0,734; Шестоrо ­ 0,680; седьмоro ­ 0,630; boCbMoro ­ 0,583; дe­

вятоrо ­ 0,540; десятоrо ­ 0,5.

Влияние разновременности капитальных вложений на их эф­

фективность можно показать на таком примере (данные услов­

ные). Разработаны два проекта сооружения производственноrо

объекта. Объем капитальных затрат по первому проекту COCTaB­

ляет 260 млн rpH., по друrому ­ 250 млн rpH. При сроке coopy­

жения объекта 5 лет капитальные затраты по rодам инвестирова­

ния распределены неодинаково (табл. 8.2).

­Таблица 8.2

РАСЧЕТ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ, ПРИВЕДЕННЫХ

С ПОМОЩЬЮ КОЭФФИЦИЕНТА а К ПЕРВОМУ rоду

ИНВЕСТИРОВАНИЯ, млн rpH.

­КапиталЬНblе вложения КапиталЬНblе вложения,

rод по проектам приведеННblе к первому rоду

инвестирования а инвестирования, по проектам

первому второму первому второму I

I­й 80 30 1,000 80,00 30,00

2­й 80 40 0,926 74,08 37,04

3­й 60 70 0,857 51,42 60,00

4­й 30 60 0,793 23,79 47,58

5­й 10 50 0,734 7,34 36,70

Итоrо 260 250 ­ 236,63 211,32

­Проектная себестоимость roдовоro выпуска продукции по перво­

му проекry равняется 140 млн rpH., по второму ­ 142 млн rpH. Коэф­

фициент Е н = 0,16.

Пользуясь формулой (8.1), можно рассчитать приведенные

затраты без учета фактора времени. По первому проекту они

составляют 18],6 млн rpH. (J 40 + о,] 6 . 260), по второму ­

­Раздел 2

­ 182 млн rpH. (142 + 0,16 . 250). Следовательно, без учета фак­

тора времени первый проект сооружения производственноrо

объекта является как будто более эффективным. Если же для

расчетов взять капитальные затраты, приведенные к первому

rоду инвестирования с помощью коэффициента а (см. табл. 8.2),

то преимущество следует отдать второму проекту, приведенные за­

траты по которому составляют 175,81 млнrpн. (142+0,16-211,32)

против 177,86 млн rpH. по первому проекту. На основании этоrо

можно сделать такой вывод: первый проект может быть одобрен

только при условии улучшения распределения капитальных

вложений по rодам сооружения объекта.

Существуют определенные особенности оценки эффективно­

сти капитальных вложений на отдельных стадиях и направлениях

инвестиционно­воспроизводственноrо цикла.

. В процессе осуществления npoeKтHO­CMeтHЫX работ эф­

фективность капитальных вложений должна определяться с уче­

том конечноrо их результата ­ качества проектных решений.

Для достижения надлежащеrо уровня эффективности реальных

инвестиций про изводятся выбор и экономическое обоснование

наилучших вариантов проектных решений. По реализованным

проектам рассчитываются удельные капитальные затраты на про­

ектирование и последние сравниваются с нормативами или aHa­

лоrами с учетом периода их окупаемости.

· При расчетах эффективности инвестирования техничеСКО20

переоснащения или реконструкции предприятия используют дo­

полнительные показатели ­ условное высвобождение работни­

ков и экономию материальных и топливно­энерrетических pecyp­

сов. Если целью техническоrо переоснащения (реконструкции)

является улучшение качества продукции, то экономическим pe­

зультатом использования инвестиций может быть увеличение

прибыли производителя и потребительскоrо спроса. В этом слу­

чае показатели инвестирования техническоro переоснащения (pe­

конструкции) должны быть сопоставлены с аналоrичными пока­

зателями эффективности сооружения новых предприятий.

· Расчеты эффективности инвестирования lювО20 строительст­

ва Wlи расширения действующих предприятий нужно проводить с

обязательным их сравнением с экономической результативностью

техническоro переоснащения (реконструкции) соответствующих

производственных объектов. В процессе сравнения показателей эф­

фективности необходимо учитывать весь объем капитальных вло­

жений, включая затраты на создание объектов социальной инфра­

структуры, а также потери от «замораживания» инвестиций.

· Экономическую эффективность капитальных вложений в

nриродоохранные объекты определяют сравнением достиrнутоrо

эффекта от сохранения или улучшения эколоrическоrо состояния ­[;:­­:

­rлава 8

­ окружающей среды и капитальных затрат на создание (развитие)

таких объектов. При их проектировании выбор наилучшеrо Tex­

ническоrо решения из нескольких возможных осуществляется с

учетом фактора времени. Для определения полноrо эффекта от

осуществления природоохранных мероприятий необходимо учи­

тывать возможное улучшение состояния окружающей среды по

всей территории, rде имеют место отрицательные последствия

нарушения эколоrическоrо равновесия.

Изложенная методика определения эффективности капиталь­

ных вложений дает возможность отобрать наилучшие проекты

(варианты) по минимальной величине приведенных затрат (себе­

стоимости объема товарной продукции плюс средние ежеrодные

капитальные вложения в пределах периода их нормативной OKY­

паемости) и определить общую экономическую эффективность

проекта путем расчета ожидаемоrо (фактическоrо) коэффициента

прибыльности инвестирования.

Однако широкое применение такой методики существенно yc­

ложняет или даже не дает объективной оценки целесообраз­

ности капиталовложений при развитых рыночных отношениях.

Это объясняется тем, что названная методика:

1) базируется на показателе приведенных затрат, который яв­

ляется искусственно сконструированным и реально не существу­

ет в практике хозяйствования;

2) лишь частично учитывает фактор времени (изменение стои­

мости денеr во времени);

3) иrнорирует амортизационные отчисления как источник

средств и тем самым оrраничивает денежные потоки лишь чис­

тыми доходами;

4) не учитывает существующих в рыночной экономике хозяй­

cTBeHHoro риска и инфляции.

С учетом этих суждений возникает настоятельная необходи­

мость в применении несколько иных методических основ оценки

целесообразности производственных инвестиций. Они должны

быть избавлены от ошибок, присущих официальной методике, и

блаrодаря этому лучше приспособлены к реальным рыночным

отношениям между субъектами хозяйствования.

