8.1. Истоки зарождения финансового анализа • 207

_I

лись в конце XVII в. - так, в 1689-1695 гг. число акционерных обществ в Англии воз­росло с 11 до 100 [Edwards, 1989, р. 95]. По сути, началось движение, известное в настоя­щее время как строительство финансовых пирамид. Особую известность в истории приобрело дело Южио-морской компании.

Эта компания была зарегистрирована в 1710 г. и наделена эксклюзивными правами на торговлю со странами Южной Америки. Компания привлекала средства инвесторов путем выпуска акций. Поскольку в создании фирмы приняли участие многие извест­ные по тем временам люди, ее акции стали весьма популярными. Благодаря развернув­шимся спекулятивным сделкам они очень быстро росли в цене, что привлекало к уча­стию в фирме все новых и новых инвесторов. Несмотря на широковещательные обеща­ния и презентации суперпривлекательных схем торговли, реальный бизнес так и не был организован и уже через 10 лет «финансовый пузырь лопнул». Многие тысячи людей оказались полностью разоренными; дело получило общенациональный резонанс и при­вело к выпуску в 1719 г. специального закона, подготовленного совместно Королевской фондовой биржей и Лондонской страховой корпорацией и известного в истории как «закон о пузыре» (Bubble Act). Согласно этому закону максимальное число членов партнерства ограничивалось шестью (в 1825 г. планку подняли до 20), а регистрация акционерного общества была возможна только с разрешения парламента или короля. Поскольку в обоих случаях организационные процедуры были весьма дорогостоящими и продолжительными во времени, процессу повального и бесконтрольного создания ак­ционерных обществ был положен конец.

Сдерживание в Англии процессов формирования акционерного капитала, который в XX в. станет основной формой организации крупного бизнеса, тем не менее не поме­шало свершиться промышленной революции; дело в том, что страна была весьма бога­та, в ней было достаточно много лендлордов, многие из которых в дальнейшем транс­формировались в капиталистов. Однако через сто лет с момента введения «закона о пу­зыре» стало ощущаться его сдерживающее влияние на развитие бизнеса, и потому основные ограничения этого закона были отменены в 1825 г. Назревала необходимость создания обществ с ограниченной ответственностью. Предпосылки для этого и опреде­ленный задел уже имели место - имеется в виду опыт создания коммандитных обществ.

Подобные общества создавались в Италии в ХП-ХШ вв. в известном смысле как ответ на запрет церкви ссужать деньги под проценты. В этом случае богатые люди и на­чали вверять свои капиталы купцам на условиях: (а) ограничения своей ответственно­сти размером вложенной суммы капитала и (б) участия в разделе заработанной купца­ми прибыли. Позднее итальянский опыт распространился и на другие страны - в част­ности, во Франции в 1673 г. эта организационно-правовая форма была введена в коммерческое законодательство. Начиная с 60-х годов XVII в. в учредительные доку­менты многих британских фирм также начали вводиться оговорки об ограниченной от­ветственности собственников.

Параллельно с развитием акционерных обществ, естественно, начал формироваться и рынок ценных бумаг. В конце XVII в. в Амстердаме и Лондоне создаются первые фон­довые биржи; в частности, в Англии торговля ценными бумагами началась в кофейных домах (особенно знаменит Кофейный дом Ллойда), а в 1773 г. была основана знамени­тая ныне Лондонская фондовая биржа [Хепдриксен, Ван Бреда, с. 34]¹.

Рост производства, появление новых организационно-правовых форм бизнеса, раз­деление прав и обязанностей собственника и управляющего, появление акционерного

¹ В России первая регулярная биржа появилась в Санкт-Петербурге в 1703 г., однако бирже­вое дело развивалось не слишком быстрыми темпами, в том числе и в отношении финансовых ак­тивов - так, Фондовый отдел в Санкт-Петербургской бирже был создан лишь в 1900 г.