60 Дней начиная с сегодняшнего дня, может заключить контракт на продажу

евро через 60 дней, таким образом защищая себя от неожиданного ослабления

евро.

И в Лондоне, и в Нью-Йорке рынки по сделкам на срок прекрасно развиты.

Сделки на срок обычно осуществляются коммерческими банками, а иногда и ва-

лютными брокерами. Контракты обычно заключают на сумму от $1 млн и боль-

ше, на срок от 30 до 360 дней, а иногда и на более продолжительные сроки.

ФЬЮЧЕРСНЫЙ РЫНОК

Фьючерсные контракты похожи на сделки на срок. Однако между ними суще-

ствует ряд различий.

Фьючерсные сделки заключаются на стандартную сумму, и они подлежат

оплате по определенным дням (по средам определенных месяцев). При приоб-

ретение фьючерса должна быть депонирована определенная сумма, называе-

мая маржа (margin). Сделки регистрируются таким образом, чтобы продать

каждый день, при этом оговаривается комиссия за сделку (The contracts are

marked to market each day and transaction fees are negotiated). Крупнейшим фью-

черсным рынком Соединенных Штатов является Международный денежный

рынок на Чикагской товарной бирже. Опять-таки, как и в случае рынка по сдел-

кам на срок, если человек или компания предполагает повышение курса ино-

странной валюты, фьючерсы будут покупать. Если предполагается ослабление

иностранной валюты, то фьючерсы будут продавать.

ВАЛЮТНЫЕ ОПЦИОНЫ

Валютный опцион —это контракт, дающий покупателю право купить или про-

дать определенное количество валюты по конкретной указанной цене в тече-

ние определенного периода. Опцион колл дает покупателю право приобрети

иностранную валюту, тогда как опцион пут дает право на продажу. Цена опци-

она на каждую единицу валюты называется премия, а цена использования оп-

циона —это цена, которую необходимо уплатить в момент использования опци-

она. В каждом контракте указан срок окончания опциона последний день, когда

можно реализовать опцион.18

Компания приобретет опцион колл, если она обязана в будущем совершить

платежи в иностранной валюте. Если в течение периода до окончания срока дей-

ствия опциона цена на иностранную валюту превысит iif-иу использования оп-

циона, то компания реализует свой опцион. Однако если цена на иностранную

валюту будет держаться на уровне ниже цены использования опциона, компа-

ния не воспользуется опционом. Как уже упоминалось ранее, покупка опциона

дает покупателю право воспользоваться опционом, однако он вовсе не обязан

делать это.

Аналогично, если компания ожидает получить средства в будущем, она мо-

жет защитить себя от снижения стоимости иностранной валюты, приобретя опци-

он пут. Опционы продаются на различных биржах, например на Чикагской то-

варной бирже.

ВАЛЮТНЫЙ СВОП

Валютный своп имеет место в тех случаях, когда две компании в двух различ-

ных странах ожидают приток наличности от других компаний в своих странах.

Давайте представим себе, что американская компания А продает свою продук-

цию покупателям в Соединенном Королевстве и получит оплату в фунтах стер-

лингов, тогда как компания Б, расположенная в Соединенном Королевстве,

продает свои товары компаниям в Соединенных Штатах и предполагает полу-

чить деньги в виде американских долларов. Однако обе эти компании хотят

получить валюту своей собственной страны. В этом случае они могут восполь-

зоваться валютным свопом, чтобы получать платежи в виде отечественной ва-

люты. О подобных сделках можно договариваться напрямую или через банк.

Таким образом, обе компании могут быть уверены в том, что получат платежи,

перечисленные в их национальной валюте, и смогут избежать возможных убыт-

ков вследствие изменения обменного курса.

ПРЯМЫЕ ЗАГРАНИЧНЫЕ

КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЯ

По мере того как компании вступают в фазу многонациональной корпорации,

они распространяют свою деятельность на иностранные государства. Эта дея-

тельность может включать в себя выдачу лицензий иностранным компаниям

или организацию совместных предприятий. Но, обеспечивая свое постоянное

присутствие за границей, компании начинают делать инвестиции в недвижи-

мость. Они могут осуществлять это, приобретая недвижимые средства, поку-

пая существующие фирмы или организуя иностранные филиалы со своей соб-

ственной инфраструктурой. Все это и называется прямыми заграничными

капиталовложениями (foreign direct investment).

Главная причина, в силу которой компания идет на заграничные капита-

ловложения, —это возможность увеличить получаемый доход и стоимость ком-

пании. Компании, сталкивающиеся с жесткой конкуренцией на отечественном

рынке, могут попытаться получить преимущество на зарубежном рынке. Оте-

чественный рынок может оказаться заполненным, и рост этих компаний воз-

можен лишь путем проникновения на новые неизученные рынки. И наоборот,

у компании могут быть преимущества перед конкурентами в своей родной стра-

не. Пересекая государственные границы, такая компания сможет воспользо-

ваться этими преимуществами на мировом уровне. Второй причиной прямых

заграничных капиталовложений является то, что другая страна может накла-

дывать ограничения на импорт товаров. Утвердив свое присутствие в этой стра-

не, компания избежит введенных ограничений и, более того, станет желанным

гостем, если внесет свой вклад в платежный баланс страны, экспортируя свои

товары в третью страну. Компания может попытаться извлечь для себя пользу

из экономии, обусловленной ростом масштаба производства, а также из сни-

жения издержек на производство и транспортировку товаров.

