Глава 14 форфейтная операция

§14.1. Сущность операции а форфэ

В конце 50-х годов возник новый тип финансово-кредитных операций — а форфэ (от французского a'forfait). Эта операция получила распространение во внешней торговле, где она послу­жила важным стимулирующим фактором развития. Заметим, что нет никаких веских причин, препятствующих ее примене­нию и во внутристрановой торговле.

К форфетированию {forfeiting) прибегают при продаже како­го-либо крупного объекта (комплект оборудования, судно, предприятие, крупная партия товара). Покупатель (импортер) приобретает товар в условиях, когда у него нет соответствую­щих денежных ресурсов. Вместе с тем продавец (экспортер) также не может отложить получение денег на будущее и про­дать товар в кредит. Противоречие разрешается следующим об­разом. Покупатель выписывает комплект векселей на сумму, равную стоимости товара плюс проценты за кредит, который как бы предоставляется покупателю продавцом. Сроки векселей равномерно распределены во времени. Обычно предусматрива­ются равные интервалы времени (полугодия) между платежами по векселям. Продавец сразу же после получения портфеля ве­кселей учитывает его в банке без права оборота на себя, полу­чая деньги в самом начале сделки. Таким образом, фактически не сам продавец кредитует покупателя — кредит полностью предоставляется банком. Банк, форфетируя сделку, берет весь риск на себя.

Итак, в операции а форфэ увязываются интересы продавца, покупателя и банка. В качестве четвертого агента сделки ино­гда выступает гарант-банк покупателя, гарантирующий погаше­ние задолженности по векселям. Каждая участвующая в сделке сторона преследует собственные цели и предусматривает воз­можность их достижения при разработке условий соглашения.

305

Цель продавца — получить деньги в начале сделки и тем са­мым устранить риск отказа покупателя от платежей и риск, свя­занный с колебанием процентных ставок по кредиту.

Цель покупателя — приобрести продукцию в кредит с наи­меньшими совокупными издержками. Расходы покупателя за­ключаются в погашении последовательно предъявляемых ему векселей.

Для банка форфейтная операция — обычная операция учета портфеля векселей. Эффективность этой операции определяет­ся размером учетной ставки и рядом других параметров.

Анализ операции а форфэ можно осуществить с позиции ка­ждого из участвующих в ней агентов с учетом указанных выше целей. Следует подчеркнуть, что интересы сторон здесь пере­плетены в большей мере, чем это может показаться на первый взгляд. В связи с этим, анализируя позицию каждого участни­ка операции, необходимо принимать во внимание интересы ос­тальных ее участников.

§14.2. Анализ позиции продавца

Определение сумм векселей. Продавец должен получить при учете векселей сумму, равную цене товара. Соответственно, анализ для него заключается в определении сумм, которые должны быть указаны на векселях. Если окажется, что учет ве­кселей дает величину, меньшую, чем оговоренная цена, то про­давец должен заранее поправить положение. Обычно на прак­тике для этого повышают исходную цену. Альтернативой может служить повышение ставки процентов за кредит. Ясно, что ка­кой бы путь ни был принят, повышение исходной цены или ставки процентов не может быть произвольным.

Сумма, проставленная на векселе V_t (face value), состоит из двух элементов: суммы, погашающей основной долг (цену това­ра), и процентов за кредит. Последние могут быть определены двумя способами:

а) проценты на остаток задолженности; в этом случае срок, за который они начисляются, начинается с момента пога­ шения предыдущего векселя;

б) проценты на ту часть долга, которая покрывается вексе­ лем; в этом случае срок исчисляется от начала сделки и до момента погашения векселя.

306

Рассмотрим оба способа для случая, когда долг погашается равными суммами. Введем обозначения:

п — число векселей или периодов;

/ — ставка простых процентов за период, под которую про­изводится кредитование;

d — простая учетная ставка, используемая банком при учете векселей;

Р — цена товара (если условия операции предусматривают выплату аванса, то последний вычитается из цены и да­лее не принимается во внимание; иначе говоря, под Р будем понимать цену за вычетом аванса).