Прежде Bcero необходимо однозначно понимать и толковать

новые (ранее не используемые) финансово­экономические Tep­

мины: начальные инвестиции, денежный поток, дисконтная CTaB­

ка, нынешняя стоимость будущих поступлений (доходов), BHYT­

ренняя ставка дохода, хозяйственный риск.

НачШ/ьные инвестиции (начШ/ьная стоимость проекта) ­

это реальная стоимость проекта капитальных вложений с уче­

том результатов от продажи действующеrо оборудования и нало­

rOB. Математически они исчисляются как сумма обычных затрат

­Раздел 2

­ на вложение инвестиций за минусом Bcero начальноro дохода.

НачШ/ьные капитШ/ьные затраты охватывают: стоимость Ma­

шин, оборудования и друrих необходимых предприятию орудий

труда по реальной цене покупки (приобретения); дополнительные

затраты, связанные с транспортированием и монтажом HOBoro

оборудования, а также с техническим надзором за ним; налоrи на

продажу cTaporo оборудования, если таковые предусмотрены

действующим законодательством страны. В условиях техничес­

кой реконструкции или расширения действующеro предприятия

капитальные затраты включают также стоимость строительно­

монтажных работ. При сооружении HOBoro предприятия долrо­

срочными считаются все затраты, входящие в состав производст­

венных инвестиций (капитальных вложений). В связи с началом

инвестирования Ka­oe действие предприятия имеет определен­

ный начШ/ьный доход, т. е. выручку от продажи cTaporo оборудо­

вания; налоrовые скидки на продажу cTaporo оборудования с

убытком; налоrовые льrоты на инвестиции и т. п.

Денежный поток ­ это финансовый показатель, характери­

зующий степень так называемой ликвидности предприятия (фирмы,

компании), т. е. измеритель тoro, как быстро можно продать ero (ее)

активы и получить деньrи. Этот показатель состоит из суммы чис­

той прибыли предприятия и безналичных затрат (в частности, aMOp­

тизационных отчислений). Учет амортизации как источника финан­

совых средств является оправданным и важным, поскольку аморти­

зационные отчисления имеют определенный лаr (отрезок времени)

между начислением и использованием по назначению.

Оценивая целесообразность инвестиций, обязательно устанавли­

вают (рассчитывают) ставку дисконта (капитШ/uзации), т. е. про­

центную ставку, характеризующую, по сути, норму прибыли, OTHO­

сительный показатель минимальноro ожидаемоro ежеrодноro

дохода инвестора. С помощью дисконта (учетноro процента) опре­

деля ют специальный коэффициент, в основу расчета KOToporo по­

ложена формула сложных процентов и который применяют для

приведения инвестиций и денежных потоков к сопоставимому во

времени виду (т. е. для определения нынешней стоимости послед­

них через определенное количество лет инвестиционноro цикла).

Под нынешней стоимостью понимают стоимость будущих дoxo­

дов, рассчитываемых умножением денежноro потока за каждый roд

на так называемый процентный фактор нынешней стоимости (специ­

альный коэффициент приведения) соответствующеro roда на основе

определенной дисконтной ставки. Если из общей величины нынеш-

ней стоимости вычесть начальные инвестиции, то получим показа­

тель чистой нынешней стоимости, используемый в одном из наибо­

лее распространенных методов оценки целесообразности капитало­

вложений в странах с развитой рыночной экономикой.

­rлава 8

­ Внутренняя ставка дохода по величине равна ставке дисконта,

при которой нынешняя стоимость денежных потоков и начальных

инвестиций являются примерно одинаковыми. Иначе roворя, Bнyr­

ренняя ставка дохода ­ это дисконтная ставка, при которой чистая

нынешняя стоимость денежных потоков равняется нулю. Этот пока­

затель также можно достаточно широко использовать в практике хо--

зяйствования предприятий для оценки эффективности капитальных

вложений. Расчетный показатель внутренней ставки дохода должен

быть не ниже предельной (необходимой) ставки, которую предпри­

ятия (фирмы, компании) устанавливают, исходя из стоимости финан­

сирования и рискованности проекта капитальных затрат.

Хозяйственный риск обычно означает неопределенность и He­

стабильность raрантирования и получения ожидаемых доходов от

капитальных вложений. Оценка целесообразности инвестиций ­

это почти всеrда оценка проектов (альтернативных вариантов) с

риском. Будущие доходы от реализации TOro или иноro проекта

вложения капитала Moryт неожиданно уменьшиться или увеличить­

ся. Существует MHOro факторов, вызывающих уменьшение ожидае­

мых денежных потоков предприятия: потеря предприятием всех по­

зиций на внешнем или внутреннем рынке; увеличение себестои­

мости товарной продукции (услуr); рост стоимости финансирова­

ния; более жесткие требования к защите окружающей среды и т. п.

Основные методические положения, касающиеся определения

целесообразности инвестиций Toro или иноrо субъекта хозяйст­

вования, отражаются в соrласованной системе расчетов и лоrичес­

ких действий, которые осуществляются поэтапно, в определен­

ной последовательности.

· Первый этап: расчет начальных инвестиций с использованием

начальных цифровых данных по всем элементам, входящим в состав

начальных капитальных затрат и начальноro дохода предприятия.

· Второй этап: определение ожидаемых (возможных) и безо­

пасных денежных потоков за каждый rод расчетноrо периода,

учитывая все виды доходов предприятия, суммы амортизацион­

ных отчислений и фактор эквивалента уверенности, абсолютное

значение KOToporo с каждым последующим rодом уменьшается.

· Третий этап: определение нынешней стоимости будущих

денежных потоков с использованием процентното фактора

(коэффициента приведения а), рассчитываемоrо по формуле

(8.2), rде h n означает ставку дисконта (капитализации).

.. Четвертый этап: вычисление чистой нынешней стоимости

(ЧНС) денежных потоков и оценка по методу применения ЧНС цe­

лесообразности инвестиций с учетом рынка и инфляции и (или) оп­

ределение внутренней ставки дохода (ВСД), при которой ЧНС paB­

няется нулю, и принятие решения о целесообразности капитальных

210 вложений по методу ВСД.

