«Эффект пирамиды» в многоуровневых объединениях концернового типа

Многоуровневое объединение концернового типа - когда дочернее предприятие концерна само, в свою очередь, является концерном, т.е. имеет дочерние предприятия, некоторые из которых также могут быть концернами и т.д. Эта многоуровневость придает объединениям концернового типа "эффект пирамиды" (или "тоннельный эффект"). Наличие этого эффекта позволяет контролировать огромные активы концерна, обладая сравнительно небольшим собственным капиталом.

Пример:

Пусть имеется трехуровневый субординированный концерн. Предположим, что для контроля над предприятием любого уровня достаточно владеть 50% его акций, т.е. быть собственником 50% его уставного капитала. Предположим также, что у предприятий любого уровня доля уставного капитала в собственном составляет 33%, а на каждый рубль собственного капитала приходится рубль заемного капитала. Наконец, последнее предположение: допустим, 40% активов предприятия верхнего уровня составляют акции предприятий среднего уровня, а 40% активов предприятий среднего уровня составляют акции предприятий нижнего уровня. Нас интересует ответ на следующий вопрос: какова при данных предположениях минимальная доля в активах концерна, обладание которой позволило бы контролировать концерн в целом?

Прежде чем приступать к расчету, отметим, что все сделанные выше предположения никоим образом не являются чрезмерными. Они носят, скорее, минимальный характер. Для сравнения приведем фактические данные по головному предприятию концерна "Роберт Бош, ГмБХ" в 1991 году: доля уставного капитала в собственном составляла примерно 25%, а на каждую марку собственного приходилось 2,85 ДМ. заемного капитала. Правда, доля вложений в дочерние предприятия в активах головного предприятия была около 20%. Однако в целом, при данных значениях эффект пирамиды оказался бы существенно больше, чем мы сейчас его получим.

Для определенности и простоты изложения предположим, что уставной капитал предприятия верхнего уровня составляет 1000 денежных единиц. Это означает, что для того, чтобы контролировать головное предприятие, а следовательно, и весь концерн надо располагать акциями в размере 500 денежных единиц. Каким же при сделанных предположениях может оказаться максимальная стоимость активов концерна, для контроля над которыми будет достаточно указанного пакета в 500 д.е.?

Определим стоимость активов предприятия верхнего уровня.

Собственный капитал: 100 *3=3000 д.ед.

Заемный капитал также 3000 д. ед.

Следовательно, стоимость активов предприятия верхнего уровня:

3000 + 3000 = 6000 д. ед.,

в том числе акции предприятий среднего уровня:

6000*0.4 = 2400 д. ед.

По условию, для того чтобы предприятие верхнего уровня могло контролировать предприятия среднего уровня, 2400 д. ед. должны составлять 50% уставного капитала предприятий среднего уровня. Следовательно, у предприятий среднего уровня уставной капитал равен 4800 д. ед., собственный (а также заемный) 4800 х 3 = 14400 д. ед., стоимость активов 28800 д. ед., в т.ч. 11520 д. ед. - акции предприятий нижнего уровня.

Аналогичный расчет позволяет получить, что уставной капитал предприятий нижнего уровня составляет 23040 д. ед., собственный капитал - 69120 д. ед., а стоимость активов - 138240 д. ед.

Таким образом, общая стоимость активов концерна (следует, правда, учитывать, что в этом расчете присутствует повторный счет) составляет: 6000 + 28800 + 138240 = 173040 д. ед.

Напомним, что для контроля над всем этим концерном достаточно обладать пакетом акций предприятия верхнего уровня в размере 500 д. ед., что составляет лишь 0.29% общей стоимости контролируемого имущества концерна. Вот в этом многократном усилении мощи владельцев головного предприятия многоуровневого концерна и состоит "эффект пирамиды".

В действительности «эффект пирамиды» работает, главным образом, в процессе ее создания, то есть в процессе строительства многоуровневого концерна. В этом случае действительно, вложив относительно(!) небольшие деньги, можно, умело используя сочетание своего и заемного капитала, при большом везении построить огромный концерн. Но в случае удачи, контрольный пакет этого концерна, на котором по-прежнему будет стоять «500 д. ед.», будет стоить уже в десятки и сотни раз дороже.