- •Раздел 8. Финансы предприятия
- •1. Финансы предприятий различных организационно-правовых форм
- •I. Некоммерческие организации
- •II. Коммерческие организации
- •2.1) Полное товарищество
- •2.2) Коммандитное товарищество (на вере)
- •3) Хозяйственные общества
- •2. Факторы, определяющие организацию финансов на предприятии
- •1) Организационно-правовая форма (см. Вопрос 1)
- •2) Отрасль общественного производства (материальное и нематериальное)
- •Природно-климатические особенности:
- •3. Кругооборот финансовых ресурсов предприятия.
- •2 Типа финансовых решений на предприятии
- •Собственники предприятия
- •Кредиторы
- •Менеджмент предприятия
- •4. Определение потребности предприятия в финансовых ресурсах
- •2 Типа фин. Решений на предприятии:
- •1. Цикл инвестирования.
- •2. Производственный цикл
- •3. Цикл финансирования.
- •5. Механизм принятия инвестиционных решений на предприятии
- •Вариант 1 - возможность операций только на финансовом рынке, рынок идеален.
- •Пример 1 (возможность операций только на финансовом рынке, он идеален):
- •6. Внутренние источники финансирования деятельности предприятия
- •1) Финансирование из выручки (или из Денежного Потока)
- •7. Внешние источники и инструменты финансирования деятельности предприятия
- •Собственное
- •Заемное
- •Традиционное
- •Дополнительные источники заемного финансирования предприятия
- •Факторинг
- •Толлинг
- •Взаимозачет, бартер, краткосрочные векселя
- •8. Цена основных источников финансирования и цена капитала предприятия
- •9. Политика привлечения заемных ресурсов на предприятии
- •3 Типа политики финансирования:
- •10. Инвестиционный процесс и инвестиционная стратегия предприятия
- •1. По природе инвестиций:
- •2. По целям инвестирования:
- •3. По степени риска:
- •4. По цели инвесторов:
- •2. Анализ инвестиционных возможностей
- •Эмпирические:
- •2. Метод коэффициента эффективности инвестиций (arr)
- •II. Методы, построенные на использовании дисконтированных оценок:
- •1. Метод чистого приведенного эффекта
- •2. Метод индекса рентабельности инвестиций (pi)
- •3. Метод внутренней нормы рентабельности инвестиций irr
- •11. Финансовые риски предприятия и способы их минимизации
- •Неустранимые
- •Устранимые
- •2. Устранимые риски:
- •Залог и заклад
- •Страхование кредитных рисков
- •Гарантия
- •Поручительство третьих лиц
- •Использование специальной техники кредитования
- •Выдача специальных кредитов
- •Риски менеджеров предприятия. Агентская проблема и пути ее решения.
- •2 Важнейшие причины агентской проблемы:
- •12. Методы оценки и учета рисков в финансовых решениях
- •Размах вариации
- •Дисперсия
- •Среднее квадратическое (стандартное) отклонение
- •Коэффициент вариации
- •1. Имитационный подход. Алгоритм учета риска:
- •2. Методика изменения денежного потока. Алгоритм учета риска:
- •3. Методика поправки на риск коэффициента дисконтирования. Алгоритм учета риска:
9. Политика привлечения заемных ресурсов на предприятии
Политика финансирования - политика предприятия по выбору приоритетных источников финансирования.
3 Типа политики финансирования:
1. политика самофинансирования - ориентация на использование соответствующих источников финансирования – прибыль, средства собственников;
2. политика привлечения заемных средств - характерно для предприятия, у которого рентабельность собственного капитала существенно превышает ставку процента, уплачиваемого за использование заемного капитала:
, - дифференциал рычага. Если >>% => рост ЗК приводит к росту
3. смешанная политика.
Факторы, влияющие на выбор предприятием типа политики финансирования:
1. уровень рентабельности предприятия - чем выше, тем шире возможности предприятия с точки зрения финансирования;
2. цена источников финансирования;
3. доступность источников финансирования;
4. структура пассивов предприятия - ее изменение может привести к перемещению центра принятия финансовых решений за пределами предприятия. Это ограничивает экономическую свободу предприятия. Особенно опасно, когда у предприятия существует один крупный кредитор;
5. обороты предприятия и тенденции его развития;
6. отраслевая принадлежность предприятия и тенденции развития отрасли - предприятие с длительным производственным циклом не может не использовать заемные ресурсы. Предприятие, отрасли которого на спаде, не в состоянии привлечь заемные средства. Им приходится ориентироваться на внутреннее финансирование или средства собственников;
7. общая макроэкономическая ситуация.
* 2, 3 - факторы, ограничивающие предприятие в выборе заемных средств.
Ограничения типов финансовой политики.
При выборе типа финансовой политики предприятие отвечает на следующие вопросы:
1. какова цена заемных ресурсов;
2. можно ли обойтись без заемных ресурсов;
3. нужно ли обходиться без заемных ресурсов (т.е. преимущества их привлечения);
4. как политика привлечения заемных ресурсов отразится на финансовой зависимости предприятия от кредиторов;
5. где находится точка критичности зависимости от кредиторов.
Самофинансирование ограничено размером собственного капитала предприятия.
При рассмотрении заемного капитала используется понятие добавочной стоимости.
ДС = стоимость производителей готовой продукции за период
+ стоимость реализации за период
+ разница запасов готовой продукции на начало и конец рассматриваемого периода
+ внереализационные доходы
+ работы для внутрипроизводственного потреблении
- стоимость потребленных материальных средств, производства и услуг за рассматриваемый период.
