Часть II. Инструменты и рынки в финансовом секторе экономики

ные, ипотечные ценные бумаги. В США, например, объем корпора­тивных ценных бумаг составляет 20,5% ВВП, а объем закладных ипо­течных ценных бумаг - 64,9% ВВП, что суммарно превосходит объем рынка государственных ценных бумаг¹⁰.

Цена и доходность финансовых активов

Существует фундаментальная обратная зависимость между доходом от ценной бумаги и ее ценой. Рост цены выше номинала приводит к паде­нию дохода и наоборот. Рост процентных ставок, в свою очередь, приво­дит к паданию цен и приносит проблемы собственникам ценных бумаг, купившим их по высокой цене, ибо при этом можно понести убытки. Поскольку покупатели не знают, как будет меняться ставка процента, они не могут избежать процентного риска из-за колебаний норм процента. У цепных бумаг с короткими сроками погашения риски малы. При росте ставки процента цены резко падают, что свидетельствует о большом рис­ке бумаг с относительно низкими годовыми процентными выплатами в течение длительного времени. Формула дохода иллюстрирует пропор­циональность количеству лет величины прибыли (убытка). Для получе­ния значительного выигрыша по долгосрочным бумагам их цена должна упасть намного больше, чем цена краткосрочной бумаги. Изменение до­ходности бумаг во времени связывают с разными теориями.

1. Теория ожиданий утверждает, что долгосрочные процентные став­ки равны среднему геометрическому ожиданий будущих краткосрочных ставок. Доход увеличивается с медленным и постепенным экономичес­ким подъемом, когда хозяйственные агенты ожидают роста процента, а заемщики хотят получить ссуды по долгосрочным контрактам. Это при­водит к постепенному росту процентных ставок. Кредиторы, стремясь к краткосрочным займам, оказывают давление на долгосрочные ставки и наоборот.

2. Сторонники теории предпочтения ликвидности считают, что дол­госрочные выпуски обязательств должны приносить более высокую прибыль, чем краткосрочные, т.к. инвесторы предпочитают более лик­видные активы. Следовательно, они предпочитают краткосрочные бу-

¹⁰ Рыжановскан Л.Ю. Повышение роли финансового рынка в мобилизации инвестици­онных ресурсов // Финансы и кредит. 2002. Me 6. С. 26.

108

Глава 4. Финансовые инструменты и рынки ценных бумаг

маги с меньшим процентным риском. Заемщики выплачивают боль­шие проценты по долгосрочным кредитам, так как с ними можно избе­жать издержек регистрации, рекламы, рефинансирования.

3. Теория сегментации рынка утверждает, что спрос и предложение денег в каждом сегменте кривой дохода определяет совокупную кривую дохода, поскольку субъекты сделки верны своим предпочтениям. Диф­ференциация ставок основана на разных сроках погашения и зависит от степени риска. Так, банки должны ишзестировать средства в краткосроч­ные бумаги, а пенсионные фонды - в долгосрочные. В то же время дохо­ды, сопряженные с разными сроками погашения, зависят от условий спро­са и предложения на каждом сегменте рынка.

Продажная цена при первичном размещении ценных бумаг представ­ляет их эмиссионную цену. Непосредственное влияние на эмиссионную оценку оказывают два фактора: доходность и существующий уровень ссудного процента.

Акции. Определение курса акции как отношение приносимого диви­денда к величине ссудного процента отражает ее эмиссионную цену. Но­минал же ценной бумаги (акции или облигации) - величина счетная. Она служит базой для определения размера дивиденда либо процентного до­хода. Что касается рыночного курса, то это - цена вторичного рынка, балансирующая условия спроса и предложения по конкретным видам ценных бумаг.

Что же определяет цену акции корпорации? Обычно она зависит от количества денег, выплачиваемых при погашении. По формуле ко­личество денег, которое потенциальные покупатели могут заплатить за обещание выплатить им обратно некоторую сумму денег через год, зависит от нормы процента. Чем выше эта норма, тем больше разрыв между текущей стоимостью ценной бумаги и ее стоимостью на момент погашения.

Если срок погашения ценной бумаги п лет, то формула выглядит так:

М Р = , где d - норма процента, М и Р - соответственно теку-

(d + i)" Щая и рыночная стоимость (цена) ценной бумаги.

При индивидуальной покупке ставка процента, определяющая цену бумаги, зависит от процентных ставок альтернативных инвестиций в

109