­Раздел 2

­ Приведем при м ер определения целесообразности капитальных

вложений (данные условные). Исходные данные и последова­

тельность расчетов соответствующих показателей для оценки

эффективности инвестиций условноrо субъекта хозяйствования

даны в табл. 8.3.

­Таблица 8.3

ИСХОДНЫЕ Д;\ННЫЕ И ПОСЛЕДОВАТЕЛЬНОСТЬ РАСЧЕТОВ

ПОКАЗАТЕЛЕЙ ДЛЯ ОЦЕНКИ ЦЕЛЕСООБРАЗНОСТИ

КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ

­[од I

Показатель Bcero

I-й 2-й З-Й 4-й 5-й t

1. Начальные инвестиции, тыс. rpH. ­ ­ ­ ­ ­ 15300 I

­

2. Ожидаемые (возможные) денеж- 7000 6000 5000 4000 3000 25000 I

ные ПОТОКИ, тыс. rpH.

3. Фактор эквивалента YBepeHHO­ i

0,95 0,80 0,70 0,60 0,40 ­ ­

сти, ед. ,

1

4. Безопасные денежные потоки, !

6650 4800 3500 2400 1200 18550 i

тыс. rpH. (стр. 2 х стр. 3) ­

5. Дисконтная ставка, % ­ ­ ­ ­ ­ 12; 14

6. Ежеroдная инфляция, % ­ ­ ­ ­ ­ 5

7. Реальная ставка дисконта 7;9 I

(стр. 5 ­ стр. 6) ­ ­ ­ ­ ­ !

8. Процентный фактор нынешней I

стоимости (в долях единицы) при

реальной ставке дисконта

а) 7 % 0,935 0,873 0,816 0,763 0,713 ­ I

6)9% 0,917 0,840 0,769 0,709 0,649 ­ !

9. Нынешняя стоимость денеж­ I

,

ных потоков, тыс. rpH. f

а) стр. 4 х стр. 8а 6218 4190 2856 1831 856 15951 ,

,

6) стр. 4 х стр. 86 6098 4032 2692 1702 779 15303 I

10. Чистая нынешняя стоимость, ­ ­ ­ ­ ­ 651 I

тыс. rpH. (стр. 9a­cтp. 1) !

11. Предельная ставка дохода, % ­ ­ ­ ­ ­ 13

12. Расчетная внутренняя ставка ­ ­ ­ ­ ­ 14

дохода, % !

i

­Расчеты показывают, что чистая нынешняя стоимость этоrо

проекта составляет 651 тыс. rpH. (см. стр. 1 О табл. 8.3). Это оз­

начает, что оцениваемый проект капитальных вложений являет­ 211

­Тлава 8

­ ся приемлемым, поскольку показатель чне имеет положитель­

ное абсолютное значение и свидетельствует о прибыльности

инвестиций вообще.

Наряду с этим предприятие (инвестор) почти всеrда xo­

чет знать уровень прибыльности проекта капитальных вложе­

ний. В связи С этим (дополнительно или параллельно) следует

определить ожидаемый уровень вед, при котором чне == о.

По расчетам, приведенным в табл. 8.3, должно быть понятно,

что это условие удовлетворяется тоrда, коrда дисконтная CTaB­

ка будет поднята с 12 до 14 %, т. е. установлена более реальная

ее величина. Именно 14 % и является реальной внутренней

ставкой дохода предприятия, которая превышает предельную

ставку (13 %) и точнее оценивает целесообразность инвести­

рования.

Особенности оценки эффективности выпуска и реали­

зации ценных бумаr. В процессе оценки эффективности ис­

пользования ценных бумаr в отечественной системе хозяйст­

вования обычно нужно учитывать: текущие (операционные)

затраты, связанные с орrанизацией выпуска, размещения и об­

ращения ценных бумаr; номинальную и рыночную стоимость

единицы определенноrо вида ценных бумаr; общий объем эми­

тирования ценных бумаr, их часть в общем количестве финан­

совых ресурсов предприятия (орrанизации) и друrих субъек­

тов хозяйствования; абсолютный (относительный) доход эми­

тентов и владельцев тех или друrих видов ценных бумаr.

Именно учет упомянутых показателей определяет особеннос­

ти оценки эффективности выпуска, размещения и обращения

ценных бумаr на отечественном и международном фондовом

рынках.

В общем объеме оборота ценных бумаr в Украине наиболь-

шую часть по количеству и стоимости составляют разнообразные

акции предприятий (орrанизаций). Поэтому правильной оценке

эффективности именно этоrо вида ценных бумаr эмитенты и вла­

дельцы уделяют наибольшее внимание. Общепринятая система

основных показателей эффективности выпуска и использования

акций, которая отражает определенные особенности их аналити­

ческой оценки, показана на рис. 8.6.

· КапитШlUзированная стоимость акций (Кеа) определяет pы­

ночную стоимость акции акционерноrо общества, т. е.

Кеа = Q. Ар , (8.3)

rде Q ­ количество эмитированных акций;

Ар ­ рыночная стоимость одной акции.

· Бшtaнсовая стоимость одной акции (А б ) является бухrал­

терским подтверждением обеспеченности каждой эмитированной

­Раздел 2

­ акции капиталом акционерноrо общества. Она рассчитывается с

помощью формулы

­А б = (Кка + рф)/ Q,

­(8.4)

­rде Кка ­ балансовая стоимость акционерноrо капитала;

рф ­ размер cTpaxoBoro (резервноrо) фонда.

. Соотношение рыночной и балансовой стоимости акций

(Са) ­ это обобщающий индикатор, свидетельствующий об yc­

пехе (неудаче) акционерноrо общества, т. е.

Са = А/А б . (8.5)

. Прибыль на акцию (Па) дает возможность оценивать величи­

ну доходов, направляемых на потребление и накопление, прихо­

дящихся на одну акцию. Для ее расчета используется формула

Па = (п ч ­ ВпJ/ Q , (8.6)

­rде П Ч ­ сумма чистой прибыли;

Впк­ сумма процентов за пользование заемными cpeДCT­

вами.