Вариант а. Погашение основного долга производится рав­ными суммами, соответственно в каждый вексель записывается сумма Р/п. Что касается процентов за кредит, то они образуют ряд:

Сумма векселя, погашаемого в момент £

V_t = ^ + Pill--^^£[l+(n-t+l)i\. (14.1) Общая сумма начисленных процентов равна

^я|(^,-^)-^£г^Л

Наконец, общая сумма векселей составит

Z^l-H-^-/]. (14.3)

Вариант б. В этом случае по определению

г, = 7^{(1 +} '°- ⁽¹⁴-⁴⁾

Сумму процентов за весь срок можно найти как разность:

307

2>-/> = Z-(i + //)

n+ 1 P = —I—PL

(14.5)

Получен тот же результат, что и по формуле (14.2). Различие между вариантами, как показано в примере 14.1, заключается в распределении процентов по периодам.

ПРИМЕР 14.1. В уплату за товар Р = 1 млн руб. выписано четы­ре векселя с погашением по полугодиям. Ставка процентов за кредит — 10% годовых (простых). Таким образом, / = 5%, п = 4, Р : п = 1000: 4 = 250 тыс.руб.

Определим процентные платежи и суммы векселей двумя ме­тодами (все показатели в тыс.руб.).

Таблица 14.1

t	Р:п	Вариант а		Вариант б
		%	V,	%	К
1 2 3 4 Итого	250 250 250 250	50,0 37,5 25,0 12,5 125	300,0 287,5 275,0 262,5 1125	12,5 25,0 37,5 50,0 125	262,5 275,0 287,5 300,0 1125

Как видим, сумма процентов в обоих вариантах расчета оди­накова. Однако распределение платежей во времени противопо­ложное: в варианте а они уменьшаются, в варианте б — растут. Для покупателя вариант б на первый взгляд представляется бо­лее привлекательным.

Корректировка условий продажи. При учете портфеля вексе­лей в банке продавец получит некоторую сумму А. Если приме­няется простая учетная ставка, как это обычно и делается, то

Л = 2к,(1 -td).

(14.6)

Величина А представляет собой современную величину всех платежей по векселям. Поскольку сумма на векселе определя­ется двумя способами, найдем величину А для каждого из них.

Вариант а. В этом случае

^-^~[l + (/i-^l)/](l-^). ^(14J)

308

После ряда преобразований (14.7) (см. Математическое при­ложение к главе) получим

/1 = Р

п+ \ ( п + 2

\+—z-\{i-d)-id——

(14.8)

Обозначим сумму в квадратных скобках через Z- Очевидно, что если величина z меньше 1, то продавец получит сумму, ко­торая меньше договорной цены Р. Наиболее простой путь избе­жать потерь — повысить цену в \/z раз. Такой корректировоч­ный множитель позволяет точно определить необходимую по­правку и, кроме того, дает возможность проследить влияние всех воздействующих факторов. В редком случае, когда z = 1 и нет необходимости в корректировке, продавец получает при учете векселей оговоренную сумму.

Не надо забывать, что после корректировки цены необходи­мо вернуться к задаче определения сумм векселей уже для но­вой цены товара.

ПРИМЕР 14.2. По данным примера 14.1 в случае, когда учетная ставка 9,5% годовых, получим следующее значение коэффициен­таz:

4+ 1 / 4 + 2\

z = 1 + —-—0,05 - 0,0475 - 0,05 х 0,0475 х —-— =

= 0,994375.

Таким образом, если все условия сделки останутся без изме­нений, то продавец получит несколько меньшую сумму вместо оговоренного 1 млн руб. Повышение цены на

1 / z = 1 / 0,994375 = 1,005657

компенсирует потерю продавца. Суммы векселей после корректи­ровки составят 301,697; 289,126; 276,566; 263,984. Учет этих век­селей по ставке 4,75% за полугодие дает в сумме точно 1 млн руб.

Вероятно, представляет практический интерес соотношение процентных ставок, при которых продавец не будет нести поте­ри. Из равенства (14.8) следует, что последнее условие выпол­нимо в случае, когда

/ - d = id—:—.

309

В силу чего барьерная процентная ставка, при которой отпа­дает необходимость в корректировке цены, составит

i-iii/

Повышение платы за кредит до уровня /'* полностью балан­сирует условия сделки. Разумеется, что суммы векселей при этом несколько повысятся.