Перед тем как делать зарубежные капиталовложения (приобретать компа-

нию, создавать филиал или начинать какой-либо крупный проект), компания

должна провести экономический анализ эффективности намечаемых капита-

ловложений, чтобы выяснить, окажется ли проект прибыльным (т. е. будет ли

его NPV иметь положительное значение и будет ли прибыль от инвестиций

превышать стоимость капитала). Сейчас мы обратимся к этой теме.

МНОГОНАЦИОНАЛЬНЫЙ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ

АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ НАМЕЧАЕМЫХ

КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ

Метод экономического анализа эффективности намечаемых капиталовложе-

ний для МНК осуществляется точно так же, как и для национальной компании.

Мы должны определить, какие инвестиции будут сделаны в проект, оценить

движение денежной наличности, установить ставку дисконта, а затем подсчи-

тать NPV и/или IRR. Однако к сложностям экономического анализа эффектив-

ности намечаемых капиталовложений для национальной корпорации добав-

ляется еще несколько переменных, которые необходимо учитывать, если мы

имеем дело с капиталовложениями многонациональных корпораций.

ДВИЖЕНИЕ СРЕДСТВ МЕЖДУ КОМПАНИЯМИ

Будет происходить движение наличности от родительской компании к филиа-

лу, и наоборот. Родительская компания будет стремиться финансировать, по

крайней мере частично, крупные проекты в филиале. Она может давать кредиты

или приобретать акции. По мере осуществления проекта филиал начнет посы-

лать наличность —дивиденды —родительской компании. Более того, филиал

может также делать лицензионные платежи (например, за использование па-

тентов, принадлежащих родительской компании, которые используются фили-

алом для производства товаров). Кроме того, родительская компания может

отгружать определенные товары, например детали и узлы, которые подлежат

сборке и последующей продаже в филиале и за которые филиал должен пла-

тить родительской компании.111

УРОВЕНЬ ИНФЛЯЦИИ

Страны, в которых расположены родительская и дочерняя компании, могут

различаться по уровню инфляции. Продажная цена и издержки производства

в стране, где расположен филиал, могут меняться иначе, чем в стране, где нахо-

дится родительская компания. Следовательно, в расчеты следует включать пред-

полагаемый уровень инфляции.

КУРС ОБМЕНА ВАЛЮТЫ

Курс обмена валюты стран, в которых функционируют родительская компа-

ния и ее филиал, может измениться в течение периода осуществления проекта.

Эти изменения могут базироваться на различном уровне инфляции в этих двух

странах. Поскольку филиал может отсылать свою прибыль, полностью или ча-

стично, родительской компании, а также выплачивать ей деньги по другим ста-

тьям, в анализе чрезвычайно важно учитывать предполагаемые изменения об-

менного курса. Конечно, невозможно предсказать неожиданные скачки. Ком-

пания может осуществить хеджирование, чтобы избежать потерь от непредви-

денных скачков обменного курса. Однако в силу тот, чтп капиталовложения

рассчитаны на много лет, необходимо производить долгосрочное хеджирова-

ние. Оно существует только для некоторых видов лидирующих валют (евро,

йен, и т. п.); многие мировые валюты не подлежат хеджированию на долгий срок.

РАЗЛИЧИЯ В НАЛОГООБЛОЖЕНИИ

Налоговые ставки в двух странах могут различаться, и это необходимо учиты-

вать при рассмотрении проекта капиталовложений. Но различия в ставке на-

лога на прибыль —это не единственная проблема, с которой придется столк-

нуться. В стране может существовать не только местный налог на прибыль, но

и дополнительный налог на ремитирование денег в страну родительской фир-

мы. Этот налог могут удерживать с ремитированных средств (суммы дивиден-

дов), а также лицензионных платежей, гонораров или уплаты процентов, про-

изводимых филиалом родительской фирме; налоговая ставка на различные

виды платежей может варьировать.

Возникает еще одна сложность. Когда родительская фирма получает от фи-

лиала платежи после уплаты налогов, возникает вероятность двойного малого-

обложения, поскольку налога уже были заплачены в той стране, где работает

филиал. Чтобы избежать двойного налогообложения, большинство стран раз-

решает родительской фирме осуществлять налоговые платежи в той стране, где

располагается филиал. Эти налоговые льготы различаются в зависимости от

страны. В общем, если налог в стране, в которой находится родительская фир-

ма, оказывается выше, чем в стране, в которой действует филиал, то родитель-

ская фирма должна оплатить эту разницу. Как правило, налоговые льготы ли-

митированы суммой налогов, которые пришлось бы оплатить в той стране, где

функционирует родительская фирма.20

Чтобы подсчитать зарубежные налоговые льготы, производится операция,

называемая ≪gross up≫. Дивиденд от филиала необходимо привести к сумме до

уплаты налогов. Это делается следующим образом: полученный дивиденд де-

лят на 1 - t, где t —налоговая ставка в той стране, где располагается филиал.

Затем необходимо вычислить налог, который должна заплатить родительская

фирма при налоговой ставке, существующей в ее стране. Эти вычисления при-

ведены во вставке ≪Решение≫ в этой главе (на основании примера из раздела

≪Ситуация≫).

