2И, по которым эмитент берет на себя обязательство возвратить в

определенный срок средства, инвестированные в ero деятель­

ность, но которые не дают их владельцу права на участие в

управлении делами эмитента. Третью rруппу составляют произ­

водные ценные бума2И, механизм обращения которых связан с

паевыми и долrовыми ценными бумаrами, а также друrими фи­

нансовыми инструментами или правами на них.

Формирование и функционирование фондовоrо рынка.

Фондовый рынок ­ сфера обращения ценных бумаr. Формирова­

ние и функционирование фондовоrо рынка базируется на опреде­

ленных принципах, основные из которых приведены в табл. 8.1.

Осуществляемая rосударством система реrулирования фондо­

Boro рынка выполняет три основных функции:

Первая ­ определение основополаraющих характеристик и co­

ставных подсистем Фондовоro рынка и роли участников этоro рынка;

Вторая ­ формирование блаrоприятноrо законодательноrо

поля для участников фондовоrо рынка;

Третья ­ установление ответственности за действия, KOTO­

рые MorYT привести к дезорrанизации и разрушению фондовоrо

рынка, недобросовестной конкуренции, мошенничеству с финан­

совыми ресурсами.

[осударственное реrулирование фондовоrо рынка в Украине

осуществляется по нескольким направлениям. Важнейшие из них:

1) обеспечение обязательной публикации всей существенной

информации о рынке ценных бумаr;

2) лицензирование и реrулирование деятельности финансовых

посредников на фондовом рынке;

3) контроль за деятельностью орrанизованных систем ToproB­

ли ценными бумаrами;

4) обеспечение прав владельцев ценных бумаr.

­/лава 8

­ Таблица 8.1

­ПРИНЦИПЫ ФОРМИРОВАНИЯ

И ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ Фондовоrо РЫНКА

­Принципы Сущностная характеристика

Обеспечение создания равных возможностей, упроще­

Социальная справед­ ние условий доступа инвесторов и заемщиков на pы­

ливость нок финансовых ресурсов, недопущение дискримина­

ции прав и свобод субъектов рынка ценных бумаr

! Создание необходимых условий (социально­полити­

,

!

Надежность защиты ческих, экономических, правовых) для реализации

инвесторов интересов субъектов фондовоrо рынка и обеспече­

ние защиты их имущественных прав

Реrулируемость Создание rибкой и эффективной системы реrулиро­

I вания фондовоrо рынка

Применение надежно действующеrо механизма уче­

Контролируем ость та и контроля, предотвращения и профилактики

I злоупотреблений на рынке ценных бумаr

!

I Максимальная реализация потенциальных возмож­

Эффективность ностей фондовоrо рынка по мобилизации и разме­

щению финансовых ресурсов в перспективные сферы

(отрасли) национальной экономики

Формирование достаточно развитой инфраструК1У­

Правовая упорядо­ ры обеспечения деятельности фондовоrо рынка, чет­

ченность ко реrламентирующей правила поведения и взаимо­

отношения ero субъектов

Предоставление инвестором полной и доступной

информации, касающейся условий выпуска и обра­

I Прозрачность, щения на рынке ценных бумаr, rласности финансо­ ,

открытость во­хозяйственной деятельности эмитентов, YCTpaHe­

I ния проявлений дискриминации субъектов фондо­

Boro рынка

..

!

Обеспечение необходимой свободы предпринима­

Конкурентность тельской деятельности инвесторов, эмитентов и pы­

ночных посредников

­Постоянное функционирование фондовоrо рынка поддержи­

вается ero участниками. В Украине их принято называть инсти­

туциональными. Основные из них перечислены на рис. 8.3.

