6.3. Гудвилл и его отражение в отчетности • 149

_I

• влияние фактора инфляции (активы растут в цене, что с формальной позиции приводит к росту добавочного капитала, а в неформальном смысле, безусловно, сказы­ вается на текущей цепе акций);

• гудвилл как квинтэссенция приобретенного фирмой с годами позитивного по­ тенциала в виде ноу-хау, репутации, эффективной системы управления, грамотных кадров и т. п. (с известной долей условности его можно трактовать как гудвилл в узком смысле);

• ожидания перспективности бизнеса (в принципе этот компонент также можно рассматривать как составную часть гудвилла, понимаемого в широком смысле и охва­ тывающего как наработанный ранее потенциал, так и ожидания в отношении данной фирмы).

Следовательно, общее изменение рыночной капитализации (А_тс) можно предста­вить как четырехфакторную аддитивную модель, в которой факторами выступают при­ращения за счет соответственно: реинвестированной прибыли (А_;„), инфляции (А,), гудвилла в узком смысле (А_й), ожиданий рынка (А„,_е):

Дис-Дрг + Дг + Дв + Д™- (6.4)

Безусловно, структурные зависимости между означенными компонентами могут иметь различный характер, а в наиболее типовом и в принципе приемлемом варианте все эти приращения имеют положительный знак, причем наибольший вклад, естествен­но, должен принадлежать фактору «реинвестированная прибыль». Относительно сле­дующих факторов рассуждения могут быть таковы. Инфляция является общемировой тенденцией (отчасти рост цеп стимулирует инвестиционную деятельность, т. е. умерен­ная инфляция выгодна), а потому вклад этого фактора (А,) обычно также положителен, причем если инфляция в данной стране высока, то вклад фактора в наращивание ры­ночной капитализации может быть весьма и весьма существенным. Кроме того, в зна­чительной степени этот фактор является внешним, т. е. с позиции фирмы малоуправ-ляемым. Гудвилл в узком смысле (то, что у нас называют деловой репутацией) в успеш­но работающей фирме с годами наращивается, однако темпы этого наращения не могут быть слишком быстрыми, т. е. вклад этого фактора (А_й) скорее всего весьма умерен. По­следний фактор имеет спекулятивную природу, а вариабельность рыночной капитали­зации в значительной степени определяется именно его вкладом (А„_ю). Супербыстрые изменения рыночной капитализации ряда американских фирм («Enron», «WorldCom» и др.), имевшие место в конце 2001 — начале 2002 г.,'в немалой степени обусловлены влиянием этого фактора (безусловно, данный фактор не является единственным; в ча­стности, подавляюще значимую роль в случае с упомянутыми фирмами, конечно, сыг­рал фактор неуверенности рынка в реальности представленной менеджерами информа­ции об активах, обязательствах и прибылях фирм). Вообще, если говорить о факторе рыночных ожиданий, то несложно понять, что роль его может быть исключительно зна­чимой как в положительном, так и в отрицательном смыслах - так, сам факт попадания некой фирмы в рейтинги крупнейших корпораций мира, ее выход на ведущие фондо­вые биржи и другие подобные события могут существенно сказаться па быстром росте ее капитализации и наоборот.

Весьма показательные примеры с гудвиллом как характеристикой и фактором нара­щивания богатства собственников имеются и в российской экономике. Так, по мнению генерального директора петербургской энергетической компании «Ленэнерго», рента­бельность подобного бизнеса редко превышает 5%, вместе с тем за последние три года капитализация компании выросла как минимум в пять раз; руководство известной фирмы «ЮКОС» полагает, что за последние два года фирма инвестировала в формиро-