РАЗЛИЧИЯ В ДВИЖЕНИИ НАЛИЧНОСТИ

Вследствие уже упомянутых выше различий потоки наличности, получаемые

к фиксируемые родительской фирмой, могут существенно отличаться от тех,

которые существует в стране, где функционирует филиал. Поэтому калькуля-

цию эффективности намечаемых капиталовложений необходимо производить

для обеих стран, чтобы решить, отвечают ли проект критериям компании.

СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА

Когда проекты оценивают с точки зрения как родительской, так и дочерней

фирм, их необходимо дисконтировать при стоимости капитала. Но опять-таки

здесь опять могут быть различия между двумя показателями. Поскольку про-

ект частично могут финансировать в той стране, где находится филиал, и вслед-

стене различных ставок налогообложения, а также возможности получения ССУД

на местном уровне, стоимость капитала филиала может существенно отличаться

от той, какой оперирует родительская фирма, оценивая поступление налично-

сти от филиала. Родительская исходит из конкретной стоимости капитала в своих

инвестициях и увеличивает или уменьшает этот показатель, чтобы учесть сте-

пень риска проекта. Таким образом, вследствие того, что зарубежные капитало-

вложения чреваты некой неопределенностью, компания может завысить сто-

имость капитала проекта по сравнению со взвешенной средней стоимостью

капитала. Кроме того, определяя этот показатель, необходимо учитывать степень

политического риска.

ОКОНЧАТЕЛЬНАЯ ОЦЕНКА ПРОЕКТА

Как говорилось ранее, движения наличности и используемая ставка дисконта

родительской компании и ее филиала могут существенно различаться. Неред-

ко случается так, что эта разница оказывается столь значительной, что проект

будет считаться приемлемым (положительное значение NPV, IRR превышает

стоимость капитала) при одном способе калькуляции и неприемлемым —при

другом. ИТАК, ЧЬЯ же оценка должна перевесить —результаты родительской ком-

пании или филиала?

Большая часть финансистов-практиков согласится с тем, что должна доми-

нировать оценка родительской компании. Денежные поступления от филиала

повышают или снижают стоимость компании, а задача компании —максималь-

но увеличить стоимость акций. Хотя оценка результатов с точки зрения роди-

тельской компании теоретически является более правильной, на практике дела

могут обстоять совершенно иначе. Многие компании отдают предпочтение

оценке приемлемости проекта, основанной на результатах, полученных в фи-

лиале.

РЕПОЗИЦИЯ ФОНДОВ

Для МНК распределение фондов среди стран может способствовать повыше-

нию прибыльности и стоимости компании. Размещение фондов может повли-

ять на задолженность по налоговым платежам, получение дополнительных

фондов или стоимость капитала компании. Существует несколько методов,

позволяющих добиться этого. Один из методов, трансфертное ценообразование,

обсуждается весьма подробно.

Роялти и лицензионные платежи —это способ, позволяющий направить

фонды в те области деятельности компании, где их можно использовать с мак-

симальной прибылью.

Выплата дивидендов родительской компании представляет собой еще один

способ контролировать размещение фондов. Поскольку родительская компа-

ния выплачивает дивиденды акционерам, на дивиденды, выплачиваемые фи-

лиалом родительской компании, влияет размер дивидендов, выплаченных роди-

тельской компанией. Однако тут возникает ряд других соображений. Во-первых,

существуют условия налогообложения. Некоторые страны используют различ-

ные налоговые ставки для распределенных и нераспределенных доходов. Во-

вторых, в некоторых странах дивиденды, передаваемые родительской компа-

нии, облагаются налогом.

Однако если у какого-то конкретного филиала есть возможность реинвес-

тировать с прибылью свои доходы (т. е. с большей прибылью, чем у остальных

единиц компании), его могут попросить отсылать меньшую долю своих дохо-

дов, тогда как от филиалов, обладающих менее прибыльными возможностями

реинвестирования, требуют присылать большую долю их дохода. Более того,

корпорация, вырабатывая политику ремитирования дивидендов, может учесть

степень политического риска и возможные изменения обменного курса. Если

филиал должен перечислить платежи своей родительской компании иди дру-

гим филиалам (например, за товары, приобретенные у родительской компании

или этих филиалов), то выплаты могут быть отсрочены, если те деньги, которые

должен уплатить филиал, могут принести большую прибыль, если останутся

в его распоряжении. Кроме того, процентная ставка может определять срок вы-

плат.

Компания может создать центры оформления счетов-фактур (center of reinvoicing),

чтобы управлять движениями наличности, осуществляющимися между

родительской фирмой и филиалами. Эти центры могут направлять фонды туда,

где они принесут максимальный доход.21

ТРАНСФЕРТНОЕ ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ

В МНОГОНАЦИОНАЛЬНЫХ КОМПАНИЯХ

Теория трансфертных цен обсуждается в главе 10. Достаточно сложно пору-

читься за то, что компания назначает цены, которые обеспечат оптимальную

прибыль, в тех случаях, когда товары переходят из одного подразделения в дру-

гое в рамках одной и той же компании или одной и той же страны. Когда же

товары пересекают государственные границы, то возникают дополнительные

сложности. Трансфертное ценообразование в многонациональных компани-

ях имеет дело с товарами или услугами, которые передаются родительской ком-

панией одному или нескольким филиалам.