­Раздел 2

­ . rосударство, определяющее условия правовоrо реrулирования фондо-

Boro рынка с целью по;:щержки ero эффективноro функционирования и

защиты ero участников. Оно, как и opraHbI самоуправления, вправе быть

эмитентом ценных бумаr для функционирования соответствующих бюд­

жетов и инвестиционных проектов

­. Эмитенты ценных бумаr ­ юридические лица,

которые от cBoero имени выпускают ценные бумаrи с

целью привлечения финансовых ресурсов для cBoer'o

развития. Эмитентами ценных бумаr может быть TaK­

же rосударство в лице институциональных opraHoB

и opraHoB MecTHoro самоуправления

­· Инвесторы (физические и юридические лица), в

том числе институциональные инвесторы (инвеС1'И­

ционныс и пенсионные фонды, страховые компании),

которые имеют свободные средства и желают вло-

жить их в ценные бумаrи с целью получения опре­

деленноrо дохода (процентов) или ожидания роста

рыночной стоимости ценных 6YMar

­Посредники ­ юридические лица, деятельность которых связана с

предоставлением услуr на фондовом рынке эмитентов и инвесторов.

Ими являются специализированные образования, банковские учреж­

дения, инвестиционные компании, фондовые биржи

­(­::;::: :иpoв:HH: ;;­;:;;; :тyциo: :=; образ:ан и> 1

(комиссионная, брокерская и дилерская деятельноС1Ъ, инвес­

­ . тиционное КОНС У Лl,ти р ование" , уп р авлеl1ие ПОРТфС " лем ценных ,

БУМaI'ИТ. п.) J

..::::.'=::;:::­­ ,,­,"­,:: ­­::::::::; ­­­ .­./

, -

Банковские учре.ждения, которые кроме своих основных \

фУНКl!ИЙ, осуществляют посредническую деятсль , H , :C­b 110)

выпуску и обращению ценных бумаr

..........""'" .,,,",""""". " '»-'-0<" ,""'" .,

­Фондовые бир.ж'и ­ специализированные учреждения

централизованной торroвле ценными бумаraми

­Инвестиционные компании, объединяющие функции

финансовоrо посредника на рынке ценных бумаr и

институционалыюrо инвеС1'Ора, для KOToporo инвестирование

в ценные бумаrи явшrется основным источником дохода

­Рис. 8.3. Институциональные субъекты

(участники) фондовоrо рынка в Украине

­f 'лава 8

­ В странах с рыночной ориентацией экономики существуют

биржевой и внебиржевой рынки ценных бумаr, каждый из KOTO­

рых выполняет присущие ему функции.

Биржевой рынок ценных бумаr олицетворяют фондовые бир­

жи ­ специализированные учреждения, создающие условия для

централизованной торrовли ценными бумаrами путем объедине­

ния спроса и предложения на них, а также предоставления места,

системы и средств их первичноrо размещения и вторичноrо об­

ращения. В процессе приватизации имущества rосударственных

предприятий через фондовые биржи осуществляется также раз­

мещение rосударственных ценных бумаr. Следует отметить, что

фондовые биржи должны обеспечивать формирование макси­

мально справедливой цены на ценные бумаrи путем процедуры

листинrа и механизма биржевых ToproB и тем самым повышать

доверие инвесторов к ним.

С целью содействия привлечению финансовых ресурсов для

производственных предприятий и создания фондовой инфра­

структуры должен развиваться и цивилизованный внебиржевой

рынок ценных бумаr, который обычно представляет собой Topro­

во­информационную систему для орrанизованной продажи цeH­

ных бумаr с использованием для этоrо действующих товарных

бирж. Такой рынок способствует развитию услуr инвестиционно­

ro консультирования и управлению портфелями ценных бумаr,

что привлекает прежде Bcero мелких инвесторов.

rосударственное реryлирование выпуска и обращения

ценных бумаr. Принятый Верховной Радой специальный За­

кон Украины «О rосударственном реrулировании рынка цeH­

ных бумаr в Украине» (октябрь 1996 r.) содержит COOTBeTCT­

вующие положения, касающиеся цели и формы реrулирования

rосударством рынка ценных бумаr, видов профессиональной

деятельности на фондовом рынке и opraHoB, обеспечивающих

rосударственное реrулирование выпуска и обращения ценных

бумаr.

В нем специально oroBopeHo, что rосударственное реrулиро­

вание осуществляется с целью:

· реализации единой rосударственной политики в сфере BЫ­

пуска и обращения ценных бумаr;

· создания условий для эффективной мобилизации и размеще­

ния финансовых ресурсов участниками рынка ценных бумаr с

учетом интересов общества;

· всесторонней защиты прав участников рынка ценных бумаr.