­. Капитализированная

стоимость акции

. Балансовая стоимость

одной акции

. Соотношение рыночной

и балансовой стоимости

акций

­rруппы

показателей

оценки

эффективности

выпуска

и обращения

акций

­Показатели

доходности

­. ПрибьUIЬ на акцию

. Дивидендная отдача

акций

. Коэффициент обеспе­

ченности привилеrи­

рованных акций

­. Коэффициент ликвидНос­

ти акций

. Коэффициент «предложе­

ния ­ спроса»

. КоЭФ9>ициент обращения

акции

­Рис. 8.6. Основные показатели оценки

эффективности выпуска и обращения акций

­rлава 8

­ .. Дивидендная отдача акций (Да) характеризует размер дохода,

направляемый на текущее потребление акционеров, т. е. выплату

дивидендов в расчете на одну акцию по рыночной стоимости:

­Да = d I Ар,

­(8.7)

­rде d ­ размер начисленноrо дивиденда в национальной валюте.

.. Коэффициент обеспеченности привuле2ированных акций (!со.па)

позволяет оценить обеспеченность привилеrированных акций чис­

тыми активами эмитента, а следовательно, и рассчитать степень

защищенности капитала инвестора. Ero величину определяют по

формуле

­kо,п.а = Ч аК I Qпр,

­(8.8)

­rде Ч аК ­ стоимость чистых актив­в эмитента (акционерноrо

общества);

Qnp­ количество эмитированных привилеrированных акций.

.. Коэффициент ликвидности акций (k л . а ) характеризует реаль­

ную возможность продажи (размещения) акций Toro или иноrо

эмитента (акционерноro общества). Ero рассчитывают как COOT­

ношение общеrо объема предложения акций (V пред ) и реальноro

объема продажи акций (V прод ), т. е.

­k л . а = V пред I V прод .

­(8.9)

­.. Коэффициент «предложения ­ спроса» (k nc ) ­ это соотноше­

ния цен спроса и предложения на акции; рассчитывается по формуле

k пс = Цпред/цс' (8.1 О)

rде Цпред И ­ ­ соответственно цена предложения акций и спро­

са на них.

.. Коэффициент обращения акций (k об ) позволяет определить

объем обращения акций KOHKpeTHoro эмитента и является разно­

видностью показателя ликвидности. Ero можно рассчитать, поль­

зуясь формулой

­k об = VпродlКс,а .

­(8.11 )

­Кроме перечисленных показателей, экономическую эффектив-

ность использования акций, выпущенных эмиreнroм, опосредованно

MOryr характеризовать относительные объемы роста продаж продук­

ции и полученной чистой прибыли по отношению к операционным

затратам на выпуск и размещение всех видов акций за определенный

промежyroк времени. К тому же, эмитированные и приобретенные

работниками предприятия акции служат хорошим побудительным

мотивом повышения качества труда, поскольку размер периодически

начисляемых дивидендов на акции прямо зависит от общей суммы

чистой прибыли.

­214

­Раздел 2

­ Несколько показателей характеризуют эффективность выпус­

ка и приобретения облиrаций предприятий и друrих субъектов

хозяйствования: 1) прямой доход на облиrацию; 2) конверсион­

Ifая премия; 3) коэффициент конверсии.

1. Прямой доход на оБЛИ2аЦИЮ (Дпо) определяет зависимость

относительной величины дохода на облиrацию от нормы процен­

та и рыночной стоимости облиrации. Этот показатель определя­

ется по формуле

­ДПО = Н пр ' ­H ,

Р

­(8.12)

­.'де Н пр ­ норма процента прямоrо дохода на облиrацию;

Он, Ор ­ соответственно номинальная и рыночная стоимость

облиrации.

2. КонверсионнШl nремuя (П к ) характеризует величину выrоды

(убытков) инвестора от конверсии облиrаций в акции и рассчи­

тывается по формуле

­п К = А р.К ­ О К ,

­(8.13)

­rде А р . к ­ рыночная стоимость акций на момент выпуска KOHBep­

сионных облиrаций;

ОК ­ цена конверсии, т. е. цена, по которой облиrация может

быть конвертирована в акцию.

3. Коэффициент конверсии (k KOH ) показывает количество aK­

ций, которое можно получить в обмен на конвертированную об­

лиrацию. Для ero расчета используется формула

­k KOH = Он,к /Ок,

­(8.14)

­rде Онк ­ номинальная стоимость конвертированной обли­

rации.

При определении эффективности выпуска (реализации) и

использования в системе хозяйствования друrих видов цeH­

ных бумаr (казначейских обязательств, сбереrательных cep­

тификатов, векселей, приватизационных имущественных cep­

тификатов) применяются почти те же методические основы,

т. е. сопоставляются операционные затраты (цены) и итоrо­

вые результаты для эмитентов и владельцев. Основным по­

казателем уровня эффективности таких ценных бумаr слу­

жит финансовый доход их владельцев в виде определенноrо

rодовоrо про цента от общей суммы внесенных (депониро­

ванных) собственных денежных средств или материальных

ценностей в соответствии с действующим законодательством

Украины.

­rлава 8

­ 8.6. ФАКТОРЫ ПОВЫШЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ

ИСПОЛЬЗОВАНИЯ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ

И ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

­Основные факторы повышения эффективности Ka­

питальных вложений. На уровень эффективности использова­

ния капитальных вложений, их результативность (отдачу) влияет

большая rруппа разнообразных орrанизационно­экономических

факторов. Без тщательноrо учета их в практике cOBpeMeHHoro xo­

зяйствования невозможно достичь максимальной прибыльности

инвестирования производства и друrих сфер деятельности пред­

приятий. Наиболее существенное влияние на эффективность Ka­

питальных вложений оказывают rруппы факторов, определяю­

щих структуру и длительность инвестиционно­воспроизводст­

венных процессов, эффектообразующую способность экономиче­

ских методов управления, применяемых соответствующими cy­

бъектами хозяйствования (рис. 8.7).