МНК может повлиять на перевод фондов из одного подразделения в дру-

гое, назначая высокую или низкую цену. Если перевод осуществляется при

низкой цене, то произойдет сдвиг фондов в страну, получающую товар. Это

может оказаться для компании выгодным, если в стране-получателе существу-

ют более широкие возможности для инвестиций, чем в стране-отправителе.

Однако назначение высоких иди низких трансфертных цен может повлиять

на налоговые на сумму налога, который должна будет заплатить корпорация.

Причина этого заключается в том, что различные страны, как мы уже не раз

упоминали, имеют различные системы налогообложения и различные налого-

вые ставки. Так, компания может попытаться извлечь преимущество из этих

различий, назначая трансфертную цену таким образом, чтобы налоги оказа-

лись минимальными.

Давайте рассмотрим простой пример, как это происходит.

Модуль 13А

ПРИМЕР ТРАНСФЕРТНОГО ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ

В МНОГОНАЦИОНАЛЬНОЙ КОМПАНИИ

У МНК в стране Р, где находится родительская фирма, есть завод по производ-

ству деталей. Ока отгружает эти детали в страну 5. где находится филиал; там

производятся остальные детали, а затем происходит сборка электронного обо-

рудования, которое затем продают в стране S'n Давайте предположим, что в w

чение одного года Р отгрузит для S 100 тыс. единиц продукции по заводской

себестоимости 2 за штуку. Эксплуатационные расходы в Р составляют 35 тыс.

в год, тогда как в S они равны 25 тыс. Дополнительные расходы на то, чтобы

довести товар до готовности и доставить его на рынок, в стране S составляют 1 за

единицу продукции. Страна Р назначает трансфертную цену а размере 3,20

за единицу товара, а страна 5 будет продавать конечный продукт по цене 5,00

за единицу. Ставка налога на прибыль в /"составляет 25%, а в 5 —35%. В табл. 13.1

мы подсчитали прибыли для обеих стран, комбинированную прибыль и ком-

бинированный доход.

Как показано в верхней части табл. 13.1, издержки для филиала равны до-

ходу, полученному родительским предприятием (320 тыс.), плюс 100 тыс. его

собственных издержек производства. Комбинированная прибыль двух пред-

приятий составит 99,5 тыс., а комбинированная сумма налога —40,5 тыс. Од-

нако вследствие того, что налоговая ставка в S выше, чем в Р, компания выигра-

ла бы, если родительское предприятие сохранит у себя большую долю прибыли

за счет филиала. В нижней половине табл. 13.1 трансфертная цена на единицу

товара увеличилась до 3,60. Теперь прибыль родительской компании увеличи-

вается до 93 750, тогда как прибыль филиала падает до 9750. Благодаря более

низкой налоговой ставке в S комбинированная прибыль увеличилась на 4 тыс.

и достигла 103 500, а сумма налога уменьшилась на эту же сумму и составила

36 500.

Если бы ставка подоходного налога в стране Р была бы выше, чем в S, то

корпорация смогла бы увеличить свои прибыли (и срезать сумму налога) за

счет снижения трансфертной цены.23 Если тариф вводится страной-импорте-

ром, то это компенсирует, по крайней мере в какой-то степени, преимущество

высокой трансфертной цены.

Таблица 13.1. Влияние налогов на прибыль при трансфертном

ценообразовании

	Родительская кампания	Дочерняя компания
Ставка налога на прибыль	25,0%	35,0%
Выручка	320000	500000
Стоимость производства	200000	420000
Валовая прибыль	120000	80000
Эксплуатационные расходы	35000	25Ш0
Прибыль до ушиты налогов	85000	55000
Налог на прибыль	21250	19250
Прибыль после уплаты налога	63750	35750
Комбинированный налог	40500
Комбинированная прибыль	99500
Выручка	360000	500000
Стоимость производства	200000	460000
Валовая прибыль	160000	40000
Эксплуатационные расходы	35000	25000
Прибыль до уплаты налогов	125000	15000
Налог на прибыль	31250	5260
Прибыль после уплаты налога	93750	9750
Комбинированный нале*-	36500
Комбинированная прибыль	103500

Есть одно простое уравнение, которое позволяет проверить влияние изме-

нений трансфертной цены на сумму налога:

дг= (а * АР х g - ≪2 х д/> х tj,

где ДГ—изменение общей суммы налогов; Q —количество товара, отправлен-

ного Е (экспортером) М (импортеру); АР —изменение цены товара; te tm —на-

логовые ставки в экспортирующей и импортирующей странах соответственно.

Если te>tm, то комбинированный доход будет увеличиваться при снижении

трансфертных цен, а если tt < tm, то комбинированный доход будет расти при

увеличении трансфертных цен.

ТРАНСФЕРТНЫЕ ЦЕНЫ НА ПРАКТИКЕ

Возможность снижения суммы налогов —это тема, привлекающая самое при-

стальное внимание налоговых органов множества стран.

В Соединенных Штатах раздел 482 Налогового кодекса Соединенных Шта-

тов предоставляет Налоговой службе право ≪изменять показатели дохода и за-

трат, чтобы получить такие значения, которые правительство сочтет более

объективными≫.24 В этих случаях на налогоплательщика возлагается обязан-

ность доказывать, что Налоговое управление неправильно оценило доход.