К предусмотренным законодательством формам rосударст­

BeHHoro реrулирования рынка ценных бумаr относятся:

. принятие законодательных и нормативных актов по вопро­

сам деятельности участников рынка ценных бумаr;

­Раздел 2

­ ., выдача специальных разрешений (лицензий) на осуществле­

ние профессиональной деятельности на рынке ценных бумаr и

обеспечение контроля за такой деятельностью;

. реrистрация эмиссии ценных бумаr и сообщений в средствах

массовой информации о выпуске ценных бумаr;

. создание системы защиты прав инвесторов и контроля за co­

блюдением этих прав эмитентами ценных бумаr;

. установление правил и стандартов осуществления операций

на рынке ценных бумаr, а также контроль за их соблюдением;

. контроль за процессом ценообразования на рынке ценных бумаr.

На рынке ценных бумаr осуществляются конкретные виды

профессиональной деятельности. Основными из них являются:

­ торrовля ценными бумаrами;

­ депозитарная и расчетно­клиринrовая деятельность;

­ управление ценными бумаrами, которые принадлежат дpy­

rим лицам;

­ ведение реестра владельцев именных ценных бумаr;

­ орraнизация торroвли на рынке ценных бумаr (преимущест­

венно предоставление услуr, непосредственно способствующих за­

ключению rpажданско­правовых соrлашений по ценным бумаrам).

Функции прямоro реryлирования рынка ценных бумаr выполня­

ет rосударственная комиссия по ценным бумаraм и фондовому

рынку (rКЦБФР), которая является ортном, подчиненным Прези­

денту Украины и подотчетным Верховной Раде Украины. Она co­

стоит из Председателя комиссии и шести членов, имеет COOTBeTCT­

вующий центральный аппарат, а также территориальные отделения.

rКЦБФР назначает rосударственных представителей на фондо­

вых биржах, уполномоченных осуществлять контроль за соблюде­

нием положений Устава и правил фондовой биржи и имеющих

право принимать участие в работе руководящих opraHoB биржи.

При rКЦБФР действует Консультационно­экспертный совет, раз­

рабатывающий рекомендации относительно политики на рынке

ценных бумаr и принимающий участие в подrотовке и обсуждении

проектов соответствующих законодательных актов. Комиссия op­

rанизует также проведение научных исследований по вопросам

функционирования фондовоrо рынка в Украине.

С учетом важности принято выделять две специальные функ­

ции rКЦБФР: 1) выдача разрешений на осуществление деятель­

ности по выпуску И обращению ценных бумаr; 2) реrистрация

выпусков ценных бумаr.

Осуществление исключительной деятельности по выпуску и обра­

щению ценных бумаr допускается на основании разрешения, BыдaH­

HOro rКЦБФР. Разрешение на осуществление всех или отдельных ви­

дов деятельности (кроме комиссионной) выдается тoproBцaM ценными

бумаraми, которые должны предварительно внести в уставный

­rлава 8

­ биржи не менее чем 100 необлаraемых минимумов доходов rpаждан,

а для осуществления комиссионной деятельности с ценными бумаra­

ми ­ не менее чем 200 необлаraемых минимумов доходов rpаждан.

Порядок реrистрации выпуска акций и облиrаций предпри­

ятий, а также информации об их выпуске определяется rКЦБФР.

Эта комиссия ведет также общий реестр выпуска ценных бумаr.

Ценные бумаrи подлежат реrистрации на протяжении 30 дней со

дня подачи заявлений с друrими необходимыми документами.

Соблюдение требований антимонопольноrо законодательства

относительно обращения всех видов ценных бумаr контролирует

Антимонопольный комитет Украины.