­Улучшение структуры капитальных вложений

Уровень эффекrивности производственных инвестиций в значительной

мере зависит от пуоrрессивности их элементно­технолоrической и BOC­

производственнои структуры. Чем выше по величине доля зarрат на co­

здание и обновление акrивной части основных фондов предприятий,

тем больше отдача капитальных вложений

­Совершенствование

проекmно-смеmноzо

дела

Обеспечение высокой

экономической

эффекrивности

принимаемых

проекrных решений

­Сокращение стадий

инвестиционноzо

цикла

or проекrирования

до освоения BвeдeH­

ных в действие

производственных

обьектов

­Внедрение ЭКОНOJIfическuх методов

управления инвестиционным процессOJlf

Эrи методы не при меняются изолированно, а должны быть составной

частью общеro механизма рыночных отношений между всеми

хозяйствующими субьекrами в экономике

­Рис. 8.7. Основные орrанизационно­экономические факторы

повышения эффективности использования капитальных вложений

­Раздел 2

­ Высокий уровень эффективности производственных инвестиций

в значительной мере объясняется проrpессивностью элементно­

технолоrической и воспроизводственной их структуры. По мере

увеличения части, направленной на создание или обновление aK­

тивной части основных фондов увеличивается отдача капитальных

вложений. Это вызывает необходимость тщательноrо экономичес­

KOro обоснования размера капитальных затрат на приобретение

производственноro (технолоrическоrо) оборудования для каждоrо

проекта (варианта) инвестирования действующеrо или сооружаемо­

ro предприятия. Особенно активными и целенаправленными долж­

ны быть действия по оптимизации воспроизводственной структуры

капитальных вложений. Практическое осуществление таких дейст­

вий связано с решением двух rлавных задач:

1) увеличение относительноrо объема инвестиций, направлен­

ных на возмещение (простое воспроизводство) стоимости машин

и оборудования по сравнению с общей суммой накопленноrо

амортизационноrо (реновационноrо) фонда;

2) установление рациональных пропорций чистых капиталь­

ных вложений в различные формы расширенноrо воспроизводст­

ва основных фондов и формирование необходимых производст­

венных мощностей предприятий.

Едва ли не наибольшие возможности повышения эффективности

проектных решений, а тем самым и использования капитальных вло­

жений, связаны с современной орraнизацией проектно­сметноro дела.

Именно в процессе разработки проектов расширения и реконструкции

действующих и сооружения новых производственных объектов (пред­

приятий) должны быть использованы новейшие достижения в области

технико­технолоrических и орraнизационных решений, создания HO­

вых строительных материалов, современных принципов конструиро­

вания и пространственноro размещения зданий (сооружений) с тем,

чтобы реально уменьшить сметную стоимость Bcero объема работ.

Большим и до сих пор слабо используемым резервом повышения

эффекrnвности капитальных вложений является значительное co­

кращение длительности всех стадий инвестиционноrо цикла ­

от проектирования до освоения введенных в действие производст­

венных объектов и объемов социальной инфраструктуры. Как сви­

детельствует анализ фактическоrо состояния дел на предприятиях

мноrих отраслей народноrо хозяйства Украины, длительность pe­

конструкции (расширения) действующих и строительство новых

производственных объектов превышает существующие нормативы

в среднем в два раза, а проектирование и освоение ­ приблизи­

тельно в полтора раза. К этому нужно добавить, что действующие в

Украине нормативы длительности отдельных стадий инвестицион­

HOro цикла уже и так значительно выше, чем во мноrих зарубежных

странах с развитой рыночной экономикой.

­rлава 8

­ Осуществляемые с целью увеличения отдачи каждой денежной

единицы капитальных вложений технические, технолоrические и

орraнизационные мероприятия не MOryт обеспечить достижение

ожидаемых результатов, если они не будут сопровождаться дейст­

венными экономическими методами управления инвестиционными

процессами в целом. При этом нужно подчеркнуть, что эти методы

не применяются изолированно (самостоятельно), а являются co­

ставной частью общеro механизма взаимоотношений между всеми

субъектами хозяйствования. Однако совершенствования требуют

прежде Bcero методы определения необходимоrо объема и оценки

экономической целесообразности капитальных вложений, проrно­

зирования реальной длительности инвестиционноro процесса для

функционально одинаковых объектов, система мотивации интен­

сивноro инвестирования производства.

Рычаrи повышения эффективности обращения ценных бумаr.

Основные орraнизационно­экономические рычаrи эффективноro фор-

мирования и реализации финансовых инвестиций предприятий и ор-

raнизаций представлены на рис. 8.8.

Наиболее действенным орrанизационно­экономическим opy­

дием эффективноrо формирования и использования финансовых

инвестиций (ценных бумаr) считается развитие фондовоrо рынка

Украины до масштабов, соответствующих параметрам достаточ­

но мощной рыночной системы хозяйствования. При этом очень

важно придерживаться определенных (признанных во всем мире)

принципов функционирования TaKoro рынка:

. правовой упорядочеююсти (достаточноrо развития правовой

инфраструктуры обеспечения деятельности Фондовоrо рынка);

. прозрачности (предоставления потенциальным инвесторам

необходимой информации относительно условий выпуска и об­

ращения ценных бумаr, а также финансово­хозяйственной дея­

тельности их эмитентов);

. контролируемости (формирования надежноrо механизма

учета и контроля, предотвращения злоупотреблений и преступ­

ности на рынке ценных бумаr);

· СОЦИШlьной справедливости (создания одинаковых возмож­

ностей для деятельности инвесторов на рынке ценных бумаr, co­

блюдения прав и свобод субъектов рынка);

· эффективности (максимальной реализации потенциальных

возможностей фондовоrо рынка для мобилизации финансовых

инвестиций и их размещения в приоритетных отраслях нацио­

нальной экономики).