Налоговое управление требует, чтобы трансфертные цены устанавливали толь-

ко в тех сделках, которые ≪находятся в его пределах досягаемости*. Существу-

ет несколько способов вычислить наличие таких отношений; однако самым

надежным доказательством являются цены, которые напоминают те, которые

существовали бы при отношениях двух независимых компаний.

Несмотря на то что возбуждение судебных дел в отношении трансфертных

цен было одним из основных занятий Налогового управления, согласна оцен-

кам недавнего исследования, потери правительства Соединенных Штатов от

трансфертных цен, как при экспорте, так и при импорте, в 2001 г. составили

$53,1 млрд. Самые крупные убытки пришлись на долю торговли с Японией и Кана-

дой.25

Хотя в индустриально-развитых странах вот уже много лет действуют за-

коны относительно трансфертных цен, поскольку в настоящее время глобали-

зация проявляется все сильнее, то и активность развивающихся стран в этой

области непрерывно растет. Например, 1 января 2004 г. правительство Вьетна-

ма внесло поправки в налоговое законодательство, которые предусматривают

особые правила относительно трансфертных цен. Министерство налогообло-

жения Индии выпустило первый закон о трансфертных ценах в 2004 г., попро-

сив некоторые МНК в Индии заплатить дополнительный налог.26

Это всего лишь несколько примеров действий, предпринимаемых прави-

тельствами в адрес трансфертных цен. В январе 2004 г. Налоговое управление

США уведомило GlaxoSmithKline (GSK), крупную фармацевтическую компа-

нию, о том, что она должна правительству $5,2 млрд ($2,7 млрд в виде налогов,

и $2,5 в виде процентов). Налоговое управление заявило, что GSK ≪прибегла

к разработке и производству лекарственных препаратов за пределами Соеди-

ненных Штатов, чтобы незаконно избежать уплаты налогов≫в течение периода

с 1989 по 1996 г. GSK заявляет, что она подвергается двойному налогообложе-

нию.27

В декабре 2003 г. корейскому филиалу Microsoft пришлось заплатить нало-

ги и штрафы в размере 70 млрд за сомнительную калькуляцию трансфертных

пен. Было установлено, что ≪он завышал затраты и не уплатил подоходный

налог благодаря тому, что приобретал товары в своей штаб-квартире по ценам,

которые превышали цены, существующие в другах странах≫-.28

В Канаде во время трех споров по поводу налогообложению правительство

утверждало, что канадские филиалы европейских фармацевтических компаний

незаконно сэкономили около S160 млн благодаря трансфертным менам. Лекар-

ства производили в странах с относительно мягким налогообложением, напри-

мер на Багамах и в Ирландии. В одном из этих споров, по утверждений! прави-

тельства, фармацевтическая компания заплатила Si650 за килограмм

ранитидина (вещества, используемого для лечения язвенной болезни), произ-

веденного в Швейцарии, тогда как цена на него должна была составлять попял

ка $250.29 J Д~

В результатах опроса, проведенного Ernst & Young в 2003 г., сообщалось, что

59% всех многонациональных корпораций с доходом от $85 млрд и выше и 71%

всех МНК, расположенных в США, стали объектами аудиторской проверки

в период с 1999 г. В результатах опроса также указывалось, что 40% решений

по поводу трансфертного ценообразования приводили в конечном итоге к двой-

ному налогообложению. Аудиторская проверка трансфертных цен имела мес-

то главным образом в случае сделок с ≪осязаемыми≫ товарами. Однако увели-

чивается процент аудиторских проверок, касающихся сделок с продажей угл\т

Й ≪неосязаемых≫ товаров.30

ИСПОЛЬЗОВАНИЕ НА МЕЖДУНАРОДНОМ

УРОВНЕ: ≪ОТСЮДА ДО ЛУНЫ ЗА ПОЛГОДА≫

Вся эта глава целиком посвящена международному бизнесу, поэтому мы ре-

шили привести вам пример, который несколько отличается от тех, к которым

вы уже привыкли в предыдущих главах. Переход фирм от интернациональной

деятельности к многонациональной требует от их персонала работы на глобаль-

ной основе. Сегодня никого не удивляет, если у менеджера есть ≪виртуальная

команда≫, состоящая из людей, раскиданных по всему земному шару. Встреча-

ясь лицом к лицу в лучшем случае несколько раз в год, члены этой команды

выполняют свою работу с помощью электронной почты или телеконференций

в любое время дня и ночи. Более того, компании все реже посылают своих со-

трудников в длительные зарубежные командировки сроком на 3-4 года. Ком-

паниям слишком дорого обходится послать на работу за границу сотрудника

и всех членов его (или ее) семьи. Например, для того, чтобы обеспечить про-

живание типичной американской семьи в Токио, компания должна затратить

около $1 млн в год. По этой самой причине, а также в силу изменения в полити-

ке относительно трудовых ресурсов компании все настойчивее стараются со-

здавать штат, состоящий из местных жителей. Эти сотрудники занимают те долж-

ности, которые в прошлом были бы заполнены работниками компаний,

приехавшими из тех стран, где располагается штаб-квартира фирмы. Теперь

же люди, выполняющие свою работу в разных странах мира, летают на самоле-

тах в филиалы, расположенные в других странах. Кроме того, основная часть

работы над проектами в этих странах сократилась на несколько недель и даже

месяцев.

Великолепной иллюстрацией этой тенденции может послужить история

о руководителе одной компании, занимающейся программным обеспечением.