ПРИМЕР 14.3. Каков должен быть уровень процентной ставки за кредит для того, чтобы покупатель не понес ущерба в операции а форфэ при условии, что d = 4,75% (данные примера 14.1, вари­ант а расчета сумм векселей). В этом случае

0,0475 1 --^4-^0,0475

Г = ^7~£ = 0,052486.

Таким образом, повышение годовой ставки кредита до 10,4972% полностью компенсирует потерю продавца. Альтерна­тивой может служить повышение цены товара (см. пример 14.2).

Вариант б. Напомним, что по этому варианту проценты на­числяются на ту часть долга, которая погашается векселем. По определению

После ряда преобразований этого выражения получим

п+К. . 2л+1\

1+—т—Ш-<Ь-Ш-

A-Pt-P_t.. _{2 г} -, _ з Корректирующий цену множитель равен 1 / ь

(14.9)

ПРИМЕР 14.4. Определим корректирующий множитель к цене по данным примера 14.1 (вариант б) при условии, что d = 4,75%. В этом случае согласно формуле (14.9)

310

4 + 1 / 2 х4 + 2^> z = 1 + —-—0,05 - 0,0475 - 0,05 х 0,0475 х

= 0,988437.

Корректирующий множитель равен 1/0,988437 = 1,0116977. Как видим, нужна более существенная корректировка цены, чем по варианту а.

Перейдем теперь к корректировке условий сделки с помо­щью изменения ставки процента за кредит. Единственное зна­чение /, при котором продавец не терпит убытки в варианте б, нетрудно определить из условия, согласно которому z = 1. Для того чтобы удовлетворить это требование, необходимо выпол­нение условия, которое следует из (14.9):

/ - d = id

откуда

'- 2л+1,- <¹⁴¹⁰>

1 а

ПРИМЕР 14.5. По данным примера 14.1 (вариант б) и при усло­вии, чтоd = 4,75%, находим

Г - , °f™ =0.0553935.

, _!2L±±J-₀.0475 3

Таким образом, у покупателя имеются две возможности для компенсации потерь при учете портфеля векселей — повысить цену товара на 1,0116977 или увеличить ставку за кредит до 11,0787% годовых.

Корректировка цены и ставки по кредиту приводит пример­но к одинаковым конечным результатам, однако обычно на­блюдается небольшое различие в суммах векселей. Для иллюст­рации сказанного обратимся к примеру.

311

ПРИМЕР 14.6. Первоначальные условия сделки:Р - 1200тыс.руб., ставка по кредиту за полугодие — 3%, учетная ставка за полугодие — 4,5%. Проценты начисляются на сумму векселя (ва­риант б). Выписывается шесть векселей с последовательным по­гашением по полугодиям. Поскольку / < d , то сразу можно ска­зать, что необходима корректировка исходных условий. Корректи­рующий множитель, рассчитанный по формуле (14.9), составит 1,07872. Таким образом, сумма векселя с поправкой, но без на­численных процентов равна 200 х 1,07872 = 215,74. Суммы век­селей с начисленными процентами по ставке 3% показаны в табл.14.2.

Применив второй метод корректировки, находим

0,0475

^Г=. 2x6 + 1 ^Г^⁰'⁰⁵⁵⁹' 1 — 0,45

Значения сумм векселей, полученных наращиванием 200 тыс.руб. по ставке 5,59%, приведены в табл.14.2.

Таблица 14.2

	Умножение на Л/г		Повышение	ставки до 1*
Период	Сумма платежа	Дисконт	Сумма платежа	Дисконт
1	222,22	10,00	211,18	9,50
2	228,69	20,58	222,36	20,01
3	235,16	31,75	233,54	31,53
4	241,63	43,49	244,72	44,05
5	248,11	55,82	255,90	57,58
6	254,58	68,74	267,08	72,11
Итого	1430,39	230,38	1434,78	234,78

Нетрудно убедиться в том, что при любом методе корректи­ровки продавец получит сумму, равную оговоренной цене (1200), как это и требовалось доказать. Небольшое различие между ито­говыми суммами векселей (и дисконта) объясняется тем, что рас­пределение платежей по срокам несколько различается. В пер­вом случае оно более равномерно (минимальная сумма — 222,22, максимальная — 254,58), во втором — первый вексель выписыва­ется на сумму 211,18, последний — на 267,08. Указанный неболь­шой сдвиг приводит к увеличению общей суммы платежа по век­селям, а также суммы дисконта.