Глава 9

ПЛАНИРОВАНИЕ ПОГАШЕНИЯ ДОЛГОСРОЧНОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ

§9.1. Расходы по обслуживанию долга

Можно выделить, по крайней мере, три цели для количест­венного анализа долгосрочной задолженности (далее для крат­кости любой вид долгосрочного долга будем называть займом или долгом):

• разработка плана погашения займа, адекватного условиям финансового соглашения;

• оценка стоимости долга с учетом всех поступлений для его погашения и состояния денежного рынка на момент оценивания;

• анализ эффективности (доходности) финансовой опера­ции для кредитора.

Основное внимание в данной главе уделяется первой из по­ставленных задач. Остальные проблемы, в том числе связанные с облигационными займами, обсуждаются в следующих главах.

Разработка плана погашения займа заключается в составле­нии графика (расписания) периодических платежей должника. Такие расходы должника обычно называют расходами по обслу­живанию долга (debt service) или, более кратко, срочными упла­тами, расходами по займу. Расходы по обслуживанию долга включают как текущие процентные платежи, так и средства, предназначенные для погашения основного долга.

Методы определения размера срочных уплат существенно зависят от условий погашения долга, которые предусматривают: срок займа, продолжительность льготного периода (grace period), уровень и вид процентной ставки, методы уплаты процентов и способы погашения основной суммы долга. В льготном перио­де основной долг не погашается, обычно выплачиваются про­центы. Впрочем, не исключается возможность присоединения процентов к сумме основного долга.

184

В долгосрочных займах проценты обычно выплачиваются на протяжении всего срока займа. Значительно реже они начисля­ются и присоединяются к основной сумме долга. Основная сумма долга иногда погашается одним платежом, чаще она вы­плачивается частями — в рассрочку.

Каждый из рассмотренных ниже методов планирования по­гашения долга в той или иной степени, но обязательно исполь­зует результаты, полученные выше при анализе финансовых рент.

При определении срочных уплат используем следующие ос­новные обозначения:

D — сумма задолженности;

Y — срочная уплата;

/ — проценты по займу;

R -— расходы по погашению основного долга;

g — ставка процента по займу;

п — общий срок займа;

L — продолжительность льготного периода.

По определению расходы по обслуживанию долга (срочная уплата) находятся как Y = / + R. Если в льготном периоде вы­плачиваются проценты, то расходы по долгу в этом периоде со­кращаются до К=/.

§9.2. Создание погасительного фонда

Если по условиям займа должник обязуется вернуть сумму долга в конце срока в виде разового платежа, то он должен предпринять меры для обеспечения этого. При значительной сумме долга обычная мера заключается в создании погаситель­ного фонда (sinking fund). Необходимость формирования такого фонда иногда оговаривается в договоре выдачи займа в качест­ве гарантии его погашения. Разумеется, создание фонда необя­зательно надо связывать с погашением долга. На практике воз­никает необходимость накопления средств и по другим причи­нам, например, для накопления амортизационных отчислений на закупку изношенного оборудования и т.п.

Погасительный фонд создается из последовательных взносов должника (например, на специальный счет в банке), на кото­рые начисляются проценты. Таким образом, должник имеет возможность последовательно инвестировать средства для пога­шения долга. Сумма взносов в фонд вместе с начисленными

185

процентами, накопленная в погасительном фонде к концу сро­ка, должна быть равна его сумме. Взносы могут быть как посто­янными, так и переменными во времени.

Постоянные взносы в фонд. Как было сказано выше, задача разработки способа погашения долга, в том числе и в виде пла­на создания погасительного фонда, заключается в определении размеров срочных уплат и составляющих их элементов в зави­симости от конкретных условий займа.

Итак, пусть накопление производится путем регулярных ежегодных взносов Л, на которые начисляются сложные про­центы по ставке /. Одновременно происходит выплата процен­тов за долг по ставке g. В этом случае срочная уплата составит

r=Z)g+ R. (9.1)

Обе составляющие срочной уплаты постоянны во времени. Как видим, первая определяется величиной долга и процентной ставкой по займу. Найдем вторую составляющую. Пусть фонд должен быть накоплен за N лет. Тогда соответствующие взносы образуют постоянную ренту с параметрами: R, N, L Допустим, что речь идет о ренте постнумерандо, тогда

D

где s_N;i — коэффициент наращения постоянной ренты со сро­ком N.

В целом срочная уплата находится как:

Y=Dg + Y~. (9.2)

^SN;i

Если условия контракта предусматривают присоединение процентов к сумме основного долга, то срочная уплата опреде­ляется следующим образом:

(1 + Z)^N Y= D^y *' . (9.3)

^SN;i

ПРИМЕР 9.1. Долг в сумме 100 млн руб. выдан на 5 лет под 20% годовых. Для его погашения создается погасительный фонд. На инвестируемые в нем средства начисляются проценты по ставке

186