Улучшение орrанизации rосударственноrо реryлирования фон­

довоrо рынка должно охватывать такие меры:

] ) уточнение функций системы реryлирования фондовоro pЫH­

ка, адаптированных к условиям развитой рыночной среды;

­Раздел 2

­ 2) обязательная публикация всей необходимой заинтересован­

ным лицам информации на рынке ценных бумаr;

3) обязательные лицензирования и надзор за деятельностью фи­

нансовых посредников и орrанизованных систем торroвли ценными

бумаraми на фондовом рынке;

4) обеспечение в полной мере прав владельцев отдельных ви­

дов ценных бумаr;

5) своевременное внесение назревших изменений в зако­

нодательные акты, которые служат правовой базой фондовоrо

рынка.

­Формирование и дальнейшее развитие фондовоro

рынка, соблюдение общепринятых принципов еro

функционирования

­Улучшение орraнизации rосударственноrо

реrулирования фондовоro рынка

­Совершенствование системы

экономическоro оБОснования эмитирования

различных видов и объемов ценных бумаr

­Более широкое при влечение стратеrических

партнеров к процессу приобретения ценных

бумar и высоколиквидных предприятий

­Основные

рычаrи более

эффективноro

формирования

и реализации

финаисовых

иивестиций

­Максимально возможное

расширение посреднической

деятельности по выпуску

и обращению ценных бумаr

­Осуществление исключительно

денежной приватизации roсударственных

предприятий

­Усиление контроля за выполнением

инвестицио нных обязательств

­Подroтовка и повышение квалификации

кадров, занимающихся формированием

и использованием финансовых инвестиций

­Оптимизация объемов покупки пакeroв

разных видов ценных QyMar отечественными

и зарубежными инвесторами

­Рис. 8.8. Орrанизационно­экономические рычаrи

более эффективноrо формирования и реализации

финансовых инвестиций

­rлава 8

­ Усовершенствование системы обоснования эмиссии различных

видов и объемов ценных бумаr должно быть направлено на: тща­

тельный количественный анализ практики выпуска и размещения

разных ценных бумаr; выявление всей совокупности недостатков

системы эмитирования ценных бумаr в Украине; экономическое и

социальное обоснование приоритетности (очередности) выпуска

отдельных ценных бумаr и объема эмитирования их по видам с уче­

том доходности, а также степени влияния на развитие производст­

венных и друrих субъектов хозяйствования в направлении повыше­

ния эффективности их экономической деятельности.

Более широкое привлечение стратеrических инвесторов к процес­

су приобретения ценных бумаr высокодоходных и высоколиквидных

предприятий предусматривает последовательное осуществление таких

орraнизационно­экономических мероприятий: во­первых, KOHцeH­

трированную во времени аналитическую оценку производственно­

хозяйственной деятельности всех предприятий и орraнизаций, подле­

жащих приватизации, и выявление всех равно функционирующих и

потенциально эффективных предприятий с достаточно высоким ypOB­

нем рентабельности и ликвидности активов; BO­BТOpЫX, активный по­

иск с помощью ДОС1)'пных методов (включая и привлечение средств

массовой информации) потенциально возможных инвесторов и пер--

воочередное предложение последним приобрести акции или друrие

эмитированные ценные бумаrи эффективных субъектов хозяйствова­

ния. При этом желательно применять определенную систему стиму­

лирования инвесторов для ускорения процесса реализации выпущен­

ных ценных бумаr и достижения поставленных эмитентами целей.

Максимально возможное расширение посреднической дея­

тельности в сферах выпуска и обращения ценных бумаr путем

предоставления дополнительных услуr специализированными

институциональными образованиями, банковскими учреждения­

ми и инвестиционными компаниями также будет способство­

вать повышению эффективности формирования и использова­

ния финансовых инвестиций предприятий (орrанизаций). Обыч­

но к таким посредническим услуrам относят: брокерскую и ди­

лерскую деятельность; управление портфелями ценных бумаr;

реrистрационные и доверительные операции; предоставление

займов, связанных с использованием ценных бумаr; совмещение

функций финансовоrо посредника на рынке ценных бумаr и ин­

ституциональноrо инвестора и т. п.

Одним из важнейших орrанизационно­экономических рычаrов

более дей<;твенноrо привлечения и использования финансовых ин­

вестиций должен стать отказ от малоэффективной сертификатной

приватизации и переход к осуществлению исключительно денеж­

ной приватизации rосударственных предприятий и друrих целост­

ных имущественных комплексов. Это объясняется возможностью

­Раздел 2

­ формирования таким способом реальноrо собственника объектов

предпринимательской деятельности, накопления значительных

финансовых инвестиций от приватизации, повышения эффектив­

ности производственно­хозяйственной деятельности приватизиро­

ванных предприятий и друrих субъектов хозяйствования.

Усиление контроля за выполнением инвестиционных обяза­

тельств, в частности конкурсов по продаже rосударственноrо

имущества, может достиrаться путем: вo­пepвыx, установления

санкций за нарушение обусловленных сроков и форм инвестиро-

вания объектов приватизации; вo­втopыx, разработки и практичес­

Koro использования экономическоrо механизма деприватизации

(национализации) пакетов акций, находящихся в собственности

неэффективно работающих субъектов хозяйствования.

Непременным условием эффективноro функционирования

фондовоro рынка, использования всех видов ценных бумаr долж­

ны стать постоянная подrотовка и повышение квалификации

кадров, профессионально занимающихся формированием и pea­

лизацией необходимых объемов финансовых инвестиций. Дoc­

тижение этой важной цели возможно на основе расширения сети

специальных учебных заведений соответствующеrо уровня, op­

rанизации в действующих учебных центрах подrотовки BЫCOKO­

профессиональных специалистов по всем необходимым специ­

альностям и специализациям.

Важным орrанизационно­экономическим рычаrом более эф­

фективноrо привлечения финансовых инвестиций в экономику

, Украины нужно считать оптимизацию пакетов различных видов

ценных бумаr как объектов покупки отечественными и зарубеж­

ными инвесторами. Разработанные научными работниками MeTO­

дические основы оптимизации инвестиционноrо портфеля участ­

ников фондовоrо рынка (рынка ценных бумаr) исходят из Toro,

что потенциальные инвесторы:

1) рассматривают каждую инвестицию как возможное pac­

пределение ожидаемой прибыли за период владения ценными

бумаrами;

2) стремятся максимально увеличить ожидаемый доход на

протяжении одноrо инвестиционноrо цикла;

3) оценивают возможный риск по инвестиционному портфе­

лю, учитывая изменчивость ожидаемых доходов;

4) принимают окончательное решение относительно покупки

ценных бумаr на основе минимизации возможноrо риска.

