2004 Г. At&t решила прекратить обслуживание телефонных разговоров физи-

ческих лиц и сосредоточить свои усилия на предоставлении телекоммуника-

ционных услуг крупным клиентам (многонациональным корпорациям). На-

конец, в начале 2005 г. SBC объявила о своем намерении приобрести AT&T за

S16 млн. Вскоре после этого Verizon и Qwest заявили о своем намерении приоб-

рести МС1.

Индустрия авиаперевозок в Соединенных Штатах также пережила слия-

ния и поглощения, хотя их было значительно меньше, чем в финансовой и те-

лекоммуникационной сферах. В 2000 г. United Airlines попыталась купить U. S.

Airways, но ей помешало в этом правительство. Однако в 2001 г. правительство

разрешило American Airlines приобрести TWA. Однако после одобрения этого

решения отраслевые аналитики продолжали строить предположения по пово-

ду того, какие комбинации могут образовать остальные крупные компании — Delta, Northwest, Continental и U. S. Airways.

ПОЧЕМУ ФИРМЫ СЛИВАЮТСЯ

В недавнем увеличении количества слияний в дерегулиро ванных отраслях нет

ничего нового. Начиная с конца XIX в. американская экономика прошла через

несколько волн слияний. В течение 1980-х и в начале 1990-х гг. многие слия-

ния стали результатом того, что фирмы-мишени работали не в полную силу.

Помимо слияний этот период ознаменовался большим числом выкупов конт-

рольного пакета акций за счет кредита, когда публичные акционерные компа-

ния превращались в частные группами инвесторов, воспользовавшихся для

совершения сделки крупными долгами.24 В середине и конце 1990-х гг. основным

мотивом слияния была необходимость добиться более высокой рентабельности

(эффективности —efficiencies) —экономии, обусловленной ростом масштаба

производства, —чтобы конкурировать на уровне мировой экономики. Этот сти-

мул к слиянию существовал в любой индустрии, где увеличивалась интенсив-

ность конкуренции.

Как мы продемонстрировали, дерегулированные отрасли представляют со-

бой, вероятно, самый драматичный пример ситуации резкого обострения кон-

куренции, но ряд других отраслей, которые никогда не подвергались регулиро-

ванию, также пережили существенные перевороты. В автомобилестроительной

индустрии Daimler-Benz слилась с Chrysler, Ford Motor Company приобрела ав-

томобилестроительные подразделения Jaguar и Volvo, а компания BMW приоб-

рела Rover. После нескольких лет владения компанией Rover BMW потеряла

такую сумму денег, что решила продать ее группе частных инвесторов. Опыт

BMW в истории с Rover показывает, что отнюдь не все слияния и поглощения

заканчиваются экономической выгодой.

Другой широко известный пример поглощения в индустрш(, не подвергав-

шейся дерегулированию, —это случай Hewlett-Packard и Compaq. Основными

причинами этого слияния были экономия, обусловленная ростом масштаба

производства, которой удалось добиться благодаря объединению этих двух

компьютерных компаний, а также достижение критического размера, который

по мнению Карли Фиорина (CarJy Fiorina), президента компании Hewlett-

Packard, был необходим для конкуренции с IBM и EDS в сфере обслуживания

информационных технологий. Через три года работы в качестве единой компа-

нии новый ЯР смог сократить свои издержки на $1 млрд. (Прогнозируемое со-

кращение издержек на момент слияния составляло около $500 млн.) Таким

образом, благодаря экономии, обусловленной ростом масштаба производства

ценность слияния двух компаний оказалась очевидной. Однако новый ИР пока

еще не в состоянии приносить доход, который превысил бы доходы Hm'lett-Packard

и Compaq до слияния. Это стало главной причиной, в силу которой совет ди-

ректоров HP убедил госпожу Фиорина уйти с поста президента компании в фев-

рале 2005 г.25

В основе любого слияния лежит множество причин. Основной мотив к сли-

янию —это повышение стоимости объединенной фирмы по сравнению со сто-

имостью каждой из фирм по отдельности. Эту простую идею можно выразить

следующим уравнением:

VA+B>(VA+VB),

где V обозначает общую рыночную стоимость, а А и В —две компании, уча-

ствующие в слиянии.

Если говорить о мотивах к слиянию, то одни из них повышают экономическую

эффективность, а другие —нет. Вот далеко не полный список этих мотивов: