1 Месяц

Например, в апреле может торговаться фьючерс на поставку в мае в зону свободного перетока ZZZ следующего базисного актива:

Название контракта	ZZZ BL 0508
Базовый актив	Мощность и электроэнергия (график поставки соответствует базовому BL)
Базис поставки	Зона свободного перетока ZZZ, в которую поставляется электроэнергия и мощность
Период исполнения	Все часы календарного месяца (май) 2009г
Объем контракта	Vi МВт мощности каждый час исполнения контракта и электроэнергия -720 МВтч ровным графиком
Последний день обращения	20 апреля 2009г
Котировка контракта	В руб. за один контракт.
Шаг цены	0,01 руб. за один контракт.
Цена исполнения	Значение биржевой цены, по которой контракт будет исполняться
Способ исполнения	Поставка и оплата электроэнергии и мощности на основании СДЭМ, зарегистрированного коммерческим оператором оптового рынка

Продав (купив) фьючерсный контракт, участник открывает позицию на фьючерсном рынке. Закрыть эту позицию он может либо исполнив контракт, либо купив (продав) такой же контракт. Продажа и покупка однотипного контракта компенсируют друг друга и при расчетах между участниками не учитываются. В последний день обращения контакта биржа определяет участников торгов, имеющих открытые позиции по контракту. При этом продавец, имеющий открытую позицию, называется держателем короткой позиции, а покупатель - держателем длинной позиции на биржевом рынке.

Обычно на биржах способом исполнения контракта считается:

• для исполнения обязательств по поставке товара - момент

передачи продавцом покупателю складского свидетельства;

• для исполнения обязательств по оплате товара - открытие покупателем в пользу продавца безотзывного покрытого аккредитива.

Следует отметить, что на рынках электроэнергии обязательства по Поставке товара считаются выполненными в момент регистрации договора на поставку на оптовом рынке, поскольку поставка товара е этого гарантируется правилами оптового рынка.

Возможные особенности биржевых сделок в переходной модели рынка мощности в российской электроэнергетике

В переходной модели рынка мощности на начальном этапе существественно сокращены возможности для заключения спекулятивных биржевых сделок (когда продаются контракты, не обеспеченные реальным товаром - электроэнергией и мощностью, производимых в ГТП генерации). В связи с этим коммерческим оператором регистрируются только те биржевые СДЭМ, в которых продавцом является участник ОРЭ в отношении генерации, а покупателем - участник ОРЭ в отношении потребления.

Это может оказать влияние на состав требований к правилам биржевых торгов. В частности, торговля стандартными контрактами может быть привязана к ГТП участников торгов, зарегистрированных за ними на оптовом рынке. В соответствии с правилами оптового рынка, производители должны иметь ГТП генерации, а покупатели (в том числе и производители для учета потребления электрической энергии для собственных нужд) - ГТП потребления. Для продажи стандартного контракта на бирже в ГТП потребления может потребоваться наличие факта покупки аналогичного контракта на предыдущих торговых сессиях.

В соответствии с правилами оптового рынка биржевые СДЭМ могут заключаться в отношении генерирующего и энергопринимающего оборудования, расположенного в одной зоне свободного перетока, а также расположенного в разных зонах свободного перетока.

Поставка мощности в другие зоны свободного перетока (ЗСП) ограничена технологическими возможностями системы, поэтому должны быть определены правила распределения этого ограниченного ресурса между поставщиками.

Лимиты продажи в другие ЗСП для каждого поставщика определяются советом рынка. Для этого полный предельный объем перетока делится на две части:

• объем, отводимый под регулируемую часть (соответствует

объемам РД);

• объем, отводимый под нерегулируемую часть.

Объем перетока мощности, отведенный под нерегулируемую часть и не закрытый объемами СДЭМ в продолжение РД между соответствующими ЗСП, распределяется между поставщиками ЗСП пропорционально их аттестованной мощности (или непропорционально по соглашению с иными участниками оптового рынка).

Наличие системных ограничений на переток мощности между зонами свободного перетока может наложить ограничения на покупку стандартных контрактов на бирже: участники торгов могут покупать контракты с базисом поставки только в той зоне свободного перетока, в которой у них зарегистрированы ГТП потребления.

Формирование биржевой цены

Расчет биржевой цены обычно производится на основе сопоставления ценовых заявок продавцов и покупателей стандартных контрактов.

На биржах могут применяться различные принципы ценообразования в зависимости от выбранного режима торговли, Можно выделить, по крайней мере, два основных режима ценообразования в биржевой торговле:

- маржинального ценообразования;

- формирование цены по результатам двойного встречного аукциона.