В 1997 г. он покрыл расстояние в 240 тыс.. миль —это равно расстоянию от

Земли до Луны —за 6 месяцев, путешествуя из своего родного Сиэтла в Лон-

дон и обратно. Кроме того, он очень много путешествовал по Европе. Он на-

учился прекрасно справляться с этой ситуацией и дает следующий совет тем,

кто путешествует по миру: ≪Спите и пейте воду, это поможет вам пережить дол-

гие перелеты. А главное, воздерживайтесь от кофе и алкоголя≫.31

РЕШЕНИЕ

Имея все эти данные под рукой, Джордж Клайн начал вводить их в таблицу в Excel, ко-

торую он подготовил заранее (табл. 13.2).

Ом ввел изменение объема в процентах и изменении уровня цеи. Он мог бы ввести

различные значения для разных лет, но предпочел не делать этого.

Затем он ввел сегодняшний обменный курс в столбике ≪гол 0*. Новый обменный курс

будет подсчитыватъся автоматически исходя ил данных об инфляции в Соединенных

Штатах и Чехии.

Он ввел данные об инвестициях в основные средства и оборотный капитал н гид 0.

Затем он ввел различные факторы в столбец ≪Постоянные величины≫. В строке ≪Амор-

тизация≫ он получил данные износа за год, поделив 1 на срок износа собственности. Он

получил окончательную величину (terminal value), равную 100 млн чешских крон. Все

эти исходные данные можно легко заменить, если его предположения изменятся и нуж-

но будет получить новое решение.

Он также ввел доход от продаж, издержки производства в импорт в течение года 1.

Сейчас Джордж просматривает результаты своих вычислений. NPV филиала имеет по-

ложительное значение, a IRR превышает стоимость капитала. Так, похоже, что с точки

зрения филиала проект вполне приемлем. Однако Джордж отмечает, что IRR превышает

стоимость капитала очень незначительно, a NPV относительно невелика. Любые измене-

ния исходных предпосылок в отрицательную сторону сделают NPV отрицательной.

Теперь он смотрит ка результаты с точки зрения родительской компании. В этом слу-

чае NPV имеет отрицательное значение (a IKR значительно меньше стоимости капита-

ла). Джорджу хорошо известно мнение большинства экспертов по финансам —в первую

очередь следует учитывать результаты, которые получит родительская компания.

Джордж договаривается о встрече с руководителями компании, включая вице-прези-

дента по финансовым вопросам, маркетингу и производству, чтобы доложить им о полу-

ченных результатах. Он советует отложить реализацию проекта на какое-то время. Од-

нако Джордж говорит о том, что можно изменить те предпосылки, из которых он исхо-

дил, предлагает провести консультации с различными отделами в течение 3 месяцев, а за-

тем повторно проанализировать ситуацию. Вице-президент по производству предпола-

гает, что, возможно, удалось бы получить более благоприятные результаты, если бы ком-

пания построила новый, более эффективный завод и таким образом повысила бы при-

быльность этого проекта. Он просит Джорджа выполнить новые расчеты, основанные на

этим предположении. Однако вице-президенты по маркетингу и финансам утверждают,

что в этом случае результаты были бы еще хуже. Они приводят несколько причин. С точки

зрения маркетинга их товар не является новым для Европы, поэтому компания столк-

нется с жесткой конкуренцией. Поскольку cripoc на этот товар является, по всей видимо-

сти, эластичен по отношению к цене (price elastic), компании придется очень тщательно

разработать ценовую политику. Вице-президент по финансам добавил, что хотя новый

брендовый завод может оказаться более эффективным, приобретение уже существующего

завода обладает таким преимуществом, как относительно низкая цена, что ведет к более

низким амортизационным отчислениям.

Окончательное решение свелось к тому, что от этого проекта необходимо отказаться.

Однако Джорджа попросили обсудить полученные результаты с сотрудниками различных

подразделений компании и вновь доложить об этом вопросе руководству через 2 месяца.

Таблица 13.2. Оценка капиталовложений в проект

	Постоянные величины	Год 0	Год 1	Год 2	Год 3	Год 4
Предположения
Изменение объема производства			6,0%	6,0%	6.0%	6,0%
Д (%) уровня цен в Соединенных Штатах			2,0%	2,0%	2,0%	2,0%
Д (%) уровня цен в Чехии			3.5%	3.5%	3.5%	3.5%
4 (%) продажной цены в Чехии			4,0%	4,0%	4,0%	4,0%
А (%) издержек в Чехии			4,0%	4,0%	4,0%	4,0%
Обменный курс валют —крона/$		27,00	27,41	27,82	28,23	23,66
Инвестиции в основные средства ($тыс.)		4000
Оборотный капитал |$тыс.)		400
Стоимость капитала (Соединенные Штаты)	19,0%
Стоимость капитала(Чехия)	22,0%

Продолжение табл. 13.2

	Постоянные величины	Год 1	Год 2	Год 3	Год 4
Отчет о прибылях и убытках (тыс. крон)
1. Доход от продаж		400000	440960	486114	5Э5892
2. Издержки производства —Чехия		190000	209456	230904	254549
3. Импорт из США		110000	120716	132476	145381
4, Лицензионные платежи	3,0%	12000	13229	14583	16077
5. Общие управленческие расходы	12,0%	48000	52915	S8334	64307
6- Амортизация	12,5%	13500	13500	13500	13S00
7. Доходы до вычета процентов и налогов		26500	41144	36317	42078
8. Подоходный налог	31.0%	8125	9655	11258	13044
9. HEAT		12235	21489	25059	29034
10. Дивиденд, выплаченный наличными	50,0%	Э143	10745	12529	14517

