Часть II. Инструменты и рынки в финансовом секторе экономики

аналогичные ценные бумаги. Покупатель ожидает, что он получит ту же прибыль, какую могут дать другие инвестиции Ставка процента на рынке отражает ожидаемые ставки процента множества кредиторов и заемщиков.

Неопределенность возникает из возможности расхождения между ожидаемым показателем инфляции и ее реальным уровнем. Если в бу­дущем инфляция будет больше, чем ожидалось, то кредиторы проиг­рают, а заемщики выиграют, и наоборот.

Облигации. Для большинства облигаций верны следующие рассуж­дения.

1. Купонная доходность представляет процент дохода, ежегодно начисляемого держателю. Она определяется по условиям договора к номиналу (N) ценной бумаги.

2. Инвестор оплачивает облигацию по рыночному курсу. Рыноч­ный курс равнозначен капиталу, который он вложил при покупке.

Отношение ежегодного процентного дохода на инвестируемый ка­питал (рыночный курс) выражает текущую доходность.

Если N (номинал) = 10 000, курс = 83", ставка купонной доходнос­ти = 10, то текущая доходность ^10000х~ = ОД 205. т.е. 12,05%.

10000x0,83

Здесь доходность - процентное отношение ставки купонной доход­ности к курсу.

При увеличении ставки купонной доходности текущая доходность растет, при увеличении курса - падает. Надо различать курс, по которо­му облигации купил инвестор (83%), от курса текущего, упоминаемого в биржевых сводках. Если биржевой курс стоит в знаменателе, то и доход­ность определяется по условиям биржевых торгов. На основе биржевого курса (котировки) рассчитывается рыночная доходность облигации, ко­торая выступает в двух видах: текущая рыночная доходность и доход­ность к погашению, т.е., помимо купонной (обещанной эмитентом) до­ходности есть еще рыночная доходность.

Финансовые вложения не только в реальные активы, но и в акции и облигации, а также векселя имеют текущую и будущую оценку.

"Здесь курс равен процентному отношению рыночной цены к номиналу.

ПО

Глава 4. Финансовые инструменты и рынки ценных бумаг

Продажная цена при первичном размещении ценных бумаг представ­ляет их эмиссионную цену. Непосредственное влияние на эмиссионную оценку оказывают два фактора: доходность бумаги и соответствующий уровень ссудного процента.

Так, определение курса акции как отношение приносимого диви­денда к величине ссудного процента отражает ее эмиссионную цену. Номинал же ценной бумаги (акции или облигации) - величина счет­ная, она служит базой для определения размера дивиденда либо про­центного дохода. Что касается рыночного курса, то это - цена вто­ричного рынка, балансирующая условия спроса и предложения по кон­кретным видам ценных бумаг.

Простейшие варианты определения этих величин по отношению к векселю выглядят следующим образом.

Вексель - типичный вариант долгового обязательства с перемен­ной доходностью, которое может быть сравнимо с долговыми обяза­тельствами государства. Он (вексель) подлежит гашению, а также уче­ту и переучету по желанию клиента. Вексель может быть куплен до наступления срока платежа. Тогда покупку векселя у векселедержате­ля до наступления срока платежа осуществляют по цене меньше той, которая должна быть выплачена в конце срока. Учет (покупка векселя до обозначенного на нем срока платежа) - это, как правило, форма кредитования банком векселедержателя путем досрочной выплаты ему обозначенной в векселе суммы за минусом определенных процентов. В точном значении «дисконт» - это вычитание, от английского слова «discount». Это вычитание позволяет определить современную сто­имость вексельной суммы, которая будет выплачена лишь в будущем, при погашении векселя. Процедура дисконтирования необходима бан­ку для определения цены покупки векселя у векселедержателя. И при­нимая эстафету у векселедержателя, банк фактически продолжает кре­дитовать векселедателя, а не векселедержателя.

Что касается ставки денежного рынка, то она может быть либо про­центной, либо дисконтной. Первая обслуживает процедуру нараще­ния современного денежного потока, вторая - процедуру дисконти­рования будущего (или прогнозного) денежного потока.

Если К_о - сумма, которую покупатель уплачивает векселедержате­лю при досрочном учете векселя, то процентный вычет соответствует дисконту. Тогда номинал векселя (N) равен дисконтированной вели­чине векселя (К_о) плюс дисконт (г):

111