1990-Х гг. От 70 до 90% финансирования корпораций и компа-

ний различных отраслей через рынок ценных бумаг. Основ-

ные эмитенты облигаций — промышленные, транспортные

и торговые корпорации, а основные инвесторы — страховые

компании (преимущественно компании стра хования жизни),

инвестиционные компании открытого и закрытого типа,

частные пенсионные фонды, а также коммерческие банки

(на пример, в ФРГ, где законодательство не запрещает им

делать вложе ния в корпоративные бумаги, включая облига-

ции). В США после кри зиса 1929—1933 гг. законодательство

жестко ограничило вложения коммерческих банков в част-

ные ценные бумаги, включая корпоратив ные, поскольку счи-

талось, что одной из причин Великой депрессии было совме-

щение банками коммерческих и инвестиционных функ ций.

В 1933 г. был принят Закон Гласа — Стигала, по которому

ком мерческие банки не имели права вкладывать средства

в корпоратив ные ценные бумаги, проводить с ними брокер-

ско-дилерские и иные операции. Многочисленные попытки

на протяжении многих десяти летий отменить этот закон

увенчались успехом лишь в конце 1999 г. С 2000 г. банки

США получили право создавать дочерние страховые ком-

пании и компании по ценным бумагам, а также финансовые

холдинговые компании.

Аналогичная ситуация наблюдалась в Японии, где

согласно Зако ну о ценных бумагах и биржах банкам запреща-

лось выполнять брокерско-дилерские и андеррайтинговые

функции с корпоративными ценными бумагами, хотя вло-

жения средств в акции допускались. Од нако и в этой стране

в результате проводимой с 1998 г. реформы фи нансовой

системы многие запреты устраняются. С января 2002 г.

в Японии вступил в действие закон, по которому общий

объем акций в банковском портфеле не должен быть более

его собственного капитала, поэтому банки вынуждены рас-

продать часть своих активов._

Производные ценные бумаги (вопрос3)

Сущность производных ценных бумаг

Важнейшей частью развитого рынка ценных бумаг

является срочный рынок, или рынок производных ценных

бумаг. Понятие производных ценных бумаг связано с тем,

что выполнение обязательств по ним предполагает проведе-

ние операций с другими ценными бумагами, товарами или

валютой, которые составляют их базисный актив. В теории

и практике эти ценные бумаги часто называют деривативами.

К основным особенностям производных ценных бумаг

следует отнести следующие.

1. Операции с такими ценными бумагами дает возмож-

ность всем видам инвесторов получать прибыль при мини-

мальных вложениях и с меньшими рисками по сравнению

с базисными активами.

2. Формирование цен на эти производные ценные бумаги

основывается на ценах реальных базисных активов, которые

должны быть поставлены в будущем в соответствии с усло-

виями данного контракта.

3. Операции с производными ценными бумагами имеют

срочный характер — выполнения обязательств контрагентов

должны произойти в определенный срок в будущем, и их

обращение имеет ограниченный срок (от нескольких дней

до нескольких месяцев) по сравнению с базисными акти-

вами.

Производная ценная бумага представляет собой дого-

вор (контракт) между двумя контрагентами о купле-про-

даже в будущем, в оговоренный срок определенного актива

по зафиксированной в момент заключения договора цене.

К про изводным ценным бумагам относятся форварды, фью-

черсы, депозитарные расписки, опционы, свопы, базирую-

щиеся на финансовых и товарных активах, т.е. на валюте,

процентах, акциях, индексах, товарах. К этому виду ценных

бумаг можно отнести и депозитарные свидетельства (распи-

ски), подписные права, варран ты, конвертируемые облига-

ции и привилегированные акции, которым присущи не все

свойства производных ценных бумаг. Кроме того, в практике

операций с ценными бумагами существуют и производные

ценные бумаги так называемого второго порядка: опционы

на фьючерсы, опционы на свопы, различные гибридные кон-

тракты.

Следует различать производные ценные бумаги, связан-

ные с финансовым рынком и основанные на финансовых

активах (финансовые фьючерсы, опционы и т.д.), и ценные

бумаги, связанные с товарными рынками и основанные

на товарах (товарные фьючерсы, опционы и т.д.). В данном

курсе рас сматриваются производные ценные бумаги, базиру-

ющиеся на финансовых активах.

Цены на актив в срочных контрактах — это цены срочного

рынка. Цена ак тива, фигурирующая в спотовых (кассовых)

сделках, называется спотовой (кассовой) ценой.