Режим маржинального ценообразования

В течение каждой торговой сессии проводится анонимный, аукцион с маржинальным ценообразованием, в результате которого формируется единая равновесная цена и соответствующие ей объем купли/продажи участников, прошедшие на аукционе (принятые объемы), стоимость которых рассчитывается по равновесной цене. В принятые объемы купли/продажи участников включаются объемы электрической энергии (мощности), за которые:

- в ценовых заявках на покупку указана более высокая цена, чем равновесная цена;

- в ценовых заявках на продажу указана более низкая цена, чем равновесная цена, а также все объемы, указанные в ценопринимающих (иначе, рыночных) заявках на продажу.

Режим двойного встречного аукциона

В ходе непрерывного двойного встречного аукциона: регистрация сделок участников торгов осуществляется бирже непрерывно по мере поступления разнонаправленных (встречных) заявок с пересекающимися ценовыми условиями в соответствии с очередностью исполнения заявок. Очередность исполнения при пересекающихся условиях устанавливается по лучшей встречно заявке, которой считается:

• по заявке на покупку - заявка на продажу с ценой, не выше цены, указанной в заявке на покупку, находящаяся первой по очередности заявок;

• по заявке на продажу - заявка на покупку с ценой, не ниже цены, указанной в заявке на продажу, находящаяся первой по очередности заявок.

При проведении непрерывного двойного встречного аукциона пены, указанные в заявке участника торгов, могут быть ограничены ценовым коридором, установленным биржей.

Система финансовых гарантий на бирже

Традиционно биржа представляет интерес для ее участников в той мере, в которой она позволяет устранить риски сторон по сделке таким образом, чтобы, проводя операции с биржевыми инструментами, в отличие от внебиржевых, участники рынка торговали лишь ценовыми рисками. Обычно это обеспечивается биржей (или иной организацией биржевой торговли) и наличием многоуровневой системы гарантий, дающей финансовую безопасность проведения биржевых сделок.

Как уже отмечалось выше, торговля производными инструментами носит «обезличенный», анонимный характер. На развитых организованных рынках, как правило, используются две конструкции сделок:

• с «центральным лицом»

• с так называемым «многосторонним клирингом».

Первая конструкция предполагает, что все сделки заключаются с организатором торгов. «Центральным лицом» в сделках могут выступать также клиринговые организации. Роль клиринговой палаты может меняться в зависимости от конкретной биржи. На крупных биржах мира функционируют различные клиринговые палаты, однако все они выполняют схожие функции. Клиринговые палаты могут быть как независимыми организациями, например Лондонская клиринговая палата (London Clearing House - LCH) в Великобритании или Клиринговая корпорация торговой палаты (Board of trade Clearing Corporation - ВОТСС) в США, которые обслуживают целый ряд бирж, так и составной частью конкретной биржи, например, на российских биржах РТС и ММВБ.

Вторая конструкция - с так называемым «многосторонним клирингом» - представляет собой формирование «пула» кредиторов и «пула» должников по однородным обязательствам. Этот процесс формализуется по окончании торговой сессии с использованием процедуры регистрации сделок. В результате по итогам торгов каждым активом (биржевым товаром) участники торгов делятся на продавцов и покупателей с соответствующими правами и обязанностями в отношении группы лиц. При «многостороннем клиринге» организатор торгов не является стороной по сделкам. Его функция в организации торгов, сведении заявок и акцептов, в некоторых случаях содействии в обеспечении исполнения обязательств.

Система обеспечения исполнения обязательств на биржах направлена на страхование от рисков неисполнения стандартного контракта, а именно (для случая поставочного контракта):

• непоставки базового актива (в случае если цены спот-рынка оказываются выше цен исполнения по контракту, поставщик получает отрицательный финансовый результат и ему выгодно продавать на спот-рынке, а не по контракту);

• неоплаты базового актива (в случае если цены спот-рынка оказываются ниже цен исполнения по контракту, покупатель получает отрицательный финансовый результат и ему выгодно купить на спот-рынке, а не по контракту).

С целью страхования от этих рисков при открытии позиции участник должен внести начальную маржу - гарантийный взнос в установленном биржей размере, возвращаемый ему после закрытия позиции. В случае если участник торгов, имеющий открытую позицию, не исполнил контракт, размер указанной маржи в качестве штрафа переходит пострадавшей стороне. Размер штрафа должен быть таким, чтобы создать экономические стимулы выполнять контракт. Поэтому он должен коррелировать с размером возможного финансового результата участника, который определяется разницей цен исполнения контракта и ценой спот-рынка.

