§12.8. Сравнение результатов оценки эффективности

Применяемые при сравнении нескольких инвестиционных проектов показатели могут и часто дают разные результаты по их предпочтительности. Нельзя забывать и то, что дисконтные показатели эффективности (кроме J) зависят от принятой в расчетах процентной ставки. Неоднозначность результатов объ­ясняет, почему многие инвесторы для повышения надежности выбора применяют несколько критериев. Для того чтобы ска­занное было более наглядным, приведем следующую иллюстра­цию. Сравним по шести критериям шесть проектов (см. табл. 12.3). В таблице выделены наиболее привлекательные варианты по каждому из критериев. Два первых проекта одинаковы по общей сумме капиталовложений и отдач, но их распределения во времени имеют существенные различия. Проект В отличает­ся от Б только тремя дополнительными годами поступления до­хода. Аналогичное с вариантом Б распределение поступлений и у варианта Д. Однако, начало поступлений дохода здесь запаз­дывает на один год. Наконец, вариант Г отличается от Б тем, что на восьмом году реализации проекта предусматривается мо­дернизация производства (в связи с этим текущие расходы пре­вышают доходы) с последующим увеличением срока поступле­ний дохода.

Перейдем к результатам оценивания эффективности данных вариантов. Соответствующие показатели приведены в нижних строках табл. 12.3. Сравним варианты А и Б. По всем критери­ям за исключением и первый вариант предпочтительней второ­го. Объясняется это только различием распределений во време­ни как капиталовложений, так и доходов. При сравнении вари­антов Б и В находим, что продление срока поступлений улуч­шает все показатели, кроме сроков окупаемости — на них до­полнительные годы отдачи не отражаются. В свою очередь ва­риант Д отличается заметным ухудшением всех показателей (кроме и), что объясняется запаздыванием поступлений доходов всего лишь на один год. У этого варианта самая низкая внут­ренняя норма доходности. Вариант Г, отличающийся от В наи­большим сроком поступлений и их объемом, имеет лучший по­казатель чистого приведенного дохода, но не внутренней нор­мы доходности.

280

Таблица 12.3

t	1 A 1	Б	В	Г	Д
1	-100	-200	-200	-200	-200
2	-150	-50	-50	-50	-50
3	50	50	50	50	0
4	150	100	100	100	50
5	200	100	100	100	100
6	200	200	200	200	100
7	50	200	200	200	200
8			100	-150	200
9			100	150	100
10			100	150	100
11				150	100
12				150
13				100
14				100
15				100
2*	-250	-250	-250	-400	-250
Xr	650	650	950	1150	950
m	2,25	3,0	3,0	4,0	4,0
и	2,6	2,6	3,8	2,9	3,8
N	187,9	160,3	288,0	391,4	241,5
J	32,9	25,3	30,5	30,5	24,5
"ok	2,6	4,0	4,0	5,1	4,0
и	1,87	1,72	2,29	2,09	1,91