Поставка актива на срочном рынке в основном осущест-

вляется че рез определенное время (от нескольких дней

до полугода), участ ники срочного рынка имеют возмож-

ность продать контракт на поставку в данный момент несу-

ществующего актива, т.е. возможность купить или продать

контракт не зависит от наличия или отсутствия актива.

Сделки, согласно которым актив поставляется немедленно

или не более чем в течение одного-двух рабочих дней, назы-

вают кассовыми, или спотовыми, рынок таких сделок —

кассовым, или спотовым, рынком, который также является

частью общего срочного рынка. При этом на спотовом рынке

нельзя продать несуществующий актив, так как он должен

быть в наличии. Цены на актив в срочных контрактах — это

цены срочного рынка. Цена ак тива, фигурирующая в спо-

товых (кассовых) сделках, называется спотовой (кассовой)

ценой.

В зависимости от целей и тактики поведения участники

срочных рынков подразделяются на хеджеров, арбитражеров

и спекулянтов.

Целью хеджеров в срочной торговле является установить

заранее уровень цен, по которым они собираются в будущем

совершить сделку с определенным финансовым акти вом

и кроме этого застраховать на срочном рынке приобретен-

ные ранее активы. Имеется значительное количество стра-

тегий хеджирова ния. Но при всем многообразии стратегий

общей чертой хеджирования является то, что хеджер готов

уменьшить свою будущую потенциальную прибыль для

того, чтобы нивелировать возможную неблагоприятную для

него динамику цен.

Арбитражер — это участник срочного рынка, кото-

рый стремится получить прибыль за счет од новременной

покупки и продажи одного и того же актива на раз ных рын-

ках в том случае, когда на них происходит разная динамика

цен. Примером может служить покупка / продажа актива

на спотовом рынке и продажа (покупка) соответствующей

ценной бумаги (фьючерсного контракта). Следует отметить,

что в целом арбитражная операция — это операция, которая

позволяет игроку получить прибыль с минимальным риском

и при этом не требует инвестирования. Наряду с этим арби-

тражные операции частично выравнивают цены на одинако-

вые базисные активы на разных рынках.

Спекулянты — участники срочного рынка, цель которых

состоит в том, чтобы получить прибыль за счет разницы

в курсах финансовых инструментов, которая может воз-

никнуть в будущем. Прибыль данного участника срочного

рынка определяется тем, насколько эффективно он прогно-

зирует изменение цены на соответствующие базовые активы.

При этом он может открывать позиции как на длительный

период времени, так и на короткий. В первом случае он

ориентируется на долгосрочные тенденции движения цены,

во втором — на изменение цены в течение относительно

короткого периода времени.

Следует подчеркнуть, что спекулянты являются важными

участниками срочно го рынка, так как они увеличивают лик-

видность срочных контрактов, а также принимают на себя

риск изме нения цены, который перекладывают на них дру-

гие неотъемлемые участни ки срочного рынка — хеджеры.

Динамика развития производных ценных бумаг насчиты-

вает несколько столетий и исторически первыми были фор-

вардные контракты, которые заключались производителями

сельскохозяйственной продукции под будущий урожай. При

этом покупатели контрактов авансировали часть их затрат.

С 1751 г. производится торговля срочными контрактами

на продовольствен ные товары (зерно, скот и т.д.) на Нью-

Йоркской продовольствен ной бирже. В 1848 г. основана

крупнейшая в мире биржа срочных контрактов — Чикагская

торговая палата (Chicago Board of Trade — СВОТ). На этой

бирже начиная с 1865 г. стали применяться обез личенные

контракты.

В 1972 г. на Чикагской торговой бирже (Chicago Mercantile

Exchange — СМЕ) впервые были оформлены контракты

по валютным курсам, харак терной особенностью которых

явилась стандартизация количества, качества и сроков

поставки. В 1975 г. началось заключение контрак тов по став-

кам процента в Чикагской торговой палате. В 1982 г. на ряде

американских бирж были введены фьючерсы на фондовые

индексы, в 1982—1983 гг. — опционы на фьючерсные кон-

тракты. В Чикаго функционируют три торговых площадки —

Чикагские торговая палата, биржа опционов и товарная

биржа. На них ежегодно заключается до 400—450 млн кон-

трактов.

В 1982 г. открыта Международная лондонская биржа

финансовых фьючерсных сделок (The London International

Financial Futures Exchange — LIFFE), а в конце 1990 г. —

немецкая биржа срочных кон трактов во Франкфурте (die

Deutsche Terminal Borse — DTB).

Крупнейшие биржи деривативов расположены в США

и Европе. К настоящему времени крупнейшей в мире биржей

по числу совершаемых сделок на рынке производных

инструментов стала Корейская биржа, обработавшая за год