­8.4. ПРИВЛЕЧЕНИЕ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

ДЛЯ РАЗВИТИЯ И УСИЛЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ

ДЕЯТЕЛЬНОСТИ СУБЪЕКТОВ ХОЗЯЙСТВОВАНИЯ

­Необходимость привлечения, виды, формы и cтpyК1Y­

ра иностранных инвестиций. Развитие и усиление эффективности

хозяйствования предприятий Украины в значительной (если не в pe­

шающей) мере зависит от общеrосударственноro инвестиционноro

потенциала, который формируется за счет различных финансовых ис­

точников, в том числе и иностранных инвестиций. Из­за кризисноro

состояния преобладающей части отечественных предприятий и opra­

низаций, недостатка собственных инвестиционных ресурсов, а тaK­

же вследствие интенсивной интернационализации (интеrpации) про­

изводственно­хозяйственных систем объективно необходимым cтa­

новится все более широкое привлечение иностранных инвестиций.

Последние используются для финансовой поддержки отечественных

товаропроизводителей и друrих субъектов хозяйствования, внедрения

новых технолоrий, наращивания экспортноro потенциала, cтpyктyp­

ной перестройки экономики.

Иностранное инвестирование может осуществляться в разных

формах в зависимости от типа инвестора, ero цели и степени рис­

ка, на который он rOToB. Основными типами прямых иностран­

ных инвестиций обычно бывают:

а) создание совместных предприятий (орrанизаций);

б) ввод в действие (начало деятельности) дочерних предпри­

ятий (филиалов);

в) заключение лицензионных соrлашений с отечественными

фирмами;

r) приобретение неконтрольных пакетов акций отечественных

фирм­эмитентов;

д) покупка контрольных пакетов акций у выпускающих и pea­

лизующих их предприятий.

­Раздел 2

­ Совместные предприятия создаются и управляются совместно

иностранными инвесторами и местными партнерами. В роли послед­

них выступают чаще Bcero частные фирмы, но таковыми MOryт быть

и roсударственные предприятия. Несколько иностранных инвесторов

из различных стран Moryr создать совместное предприятие в тpe­

тьей стране с целью уменьшения стартовых инвестиционных затрат.

Совместные предприятия позволяют зарубежным инвесторам занять

БОльшую нишу на местном рынке с меньшим предпринимательским

риском по сравнению с вариантом прямой покупки местной фирмы

на аукционе или создания дочернеro предприятия (филиала).

Создание собственных дочерних предприятий (фWlUaJlов) как

разновидность вложения является наиболее рискованным и свя­

занным с наибольшими обязательствами со стороны иностранно­

ro инвестора. Такой вариант, как правило, при меняется в стране,

на рынках которой можно достичь наибольшеrо потенциала для

получения прибыли (дохода).

Лицензионное СО2лашение местная фирма заключает в большин­

стве случаев с соответствующей транснациональной корпорацией.

По такому соrлашению корпорация передает право на использование

новой технолоrии местной фирме, которая становится ответственной

за маркетинr и производство определенноrо товара. Лицензионное

соrлашение дает иностранному партнеру возможность выходить на

рынок с минимальным предпринимательским риском. Кроме тoro,

иностранные инвесторы MOryт приобрести акции местной (отечест­

венной) фирмы, с которой заключено лицензионное соrлашение.

Приобретение неконтрольных пакетов акций местных фирм

осуществляется иностранным инвестором путем прямой покупки

на местном фондовом рынке. Поскольку иностранные партнеры

вследствие приобретения TaKoro количества акций не обладают

правом контролировать деятельность местной фирмы, то такие ин­

вестиции принято называть, как уже отмечалось, портфельными

(пассивными). Такой способ инвестирования используется пре­

имущественно в процессе приватизации местных предприятий

(орrанизаций) или при обмене долrовых обязательств частных, а

также rосударственных субъектов хозяйствования на их акции.

Контрольный пакет акций местных фирм иностранные инвесто­

ры MOryт приобрести разными способами (в процессе прямой покуп­

ки, приватизации, обмена долrов на акции и т. п.). Этот вариант ин­

вестирования отечественных фирм (предприятий, орrанизаций)

предоставляет право контроля за их деятельностью. В то же время он

предусматривает большие обязательства иностранноro инвестора и

более длительное время для получения им ожидаемой прибыли.

Впрочем, такая форма инвестирования обеспечивает значительные

выroды и местным предприятиям: ускоряет обновление номенклату­

ры продукции, увеличивает общий объем производства и др.