Требуемый оборотный капитал (тыс. крон)
	Постоянные величины	Год 0	Год 1	Год 2	Год 3	Год 4
1. Требования на момент времени! = 0		10800
2. Требования на конец года (% от продаж)	10,00%		40О0О	44096	48611	53589
3. Необходимые дополнительные вливания			29200	4096	4515	4978
4. Внутреннее финансирование в Чехии	50,00%		14600	2048	2258	2489
5. Новые требования относительно WC			14600	2048	225S	2489
Движение наличности в чешском филиале (тыс. крон)
1.ЛЕАТ			1Э285	21489	25059	29034
2. Амортизация			13500	13500	13500	13500
3. Окончательная стоимость (Terminal value)	100000					100000
4. С учетом WC			-14600	-204В	-2258	-2489
5. Начальная инвестиция американского партнера		-116800
6. Чистые свободные средства		-118800	17185	32941	36301	140045
7.NPV		626
8.IRR		22,2%
Подсчет дивидендов, полученных родительской компанией от филиала (тыс. фон)
1. Дивиденды, выплаченные наличными			9143	10745	12529	14517
2. Процент дивиденда от уплаченного налога (Oividend percent of tax paid)			4108	4827	5629	6522
3. Валовой дивиденд (Grossed-ир) ($тыс)			13250	15572	16158	21039
4. Валовой дивиденд			463	560	643	734
5. Подоходный налог в Соединенных Штатах	35,0%		169	196	225	257
6. Скидка на B's taxes			150	174	199	228
7 Дополнительный налог в Соединенных Штатах			19	22	26	29
8 Дивиденд, выплаченный наличными родительской компании			334	386	444	507
9. Дивиденд, полученный родительской компанией после уплаты налогов			314	364	418	477
Движение наличности в родительской американской компании (тыс, крон)
1 Лицензионные платежи от чешского филиала			12000	13229	14583	16077
2, Прибыль от экспорта в чешский филиал	5,0%		5500	6036	6624	7269
3. Общие денежные поступления от чешского филиала (тыс, $)			17500	19265	21207	23346
4. Общие денежные поступления от чеш-			639	693	751	815
5. Подоходный налог в Соединенных			223	242	263	285
6. Денежные поступления после уплаты			415	450	488	530
			314	364	418	477
		-4400
9. Окончательная стоимость (Terminalvalue)						3490
		-4400	729	814	906	4496
11 .NPV		-432
12 IRR		15,1%

РЕЗЮМЕ

Многонациональная компания вынуждена вести конкурентную борьбу не толь-

ко на национальном, но и на международном уровне. Как мы уже писали в пре-

дыдущих главах, менеджеры всегда должны уделять самое пристальное внима-

ние окружающей экономической среде. Они должны иметь информацию о

спросе на их товары, стоимости поставок и деталей, производительности стан-

ков и рабочих, а также об изменениях в технологии. Они должны перевари-

вать эту информацию, чтобы добиться максимальной прибыльности компа-

нии (в более широком смысле —рыночной стоимости корпорации). Мы узнали,

что для того, чтобы получить наилучшие результаты, менеджеры компаний

должны осознавать, что в процессе роста компании любое увеличение доходов

должно превышать издержки; другими словами, они должны применять кон-

цепцию предельного дохода и предельных издержек.

Многонациональная корпорация должна учитывать перечисленные ниже

факторы, а также многие другие:

•экономические факторы: курс обмена валют и его изменения, различия

в стоимости капитала, экономическая стабильность иностранного госу-

дарства; издержки производства в иностранном государстве, определяю-

щие выбор расположения филиала;

•политические факторы: стабильность правительственных институтов;

различия в системе налогообложения; ограничения на владение собствен-

ностью для иностранцев; замораживание валютных средств; законы, ка-

сающиеся заработной платы и правил приема на работу; развитие бюро-

кратического аппарата и уровень коррупции; отношение правительства

к многонациональным корпорациям; возможность экспроприации, вой-

ны, терроризма;

•социальные и культурные факторы: религиозные различия; различия от-

носительно приема на работу женщин и их продвижения по службе; раз-

личное отношение к максимизации прибыли.

Мы детально описали различия экономического анализа эффективности

намечаемых капиталовложений для национальных и многонациональных кор-

пораций. Мы уделили особое внимание различиям в налогообложении, необ-

ходимости учитывать различные уровни инфляции и их влияние на курс обме-

на валют, а также различия в стоимости капитала. Мы обсудили также вопрос

о том, чьей точкой зрения следует руководствоваться в первую очередь при

решении о предполагаемой инвестиции —филиала или родительской фирмы

Наконец, мы затронули чрезвычайно важную тему трансфертных цен. Кор-

порация может добиться более высоких прибылей (и снижения налогов) за счет

манипуляций с ценами на товары и услуги, которые поступают от родительской

фирмы к филиалу или от одного филиала к другому. Правительства крайне

негативно относятся к подобной практике; во многих случаях фирмам прихо-

дится платить дополнительные налоги.