Величина указанной разницы известна только в момент исполнения (только тогда фиксированная цена сравнивается со спот-ценой или текущей биржевой ценой, которая в данный момент близка к спот-цене). Эта величина может быть очень значительна и чревата серьезным кредитным риском (то есть, у проигравшей стороны может не быть просто денег, чтобы выполнить обязательства по такой цене), в связи, с чем обычно при торговле стандартными контрактами на бирже финансовый результат распределен во времени. Поскольку позиция каждую торговую сессию переоценивается, исходя из изменения цен на бирже, поэтому и кредитный риск ниже. Так торгуют фьючерсами.

• По итогам каждой торговой сессии биржа рассчитывает для каждого участника его выигрыш или проигрыш в результате изменения биржевой цены. Когда биржевая цена идет вверх, выигрывают участники, которые ранее заключили фьючерсные контракты с позиции покупателя. Если вниз, - участники, открывшие позиции в качестве продавцов,

Биржа производит взаиморасчеты между участниками (клиринг):

• высчитывает размеры выигрышей и проигрышей, производит перечисление средств с субсчетов проигравших на субсчета выигравших участников, определяет сумму, оставшуюся на каждом субсчете после этих перечислений;

• уточняет количество открытых позиций у каждого участника и рассчитывает величину маржи, которая должна находиться на субсчете каждого участника в обеспечение открытых позиций;

• определяет, какую сумму участник должен внести на счет (если сальдо субсчета меньше допустимого минимума) или может забрать с него (если сальдо субсчета превышает допустимый минимум).

Списание вариационной маржи осуществляется в том числе за счет начальной маржи, заранее депонированной на счете. На ведущих биржах мира для расчета начальной маржи используется методика SPAN (The Standard Portfolio Analysis of Risk), которая позволяет рассчитывать совокупное значение гарантийного'' обеспечения по портфелю фьючерсов и опционов на основании анализа общего риска такого портфеля. Депозитная (начальная, Initial margin) маржа, как правило, составляет 2—10% от текущей рыночной стоимости базового актива. Депозитная маржа взимается как с продавца, так и с покупателя.

В результате всех переоценок открытой позиции участника его финансовый результат должен соответствовать разнице между желаемой ценой исполнения контракта (той биржевой ценой, по которой он открыл позицию) и ценой спот-рынка. Чтобы этого достичь, ценой исполнения контракта на биржах считается биржевая цена, зафиксированная на последний день обращения контракта, и )та цена, с учетом всех переоценок, равняется биржевой цене, по которой была открыта позиция.

В соответствии с обсуждаемой в настоящее время концепцией биржевой торговли именно эффективная организация системы финансовых гарантий станет фактором конкурентного преимущества каждой биржи.

Регистрация двусторонних договоров по поставке электроэнергии и

мощности

Регистрация биржевого СДЭМ у коммерческого оператора (КО) необходима для включения указанных в СДЭМ объемов электроэнергии в плановые объёмы оптового рынка и определения финансовых обязательств участников, так как при расчете финансовых обязательств участников рынка платежи по двусторонним договорам не учитываются в составе платежей сторон таких договоров на оптовом рынке.

Регистрация СДЭМ, заключаемых по итогам биржевой торговли, осуществляется на основе реестра, передаваемого биржей после 25 числа месяца, предшествующего месяцу поставки, в котором содержится вся необходимая для КО информация - стороны договоров, объемы, типы контактов, и даже цены для договоров, в которых покупателем являются гарантирующие поставщики. КО после проверки выполнения всех требований сообщает об «акцепте» реестра бирже, регистрирует договоры и уведомляет об этом стороны договора.

ВОПРОСЫ ПО ТЕМЕ

1. Перечислите основные отличия срочного и спотового рынков.

2. Какие основные отличия биржевой торговли от внебиржевой Вы знаете?

3. Что такое производный финансовый инструмент?

4. Чем привлекательны срочные двухсторонние контракты поставки электроэнергии и мощности?

5. Какие категории поставщиков электроэнергии и мощности и покупателей обязаны участвовать в биржевой торговле, а какие имеют право?

6. В чем отличие форварда от фьючерса, и какой из этих инструментов используется на бирже?

7. Какие требования и ограничения предъявляются к биржевым СДЭМ?

8. Объясните режим маржинальной торговли.

9. Объясните режим двойного встречного аукциона.

10. Какой из режимов реализован на российских биржах?

11. Какова роль клиринговой организации на бирже, и какие функции она выполняет?

12. Каким образом хеджируются рынки неисполнения биржевых контрактов?

13. Для чего необходима регистрация биржевого СДЭМ в КО?

Заключение

В настоящее время механизмы конкурентной торговли мощностью только начинают свое развитие. Многое еще предстоит сделать. Особенно критично – развитие таких механизмов конкурентной торговли мощностью, которые предусматривают долгосрочную перспективу поставки мощности как для производителей, так и для потребителей, с понятной динамикой стоимости такой поставки и соответствующими обязательствами как той, так и другой стороны.