Недостатки концернов

1. Проблема меньшинства» в концернах

- возможное ущемление имущественных прав акционеров дочерних предприятий со стороны лиц, владеющих контрольным пакетом акций головного предприятия.

Для иллюстрации обратимся вновь к рассматривавшемуся выше условному примеру.

Пусть теперь два предприятия - 1 и II, производящие изделия А и Б, из которых изделие Б является полуфабрикатом для производства изделия А и поставляется заводом I заводу II, по-прежнему находятся в странах с разной ставкой налога на прибыль, но пока являются полностью самостоятельными. Необходимые характеристики этих предприятий представлены ниже.

Предприятие	I	II
Уставной капитал	2000	1000
Номинал акций	1	1
Прибыль, получаемая от реализации одного изделия (соответственно, А и Б)	4	2
Объем производства	500 шт.	500 шт.
Сумма прибыли до налогообложения	2000	1000
Ставка налога на прибыль	20%	40%
Сумма прибыли после налогообложения	1600	600
Доля прибыли после налогообложения, выплачиваемой в виде дивидендов	60%	50%
Сумма дивидендов	960	300
Дивиденд в расчете на 1 акцию	0,48	0,30

Предположим теперь, лица, владеющие 75% акций предприятия I покупают 50% акций предприятия II (назовем их «собственники»). В результате образуется концерн. Очевидно, пока никаких изменений не происходит, общая сумма дивидендов собственников составит: (960 • 0.75) + (300 • 0.5) = 870.

Предположим, однако, что собственники, приобретя предприятие II, сформировали свой Совет директоров и через него провели решение о снижении цены на изделие Б так, чтобы прибыль от реализации каждого составила не 2, а только 1. Соответственно прибыль от реализации изделия А увеличивается также на 1, то есть до 5. Как мы видели ранее, такое решение ведет к росту общей прибыли концерна, то есть выгодно концерну в целом. Но не каждому акционеру в отдельности.

Теперь таблица результатов будет выглядеть следующим образом:

Предприятие	I	II
Прибыль до налогообложения	2500	500
Чистая прибыль предприятия	2000	300
Дивиденды	1200	150
Дивиденды на одну акцию	0.60	0.15

Очевидно, в результате этой операции каждый акционер предприятия II получил на каждую свою акцию в 2 раза меньше дивидендов, чем ранее, а акционер предприятия I - на 25% больше. Можно предположить, что в такой же пропорции изменилась и стоимость их пакетов акций. А что же собственники обоих предприятий? Они выиграли как собственники I, но проиграли как собственники II. А в целом? Легко сосчитать, что вместо прежних дивидендов в размере 870 они получили 975, то есть заметно выиграли.

Во многих странах такая ситуация является невозможной, так как права "меньшинства" защищены законодательно. В Германии, например, предприятие обязано представлять "Отчет об отношениях со связанными предприятиями". В этом отчете должны быть показаны все вытекающие из внутриконцерновых отношений выгоды и потери данного предприятия и соответственно компенсация, предоставленная за убытки.

Законодательство не запрещает подобные операции (в целом ряде случаев, как, например, в рассмотренном примере, они выгодны), а лишь обязывает выигравшую сторону компенсировать потери проигравшей.

В российском законодательстве пока нет никакого механизма, защищающего акционеров зависимого предприятия. Поэтому описанная выше ситуация вполне возможна. Правда, Федеральным законом "Об акционерных обществах" предусмотрена довольно любопытная защита прав акционеров поглощаемого акционерного общества.

• Лицо, имеющее намерение приобрести (с учетом принадлежащих ему акций) 30 или более процентов обыкновенных акций общества с числом акционеров - владельцев обыкновенных акций более одной тысячи, обязано не позднее, чем за 30 дней до даты приобретения акций направить обществу письменное заявление о намерении приобрести указанные акции.

• Лицо, которое приобрело 30 или более процентов обыкновенных акций общества, обязано предложить акционерам продать ему принадлежащие им обыкновенные акции общества по цене не ниже средневзвешенной цены приобретения акций общества за последние шесть месяцев.

Иными словами, покупатель должен дать возможность акционеру, которому он "не нравится", освободиться от своих акций на достаточно выгодных условиях.

Возникновение ситуации, подобной описанной выше, необходимо учитывать при создании концернов, холдингов, финансово-промышленных групп и т.п. Особенно, когда эти объединения создаются на договорной основе. В этом случае предприятие, соглашающееся стать дочерним, должно принять какие-то меры предосторожности. Это может быть, например, обмен акциями, оговоренный в договоре гарантированный дивиденд или, скажем, дивиденд в процентах от дивиденда головного предприятия и т.п.