51. Критерии эффективности капиталовложений

Для оценки проектов и обоснования решения о том, какие из них следует включать в бюджет капиталовложений, наиболее часто используют шесть критериев: 1) срок окупаемости; 2) учетную доходность (ARR); 3) чистый приведенный эффект (NPV); 4) внутреннюю доходность (IRR); 5) индекс рентабельности (PI); модифицированную внутреннюю доходность (MIRR). Каждый из них имеет преимущества и недостатки в плане оценки проектов, максимизирующих рыночную стоимость фирмы. Нередко для оценки одновременно используется несколько критериев, а иногда и все.

Срок окупаемости (РР) — это элементарный критерий, определяемый как ожидаемое число лет, в течение которых будут возмещены изначальные инвестиции.

Дисконтированный срок окупаемости определяется на основе денежного потока, дисконтированного по цене капитала этого проекта. Этот показатель определяется как число лет, необходимых для возмещения инвестиций по данным дисконтированного денежного потока (DCF).

Учетная доходность (ARR) основывается в большей степени на показателе чистой прибыли, а не денежного потока. ARR равна отношению среднегодовой ожидаемой чистой прибыли к среднегодовому объему инвестиций.

Чистый приведенный эффект (NPV) основывается на методологии дисконтирования денежного потока. Критерий NPV используется следующим образом: 1) рассчитывают приведенную, или текущую, стоимость каждого элемента денежного потока, дисконтированную по цене капитала данного проекта; 2) значения DCF суммируют и находят NPV проекта; 3) если NPV> 0, делают вывод, что проект приносит доход и может быть принят к рассмотрению, если NPV< 0, то проект отвергают. NPV можно подсчитать по формуле:

NPV= ∑ CFt/(1+at)t

где CFt — ожидаемый приток или отток денежных средств за период t; at — цена капитала проекта в этот период.

Приток денежных средств здесь положителен, а их отток — отрицателен.

Внутренняя доходность (IRR) — это такая дисконтная Ставка, которая уравнивает приведенные стоимости ожидаемых поступлений и инвестиций по проекту:

РV(притоки) = PV(инвестиции), или ∑ CFt/(1+ IRR)t=0

IRR может быть определена с помощью функций электронных таблиц или путем последовательных приближений.

Индекс рентабельности (РI), или доход на единицу издержек, определяется как:

PI = РV(дoходы) /PV(издержки) = [∑ CIFt/(1+at)t] / [∑ COFt/(1+at)t]

где CIF — ожидаемый приток денежных средств, или доход;

COF — ожидаемый отток денежных средств, или издержки.

Модифицированная внутренняя доходность. IRR — показатель, наиболее часто используемый финансовыми менеджерами, может быть модифицирован в относительный показатель эффективности следующим образом. Этот показатель, называемый модифицированной IRR (MIRR), определяется так:

∑ COFt/(1+at)t = [∑CIFt/(1+at)t] / ( 1 + MIRR)t,

где COFt и CIFt — оттоки и притоки денежных средств.

52. Учет риска и стоимости капитала при принятии бюджета капиталовложений

Метод безрискового эквивалента вытекает непосредственно из концепции теории полезности. В соответствии с этим методом лицо, принимающее решение, должно сначала оценить риск денежного потока, а затем определить, какая гарантированная сумма денег потребовалась бы ему для того, чтобы индифферентно отнестись к выбору между этой безрисковой суммой и рисковой ожидаемой величиной денежного потока. Идея безрискового эквивалента используется в процессе принятия решений при формировании бюджета капиталовложений следующим образом.

1. По каждому году оцениваются степень риска элемента денежного потока конкретного проект и сумма его безрискового эквивалента СЕ

2. Рассчитывается NPV эквивалентного безрискового денежного потока по безрисковой ставке дисконта:

NPV = ∑ CFt/(1+aRF)t

Если значение NPV, определенное таким образом, положительно, то проект можно принять.

Метод скорректированной на риск ставки дисконта не предполагает корректировку денежного потока, а поправка на риск вводится в ставку дисконта.

Для того чтобы оба рассмотренных метода привели к одному и тому же значению NPV, необходимо, чтобы дисконтированные элементы потока были равны между собой. Из этого положения следует ряд интересных выводов. Так, при неизменных значениях безрисковой доходности и ставки дисконтирования, учитывающей риск, риск с течением времени возрастает, что приводит к уменьшению безрискового эквивалента.