Валовый доход = В – материальные затраты (включая амортизацию) = з/п + П + налоги
Заемное финансирование
ДС = ОТ + БРЭИ
ОТ - затраты на оплату труда, БРЭИ - брутто-результат эксплуатации инвестиций
НРЭИ = БРЭИ - ЗВОС
НРЭИ - нетто-результат эксплуатации инвестиций, ЗВОС - затраты на восстановление основных средств
НРЭИ - разность между балансовой прибылью и финансовыми издержками по оплате задолженности предприятия, т.е. прибыль до уплаты процентов за кредиты и займы и налога на прибыль
Экономическая рентабельность активов:
ЭРА = =
КрЗ - кредиторская задолженность (в данном случае задолженность, возникшая из отношений с поставщиками и по налогам), БП - балансовая прибыль, % ЗС - проценты за кредит
Финансово-эксплуатационные потребности предприятия:
ФЭПП = СрЗ + ДбЗ - КрЗ
ФЭПП – характеризуют потребности предприятия в денежных средствах, возн. в краткосрочном периоде по текущей хоз. деятельности
СрЗ - средства в запасах, ДбЗ - дебиторская задолженность
Факторы, повышающие ФЭПП (т.е. неблагоприятные для предприятия факторы):
1. замораживание части средств в запасах сырья и готовой продукции;
2. предоставленные предприятием отсрочки по отплате своей продукции;
3. другие, не подлежащие воздействию со стороны предприятия.
Факторы, снижающие ФЭПП (благоприятные):
1. получение предприятием отсрочек по платежам от поставщиков и по налогам от государства;
2. задолженность предприятия по оплате труда;
3. другие
При определении ФЭПП важны размеры кред. и деб. задолженности.
Оптимизируя запасы на уровне поддержки производства и объема ГП в пределах нормативных запасов, предприятие обеспечит норм. уровень финансово-эксплуатационных потребностей, который может определить необходимость заемных средств.
Оптимизация: определение разумных по продолжительности и размеру отсрочек, получаемых от поставщиков и предоставляемых покупателям
Задача 1 (смешанное финансирование):
Предприятия А и В имеют одинаковый уровень ЭРА. R = 20 %. Балансы предприятий за отчетный период выглядят следующим образом (в млн. р.):
предприятие А предприятие В
А П А П
1000 1000 (СК) 1000 500 (СК)
500 (ЗК)
Нетто-результат от эксплуатации инвестиций у предприятия одинаков и равен 200 т. р. за отчетный период. В в среднем выплачивает 15 % годовых за пользование ЗК. Определить эффект финансового рычага.
РСК (А) = 200 / 1000 * 100 % = 20 %
РСК (В) = (200 - 500 * 0,15) * 100 % = 25 %
РСК (В) - РСК (А) = 5 %
Вывод - при одинаковом уровне ЭРА и одинаковой структуре активов рентабельность собственных средств у предприятия В выше за счет использования заемных ресурсов.
Эффект финансового рычага - приращение рентабельности собственных средств, полученное за счет использования заемных ресурсов, несмотря на платность.
Задача 1а (смешанное финансирование):
Условия те же + налогообложение прибыли в размере 1/3 налогооблагаемой прибыли.
Показатели |
А |
В |
НРЭП |
200 |
200 - 500 * 0,15 = 125 |
Налогооблагаемая прибыль |
200 |
125 |
Налог на прибыль |
67 |
42 |
Чистая прибыль |
133 |
83 |
Чистая рентабельность собственных средств |
РСК (А) 133 / 1000 * 100 = 13,3 % |
РСК (В) = 83 /500 * 100 = 16,6 % |
РСК (В) - РСК (А) = 16,6 - 13,3 = 3,3 %
Вывод - налогообложение «съедает» 1/3 эффекта финансового рычага. Т.о., предприятие, используя только собственные средства, ограничивает РСК ⅔ экономической рентабельности, тогда как предприятие, использующее кредит, увеличивает или уменьшает РСК в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в структуре капитала и величины процентной ставки за кредит.
Эффект финансового рычага:
РСК = ⅔* ЭР + ЭФР
РСК - рентабельность собственных средств, ЭР - экономическая рентабельность, ЭФР - эффект финансового рычага
ЭФР = ⅔* Д * ПФР = ⅔ (ЭР - СРСП) * (ЗК / СК)
Д - дифференциация рычага, ПФР = ЗК / СК – плечо фин. рычага, СП - расчетная ставка процента по заемным средствам (в долях единицы), СРСП - средняя ставка процента, ЗК - заемные средства, СК - собственные средства
ЭФР = (1 - i) * Д * ПФР (общая формула)
Ухудшение структуры пассива (рост заемного капитала в структуре капитала) ведет к росту процентной ставки за кредит, что, в свою очередь, может привести к обратному действию ЭФР (когда привлечение дополнительного заемного капитала снижает рентабельность собственного капитала).
Оптимальное значение эффекта финансового рычага – в интервале ½ ЭР < ЭФР < ⅔ ЭР.
В этом интервале привлечение дополнительного заемного каптала повышает рентабельность собственного капитала.
Считается, что «золотая середина» - ок. 30-50% ЭРА -> эффект рычага способен компенсировать налог. изъятия и обеспечить СК необходимую отдачу.