Вопрос 26. Проблемы внутреннего финансирования на предприятиях различных организационно правовых форм.

Для целей внутреннего финансирования используются средства, получаемые от продажи товаров и внереализационных операций в той мере, в какой им не противостоят соответствующие платежи.

Формы внутреннего финансирования:

1. Финансирование из выручки (точнее: из денежного потока): два источника:

1.1. нераспределенная и реинвестируемая прибыль;

1.2. амортизация.

2. Финансирование за счет реализации внеоборотных активов.

3. Финансирование за счет высвобождения оборотных средств в результате ускорения их оборачиваемости.

1. Финансирование за счет реинвестирования нераспределенной прибыли (самофинансирование)

Проблема распределения прибыли на предприятии имеет два аспекта: сущностный и организационный.

1.1. Сущностный аспект: поиск правильной пропорции распределения прибыли на потребляемую и накапливаемую. Под накоплением в экономическом смысле здесь понимается инвестирование средств в производство, прежде всего, в основные фонды, т.к. только в этом случае можно ожидать реального увеличения потребления в будущем. Проблема как раз и состоит в том, как соизмерить текущее и будущее потребление. Эта проблема стоит перед предприятиями любой организационно-правовой формы (ОПФ).

1.2. Организационный аспект: возможности и организация самофинансирования заметно различаются для предприятий различных ОПФ.

1) ПБОЮЛ (ИП) – самофинансирование осуществляется наиболее просто: вся прибыль, которая осталась на предприятии после уплаты налогов и иных обязательных платежей, либо является инвестированной, либо может быть немедленно инвестирована.

На предприятиях других форм собственности эта процедура сложнее, т.к. требует специального решения (партнеров, акционеров, министерства (для госпредприятий)) о величине распределяемой и инвестируемой прибыли.

2) АО - проблема распределения прибыли решается особенно сложно: сталкиваются интересы различных социальных групп (проблема принимает вид «дивидендной проблемы»). Прибыль АО принадлежит акционерам и распределяется решением общего собрания по представлению Совета директоров.

Каждое акционерное общество в нормальных условиях заинтересовано в возможно более высоком курсе акций, т.к., во-первых, высокий курс акций означает соответствующее увеличение стоимости пакета акций каждого акционера, во-вторых, высокий курс позволяет при последующей эмиссии привлекать больше новых капиталов. Курс же акций определяется:

1. уровнем дивидендов,

2. оценкой перспектив данного общества со стороны его потенциальных акционеров.

Высокая доля распределяемой прибыли увеличивает первую составляющую оценки, но уменьшает вторую и наоборот.

В этих условиях определение оптимального соотношения между распределяемой и инвестируемой прибылью зависит от того, как потенциальные инвесторы реагируют на ту или иную политику в области распределения прибыли. При этом предпочтения мелких и крупных инвесторов могут серьезно расходиться.

Крупные инвесторы заинтересованы не столько в сегодняшних дивидендах, сколь в увеличении стоимости их собственности, мелкие – наоборот.

Следует учитывать, что в рассматриваемом конфликте существует и еще одна сторона – высшие менеджеры предприятия. Интересы менеджеров и акционеров не совпадают: выплаченная в виде дивидендов прибыль не принадлежит менеджерам, в то время как они полностью распоряжаются прибылью пока она на предприятии.

Самофинансирование всегда отвечает интересам менеджеров, но далеко не всегда отвечает интересам акционеров, именно потому, что иногда прибыль, которую получит предприятие в результате осуществления мероприятий по самофинансированию ниже той величины, которую можно достичь другими способами – если например запасы и так достаточны, оборудование приобретается «на всякий случай», а финансирование за счет кредитов выгоднее, чем за счет собственных средств.

Считается, что собственники могут противостоять этому через представителей в Совете директоров, Наблюдательном совете и т.д., но в большинстве случаев это иллюзия, потому что член Совета директоров не располагает той информацией, которой располагает менеджер.

Российское законодательство в этом конфликте на стороне менеджеров: Общему собранию акционеров запрещается повышать дивиденды выше уровня, предложенного Советом директоров (понижать можно). Но Совет наверняка предложит дивиденды, за которые высказались топ-менеджеры. Но эта поддержка косвенная, потому что предложение будет исходить от Совета директоров, т.е. представителей собственников.

• => распространенное мнение, что «заботливые менеджеры», пекущиеся об интересах предприятия, противостоят «рвачам-собственникам» не всегда верно.

• Не совсем верно и представление о том, что остающаяся на предприятии часть прибыли всегда накапливается, а выплачиваемая в виде дивидендов – всегда потребляется: 2 формы финансирования предприятия за счет созданной на нем прибыли:

1. Прямое самофинансирование – это лишь одна из возможных форм финансирования предприятия за счет созданной на нем прибыли.

2. Финансирование путем инвестирования уже распределенной прибыли, т.е. когда собственники вкладывают в предприятие полученные на нем дивиденды как дополнительный вклад каждого акционера. Правда, чисто формально во втором случае мы имеем уже форму внешнего финансирования.

Решение о том, какую форму выбрать, должно принадлежать собственникам. Но большая роль здесь принадлежит и государству, которое своей налоговой политикой существенно «помогает» собственникам принять правильное решение.

Какая «дивидендная политика» является правильной? Теоретически правильной является политика, максимизирующая суммарные активы акционера. Суммарные активы – это, с одной стороны, принадлежащая акционеру часть рассматриваемого предприятия, с другой – совокупность всех принадлежащих ему иных активов. Понятно, что для того, чтобы максимизировать суммарные активы, прибыль надо направлять туда, где она дает большую отдачу.

Преимущества самофинансирования.

1. Финансовые средства, использованные для самофинансирования, оказываются дешевыми в том смысле, что предприятие не платит за пользование ими (хотя существуют альтернативные издержки).

2. Средства не надо возвращать.

3. Гарантируется безопасность предприятия (не размывается собственность).

4. Нет никаких ограничений и предписаний в части направлений использования средств.

5. Возрастает собственный капитал предприятия, а, следовательно, и его кредитоспособность.

6. Возможны налоговые льготы на инвестируемую прибыль.

7. Структура собственности предприятия не изменяется.

Недостатки самофинансирования.

1. Возможны грубые ошибки при инвестициях как следствие полной самостоятельности при принятии решений о них, которые в силу этого могут быть недостаточно обоснованными.

2. В рамках самофинансирования возможны различные манипуляции с прибылью со стороны высших менеджеров, направленные на получение ими каких-либо выгод за счет акционеров.

3. Колебания курса акций, возможные в результате осуществления мероприятий по самофинансированию, могут быть неверно истолкованы при оценке состояния предприятия.

4. Возможны потери в случае, если налоговая политика государства отдает преимущество финансированию через распределение прибыли.