ВАЖНЫЕ ПОНЯТИЯ

Курс обмена валют: цена на валюту одной страны, выраженная в единицах ва-

люты другой.

Хеджирование обменного курса: действия, с помощью которых компания

может защитить себя от колебаний обменного курса. Среди способов хеджиро-

вания следует упомянуть контракты по сделкам на срок, фьючерсы, валютные

опционы и валютные свопы.

Риск курса обмена валют: вероятность того, что курс обмена валют изме-

нится в ущерб интересов МНК.

Прямые заграничные инвестиции: инвестиция МНК в недвижимость, вклю-

чая приобретение основных средств, покупку иностранного завода или орга-

низацию филиала.

Глобализация: изменения в деятельности корпораций —переход от опера-

ций только в рамках своей страны к операциям в рамках всего земного шара.

Экономический анализ эффективности намечаемых капиталовложений

в многонациональных компаниях: решение, принимаемое МНК, когда она пы-

тается осуществить долгосрочный проект в иностранном государстве, (с. 496).

Многонациональная корпорация и риск: риск, с которым имеет дело мно-

гонациональная корпорация, —это не те формы риска, с которыми имеет дело

национальная компания. Он включает в себя экономический, политический,

социальный и культурный риск.

Трансфертные цены в многонациональных компаниях: цены на товары

и услуги, транспортируемые через государственные границы. На них влияют

разница в налоговых ставках в различных странах и тарифы на импорт.

Аутсорсинг (офшоринг): передача производства товаров и услугодной ком-

панией другой (независимой) компании, если это может привести к потенци-

альному сокращению издержек. Офшоринг —это аутсорсинг, пересекающий

государственные границы.

ВОПРОСЫ

1. Противники глобализации утверждают, что офшоринг ведет к потере

рабочих мест в той стране, которая переводит производство в страны

с более низким уровнем зарплаты. Рассмотрите этот аргумент со всех

сторон.

2. Сторонники глобализаций утверждают, что офшоринг выгоден для эко-

номики страны. Дайте оценку этой точке зрения,

3. В чем заключается различие между фьючерсным контрактом и контрак-

том на сделку на срок?

4. Американская фирма-импортер, которая должна одной бельгийской

компании 500 тыс. евро, которые необходимо выплатить через 30 дней,

начиная с сегодняшнего, надеется на то, что доллар за этот период осла-

беет. Что бы вы посоветовали сделать этому импортеру? Что произой-

дет, если за этот период доллар окрепнет?

5. Американская компания-импортер приобретает валютный опцион. Если

цена на иностранную валюту не поднимется до цены использования оп-

циона, то что должен делать этот импортер?

6. Опишите дополнительные трудности, с которыми сталкивается МНК по

сравне?шю с национальной компанией, когда оценивает эффективность

намечаемого капиталовложения.

7. Почему решение, касающееся экономической эффективности намечае-

мого капиталовложения, должно в первую очередь основываться на точке

зрения родительской компании, а не филиала?

8. Часто ли сталкиваются МНК с двойным налогообложением на свою при-

быль в тех странах, где расположены их филиалы? Почему?

9. Почему правительство столь тщательно следит за ценами на товары, ко-

торые компания передает своему филиалу в другой стране?

ЗАДАЧИ

1. Американская корпорация The Great Computer Company имеет филиал

в Нидерландах. Она решает, стоит ли инвестировать $2 млн из своих

(родительских) средств в трехлетний проект в Нидерландах.

Движение наличности (в евро) после уплаты налогов в филиале оцени-

вается следующим образом:2.

1	500000
2	800000
3	900 000

Все денежные потоки филиала ежегодно ремитируются родительской

компании. В стране, где находится родительская компания, нет никако-

го дополнительного налога (или налоговой льготы).

В настоящий момент курс обмена валют составляет 1 евро/$1,20. Про-

гноз обменного курса в течение трех следующих лет выглядит следую-

щим образом:

1-й год	1евро$1.15
2-Й ГОД	1 евро/$1,10
3-год	1евро/$1.05

Стоимость капитала и родительской, и дочерней фирмы составляет 13%.

а) Какова NPV этого проекта для голландского филиала?

б) Какова Л/РУэтого проекта для американской родительской компании?

в) Следует ли принимать этот проект к исполнению?

Многонациональная корпорация XYZ имеет производственные площа-

ди в стране А, а сборочный завод —в стране В. Компания транспортиру-

ет произведенные детали из страны А в страну В.

а) В апреле 2006 г. компания отправит 1 тыс. единиц продукции по за-

водской себестоимости 650 за штуку в страну В. Эксплуатационные

расходы в стране А составляют 15 тыс. в месяц. Ставка подоходного

налога в стране А равна 20%, а в стране В —40%. Компания планирует

назначить трансфертную цену в 100 за штуку. Окончательный товар

будут продавать в стране В по цене 1400 за штуку. Эксплуатационные

расходы в стране В составляют 10 тыс. в месяц. Чему будет равна ком-

бинированная прибыль этих двух операций в апреле 2006 г.?

б) Выгодно ли для компании поднять трансфертную цену до 120?

в) Теперь представьте себе, что ставка подоходного налога в стране А

составляет 40%, а в стране В —20%. Какова будет комбинированная

прибыль, если все остальные числовые параметры останутся такими

же, как в случае А?

г) Что произойдет в предыдущем варианте, если компания снизит транс-

фертную цену до 900?