­rлава 8

­ Возмо.жность репатриации капитШIa

(наличие законодательства, не оrpаничи­

вающеrо вывоз капитала и прибыли)

­Характеристика местНО20 рынка

(ero объем, покупательная способность

населения, потенциал роста этих показателей)

­Дос"!упность рынка ­аличие

блаrоприятнои законодательнои среды)

­НWlUчие рабочей силы в достатОчном

количестве и надлежащеro качества,

включая ее стоимость и уровень

производительности труда

­Степень вWlютНО20 риска

(курс отечественной валюты должен

способствовать экономической

стабильности и по рождать доверие)

­Защита интеллекmyWlЬНОЙ

собственности (этот признак является

приоритетным для динамичных отраслей)

­ТОР20вая политика, существенно

влияющая на объемы экспорта и импорта

определенной продукции

­Не.жесткое 20сударственное

ре2улирование экономики, способствующее

притоку иностранных инвестиций

­НWlичие НШlО20вых и дру2их ЛЬ20т,

стимулирующих активное привлечение

иностранных инвестиций

П QJlитическая стабильность

(при нестабильной политической среде

зарубежные инвесторы не будут рисковать

своими капиталами)

Бла20приятный экономический

климат, поддерживающий низкий и

предсказуемый уровень инфляции

­Достаточная развитость

инфраструктуры проuзводства и рынка,

наличие или возможность создания зон

свободной торroвли

­Рис. 8.4. Совокупность признаков, достаточная для оценки

привлекательности инвестирования в друrой стране

­Раздел 2

­ Иностранная валюта

­Деиежные требования и права

выполнения доroворныx

обязarельств, rарантированных

банками в конвертируемой валюте

­Любое движимое

инедвижимое

имущество

и имущественные права

­Прочие ценности

­Национальная валюта

(при реинвестировании)

­Права интеллектуальной

собственности, стоимость

которых подтверждена

в конвертируемои валюте

­Права на осуществление

хозяйственной

деятельности

­Любые виды ценных

бумar, корпоративных

прав в конвертируемой

валюте

­Иностранные инвестиции

­Создание предприятий,

полностью прииадлежащих

иносч­анным инвесторам, или

приобретеиие действующих

предприятий полностью

­Друrие формы по доroворам

с отечественными пред­

приятиями (в том числе

и без создаиия юриди­

ческоro лица)

­Приобретеиие движимоro

и недвижимоro имущества

или отдельных видов

ценных бумаr

­Рис. 8.5. Возможные виды и формы

иностранных инвестиций

­rлава 8

­ Иностранный инвестор перед принятием решения о целесооб­

разности инвестирования объекта (объектов) в данной стране

должен располаrать информацией о степени привлекательности

вложений капитала, а также о возможных видах и формах ино­

странных инвестиций в данной конкретной стране. Основные

признаки, которыми обычно пользуются для оценки степени при­

влекательности инвестирования, а также возможные виды и фор­

мы зарубежных инвестиций по казаны на рис. 8.4 и 8.5 COOTBeTCT­

венно.

За последние несколько лет заметно изменилась отраслевая

структура иностранных инвестиций в Украину. Если в 1995 r. их

удельный вес в производственных отраслях составлял около 90 %

общеrо объема, то в 2000 r. ­ приблизительно 78 %. При этом в

промышленности Украины он снизился с 51,2 до 35 %. В 3 раза

сократились иностранные инвестиции в черную и цветную Me­

таллурrию (с 7,4 до 2,4 %); в 2,5 раза ­ в леrкую промышлен­

ность (с 5,5 до 2,1 %); в 1,7 раза ­ в машиностроение и металло­

обработку (с 16,9 до 10 %). За этот же период объем прямых

иностранных инвестиций увеличился в торrовлю (с 22 до 35 %),

непроизводственную сферу в целом (с 7,5 до 20 %), в том числе в

здравоохранение ­ более чем в 50 раз.

rосударственное реryлирование и эффективность привле­

чения иностранных инвестиций. Законодательное реrулирова­

ние иностранных инвестиций в национальную экономику осущест­

вляется несколькими законами Украины, принятыми в течение