Лишь комплексное использование перечисленных орrаниза­

ционно-экономических рычаrов способно обеспечить максималь­

но возможную эффективность формирования и реализации фи­

нансовых инвестиций всех субъектов предпринимательской (про­

изводственно­хозяйственной) деятельности в Украине.

­rлава 8

­ 8.7. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРОЕК'[Ы

ПРЕДПРИЯТИИ И opr АНИЗАЦИИ

­Значительные инвестиционные ресурсы реально pacxo­

дуются обычно после разработки и утверждения KOHKpeTHoro инве­

стиционно2О проекта предприятия или орraнизации, под которым

понимают определенный комплекс документов относительно co­

держания и условий реализации соответствующих мер для дости­

жения поставленной цели (развитие технико­технолоrической базы,

начало изrотовления новой продукции, осуществления любых HO­

ВЬ!Х методов или форм орraнизации деятельности и т. п.). При этом

осуществление предусмотренных инвестиционным проектом Mepo­

приятий должно обязательно обеспечить положительный экономи­

ческий или социальный эффект.

Цикл, фазы и этапы обоснования инвестиционноrо проекта.

Разработка и реализация инвестиционноrо проекта производст­

венной направленности охватывают определенный отрезок Bpe­

мени от возникновения соответствующих идей до практической

их реализации (введение в действие HOBoro производственноrо

объекта, начало продуцирован ия HOBoro изделия, осуществление

орrанизационноrо или иноrо нововведения).

Этот промежуток времени называют ЦИКЛОМ инвестиционно­

20 проекта (инвестиционным циклом). Он включает три фазы:

1) прединвестиционную (предварительное исследование дО OKOH­

чательноrо инвестиционноrо решения); 2) собственно инвести­

ционнуlО (проектирование, заключение контрактов, сооружение

или обустройство помещений, обучение персонала); 3) произ­

водственнуlО (ввод в эксплуатацию, орrанизация хозяйственной

деятельности предприятия или орrанизация послепрактической

реализации проекта).

Прединвестиционная фаза инвестиционноrо проекта, как

правило, состоит из трех стадий: аналитической, проектной и

оценочной.

. Первая (аналитическая) стадия предусматривает обобщение

информации о необходимости инвестирования в конкретный

объект, возможностях потенциальных инвесторов, возможностях

обеспечения деятельности объекта персоналом надлежащей KBa­

лификации, наличии собственных материальных ресурсов. rлав­

ная цель этой стадии ­ привлечь внимание к появившейся новой

инвестиционной идее.

t Вторая (проектная) стадия охватывает: а) предваритель­

ное обоснование; б) вспомоrательные (функциональные) ис­

следования; в) технико­экономическое обоснование инвести­

ционноrо проекта. На этапе вспомоrательных (функциональ­

ных) исследований осуществляется детальная проработка KOH­

­Раздел 2

­ кретных аспектов проекта. Эти исследования для крупномас­

штабных инвестиционных предложений про водятся обязатель­

но по таким направлениям:

. проrнозирование спроса на изrотовляемые товары с учетом

ожидаемоrо проникновения на рынок;

. выявление меры доступности необходимых сырья и MaTe­

риалов, про ведение необходимых лабораторно­эксперименталь­

ных испытаний;

. изучение места размещения производства (прежде Bcero для

проектов, rде транспортные издержки Moryт оказаться опреде­

ляющим фактором);

· оценка экономическоrо и TexHoreHHoro влияния объекта

производства (деятельности) на окружающую среду;

. исследование оптимальных масштабов производства (дея­

тельности) с учетом альтернативных технолоrий, ресурсов, про­

изводственных затрат и цен на продукцию (услуrи);

. выбор комплекта оборудования с учетом возможностей постав­

щиков И объема инвестиционных ресурсов на альтернативной основе.

Этап технико­экономическоro обоснования инвестиционноro про­

екта, коrда принимается решение о наличии технических, эколоrичес­

ких, экономических и коммерческих предпосылок для ero практичес­

кой реализации, осуществляется по схеме, приведенной в табл. 8.4.

. На третьей (оценочной) стадии прединвестиционной фазы про­

екта юридические (физические) лица, которые соrлашаются поддер.-

жать идею проекта в целом и все ero отдельные аспекты (техниче­

ские, орraнизационные, финансовые), принимают окончательное

решение об инвестировании HOBoro проекта.

­Таблица 8.4

ТЕХНИКО­ЭКOIЮМИЧЕСКОЕ ОБОСНОВАНИЕ (ТЭО)

ИНВЕстиционноrо ПРОЕКТА

­Раздел ТЭО Структура раздела

1. Основная идея 1.1 Идея проекта

1.2 Спонсорыпроекта

проекта 1.3 Iлавные сведения о проекте

2.1 Общеэкономический анализ

2. Анализ рынка 2.2 Исследование рынка

и стратеrия Map­ 2.3 Основы проектной стратеrии

кетинrа 2.4 Основная концепция маркетинrа

2.5 Затраты и доходы маркетинrа

3.1 Спецификация потребности в сырье, материалах,

3. Сырье, Maтe­ комплектующих изделиях

риалы и комплек­ 3.2 Доступность материальных ресурсов

тующие изделия 3.3 Стратеrия поставок, затраты на материалы и KOM­

плектующие изделия

­rлава 8

­ Окончание табл. 8.4

­Раздел ТЭО Структура раздела

4. Местонахож­ 4.1 Анализ местонахождения объекта и окружающей

дение и окружа­ среды

ющая среда 4.2 Окончательный выбор пункта размещения объек­

та и оценка затрат

5.1 Производственная проrpамма и мощность

5. Инженерно­ 5.2 Выбор технолоrии, детальный план и инженерные

технолоrическая основы проекта

часть проекта 5.3 Выбор оборудования, строительно­монтажных

работ

6. Орrанизацион­ 6.1 Орrанизация и управление объектом

ные и накладные 6.2 Орrанизационное проектирование

затраты 6.3 Накладные затраты (постатейные)

