152 • Глава 6. Отчетность и пользователь: условности интерпретации

В спомним, что рыночная капитализация - это совокупная оценка экономической ценности всех акций компании, допущенных к официальной торговле па фондовой бирже. С формальных позиций ее можно представить как стоимостную оценку трех компонентов: (1) чистых активов фирмы, остающихся в распоряжении ее собственни­ков после удовлетворения требований третьих лиц; (2) гудвилла в узком смысле; (3) ожиданий перспективности бизнеса.

Достаточно очевидно, что ценность первого компонента мало вариабельна; кроме того, логика подсказывает, что именно третий компонент наиболее волатилен. Вместе с тем ранее упоминалось о том, что вряд ли возможно обоснованное и разумное распре­деление остатка приращения на два последних фактора. Вот почему можно без особого преувеличения утверждать, что стоимость гудвилла исключительно вариабельна и, в свою очередь, в значительной степени определяет вариабельность рыночной капита­лизации.

Гудвилл в системе критериев оценки инвестиционной привлекательности. Оценка гудвилла всегда неявно присутствует в работе финансовых аналитиков; проявляется это в активном использовании так называемого q-отиошения, или коэффициента Тоби-на. Известны два подхода к его исчислению: в первом случае сопоставляются рыночная капитализация фирмы и величина его чистых активов; во втором случае сравниваются совокупная рыночная цена акций и облигаций фирмы с восстановительной стоимо­стью активов фирмы формулы (6.5) и (6.6) соответственно:

(6.5)

MV, + MV.

<?=—- -, (6.6)

RC,,

где MV_S - совокупная рыночная цена акций фирмы, т. е. ее рыночная капитализация; MV_nn - величина чистых активов в рыночной оценке; MV,i - рыночная стоимость долговых обязательств фирмы; RC,, - восстановительная стоимость активов фирмы.

Приведем краткий комментарий к данным коэффициентам.

В экономическом смысле формула (6.5) безупречна, поскольку числитель и знаме­натель дроби логически сопоставимы. Действительно, в знаменателе дроби — чистые активы фирмы, т. е. все ее активы, отраженные в балансе, за минусом той их части, кото­рая профинансирована сторонними лицами, причем стоимость активов взята в расчет по рыночным оценкам. Чистые активы еще интерпретируются как та стоимость, кото­рая теоретически достанется собственникам фирмы в случае ее ликвидации и распро­дажи активов по частям. В числителе дроби - рыночная стоимость фирмы как единого функционирующего комплекса, т. е. та стоимостная оценка, которую приписывает ры­нок фирме в плане ее возможностей генерирования будущих доходов. Как известно, любая фирма обладает гудвиллом, т. е. некоторым нематериальным активом, не отра­жаемым в балансе, но представляющим собой фактор генерирования дополнительных доходов. Этот фактор не отражен в балансе, но, безусловно, учитывается рынком. От­сюда следует очевидный вывод - для успешно функционирующей фирмы числитель дроби должен превосходить ее знаменатель. Чем больше расхождение, т. е. чем больше значение коэффициента Тобина превосходит единицу, тем более перспективной рас­сматривается рынком фирма. Безусловно, положительное отклонение от единицы нельзя приписывать лишь одному гудвиллу как активу, «наработанному» в предшест­вующие годы, - в этом отклонении проявляются и другие факторы, такие как удачли­вое вложение денег именно в этот бизнес, грядущее изменение конъюнктуры рынка