7. Трудовые 7.1 Потребность в отдельных катеrориях персонала

ресурсы 7.2 Оценка затрат на ero содержание

8. Процесс осуще­ 8.1 Цели и этапы процесса реализации проекта

8.2 Календарный rрафик реализации проекта

ствления проекта 8.3 Расчет общих затрат

9.1 Цели и задачи финансовоrо анализа

9. Финансовый 9.2 Анализ затрат на реализацию проекта

анализ и оценка 9.3 Методы экономической оценки инвестиционноrо

эффективности проекта

инвестирования 9.4 Финансирование проекта

9.5 Финансово--экономические показатели деятельности

предприятия (орraнизации)

­Инвестиционная фаза цикла инвестиционноrо проекта обычно

охватывает конкретные виды работ (рис. 8.9).

После про ведения необходимых исследований, предшествующих

принятию инвестиционноrо решения, составляется бuзнес­план: MaK­

симально компактный по содержанию и стандартный по форме дo­

кумент, в котором изложены rлавное направление инвестиционноro

проекта и ero основные технические и финансово­экономические па­

раметры. Количество разделов и детализация бизнес­плана инвести­

ционноro проекта зависят от ero масштабности и конкретной сферы

деятельности.

Такой бизнес­план формируется как основание получения фи­

нансовой поддержки от потенциальных инвесторов; именно для них

он прежде Bcero и предназначен. Ero используют также и KOMMep­

ческие банки для формирования собственноro кредитно­инвестици­

oHHoro портфеля и последующеrо предоставления кредитов преk

принимателям, предприятиям и орrанизациям, разработавшим пер­

спективные бизнес­планы инвестиционных проектов.

­Раздел 2

­ Детальное проекти­

рование и KOHтpaK­

тация(подrотовка

территории, выбор

технолоrии и обору­

дования;планиро-

вание и проекти­

рование строи-

тельства, прове­

дение переro-

воров и тoproB)

­Производственный

маркетинr

(маркетинrовая

подroтовка рынка

к появлению на нем

новой продукции;

маркетинr поставок

на рынок новой

продукции)

­­­M""'''''­

­Формировани ­

Ю'ридическоro,

финансовоrо

и орrанизационноro

базиса (подrотовка

учредительных

документов, выбор

технолоrий

и oprcтpyJ\."1)'p управ­

ления производством)

­Ввод в эксплуатацию

HOBoro предприятия или I

друroro производствен­

Horo объекта (составление I

и утверждение акта rocy­

дарственн­й комиссии v о 1 1

вводе в деиствие HOBoro !

производственноro t

объекта) / \

­ \

­Строительство

( строительные

работы, YCTa­

новление

и монтаж

оборудования;

сдача roТOBoro

производст­

BeHHoro

объекта в

эксплуатацию)

­Орrанизация

и проведение

обучения

эксплуатацион-

HOro персонала

для HOBoro

предприятия ) '

(объекта) ,

­Рис. 8.9. Виды работ (составляющие элементы)

инвестиционной фазы цикла инвестиционноrо проекта предприятия

­Финансовый план и оценка эффективности инвестицион-

Horo проекта. Наиболее важной составляющей бизнес­плана и ин-

вестиционноrо проекта в целом является финансовый план, кото-

рый составляется на несколько лет (3­5) по определенной

типовой схеме (рис. 8.1 О). Проrнозирование объемов реализации

(продажи) продукции осуществляется в виде таблицы по следую-

щей схеме: 1) наименование продукции; 2) физический объем реа-

лизации; 3) цена реализации единицы продукции; 4) сумма реали-

зации без НДС и акциза (стр.3 х стр.2); 5) объем ндс и акци-

за; 6) выручка от реализации с НДС и акцизом (стр. 4 + стр. 5).

При этом объем и сумма реализации проrнозируются отдельно для

BHYTpeHHero и внешнеrо рынков. В процессе проrнозирования

объемов реализации нужно также учитывать: время сбыта;

­rлава 8

­ держку платежей; часть продукции, которая может быть продана в

кредит и с оплатой аванса. В случае применения системы скидок

сумма реализации проrнозируется с учетом всех скидок.

­Проzноз объемов реШlUзации продукции

­I

Наименование; физический объем; цена единицы; сумма р­е­изации без

НДе и акциза; объем НДе и акциза; выручка от реализации с нде и акцизом

­Оценка инвестиционных затрат проекта

­Капитальные (подrотовительные работы, строительно­

монтажные работы, оборудование); текущие (подroтовка

кадров, накладные затраты, оборотные средства)

­План привлечения капитШlа (финансирование проекта)

­Внутренние (собственные и привлечениые средства, суб­

сидии и кредиты банков); внешние (кредиты иностраиных

банков, портфельные и прямые иивестиции)

­Расчет текущих затрат проекта

­Прямые з<пр<пы; непрямые ЗlПр<пы (aMOp­

тизация, рентные платежи, маркетинroвые

и административные расходы, выплата

процентов за кредит)

­БШlанс деНeJlClIЫХ потоков

­Денежные средства на начало roда; поступление средств;

Bcero наличных денежных средств; платежи сторонним

орrанизациям; денежные средства на конец roда

­Проzноз БУXZШlтеРСКОlО БШlанса

­Аналитическая оценка движения денежных потоков и друrих

активов; изменение пассивов

­Основные показатели эффективности проекта

­Чистый приведенный доход (ЧПД); индекс доходности инвестиций;

срок окупаемости (возвращения) инвестиций

­Рис. 8.10. Основные разделы финансовоrо плана инвестиционноrо

проекта предприятия (орrанизации, предпринимателя)

­Раздел 2

­ К инвестиционным затратам по проекту относятся ин-

вестиции, обеспечивающие ero подrотовку и реализацию.

Инвестиционные затраты можно разделить на капиталь-

ные и текущие. Капитальные затраты включают затраты на: