2. Цена капитала

Каждый структурный элемент капитала предприятия характеризуется своей ценой, отличающейся от цены других элементов. Ценой любой части капитала считают сумму денежных средств, которую предприятию нужно платить за использование определенного объема капитальных финансовых ресурсов. Цена определяется в процентах к величине капитала.

Акционерам (учредителям предприятий в других организационно-правовых формах) предприятие должно выплачивать дивиденды (кооперативные выплаты), представляющие собой определенную долю от номинальной стоимости акций. Банкам нужно выплачивать проценты за предоставленные ими ссуды. Определенные выплаты, фиксируемые в договорах, требуется направлять инвесторам за осуществленные ими инвестиции и др.

Общая сумма средств, которую предприятию нужно платить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, и будет представлять цену капитала (плату за пользование капиталом). Ряд авторов вместо термина «цена» применяют термин «стоимость капитала». Нам представляется целесообразным термин «цена» употреблять в значении «плата за капитал», а термин «стоимость капитала» - в значении стоимость предприятия (бизнеса) как имущественного комплекса, что более детально будет рассмотрено в следующей теме.

Цены каждого источника, использованного для формирования общей величины капитала, авансируемого предприятием в производственно-коммерческую и иные виды деятельности, отличаются не только в зависимости от характера источника, но и во времени. Причем изменения этих цен чаще всего трудно предсказать даже на относительно краткосрочный период и, тем более, на долгосрочный.

Дивиденды по акциям (то есть в конечном счете цены акций) меняются ежедневно, причем они могут резко отличаться в зависимости от результатов деятельности эмитировавших их предприятий. На момент получения банковского кредита трудно с большой точностью предугадать процентную ставку, которую предложит банк. Она может варьировать в зависимости от класса кредитоспособности заемщика (см. предыдущую тему), политики банка и т.п.

Финансовый менеджер должен отслеживать и прогнозировать изменения цены каждого привлекаемого и используемого источника формирования капитала для того, чтобы общая плата за него была для предприятия менее обременительной, а с другой стороны, предприятие не может быть заинтересовано в уменьшении цены собственного капитала, то есть своих акций. Цена акций предприятия отражает ее привлекательность для потенциальных инвесторов, имеющих возможность благодаря покупке акций стать совладельцами компании.

Поскольку каждое предприятие обычно финансируется одновременно из нескольких источников, общую цену его капитала находят по формуле средней арифметической взвешенной.

Поэлементная оценка стоимости служит основой расчета обобщающего показателя – средневзвешенной цены капитала (СЦК):

,

где Ц_i – цена отдельных элементов капитала, в %;

y_i – удельный вес отдельных элементов капитала в его сумме, вы-раженный десятичной дробью;

n – количество различных элементов капитала.

Пример. Оптимальная структура источников средств формированиякомпании состоит из 30% заемного капитала, 10% привилегированных акций и 60% собственного капитала. Источники средств имеют следующую цену: заемный капитал - 11%; привилегированные акции – 10,3%; собственный капитал, представленный нераспределенной прибылью, - 14,7%. Рассчитать средневзвешенную цену капитала.

Решение

Средневзвешенная цена капитала равна:

СЦК = 0,3  11% + 0,1  10,3% + 0,6  14,7% = 13,15%.

Одна из первостепенных задач финансового менеджера состоит в определении своеобразной границы эффективности дополнительно привлеченного капитала. Привлекая дополнительный капитал, финансовый менеджер должен предварительно убедиться в том, что рост его рентабельности будет больше роста средневзвешенной цены капитала в целом. При этом следует иметь в виду, что привлечение и использование заемного капитала по приемлемым процентам позволяет предприятию увеличивать рентабельность собственных источников финансирования, то есть способствовать повышению цены акций предприятия с вытекающими отсюда следствиями (привлечение новых инвесторов). Указанные явления называют эффектом финансового левериджа (рычага).

Величина эффекта финансового левериджа рассчитывается по формуле:

,

где ЭФЛ – эффект финансового левериджа, в %;

С_НП – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВР_А – коэффициент валовой рентабельности активов (отношение

валовой прибыли к средней стоимости активов), в %;

ПК – средний размер процентов за кредит, уплачиваемый предприятием за использование заемного капитала, в %;

ЗК – средняя сумма заемного капитала предприятия;

СК – средняя сумма собственного капитала предприятия.

Из формулы видно, что чем выше удельный вес заемных средств (при относительно низкой процентной ставке) в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получит на собственный капитал.

В приведенной формуле можно выделить три основные состав-ляющие:

1. Налоговый корректор (1–С_НП), который показывает степень проявления финансового левериджа при различных уровнях налогообложения прибыли.

2. Дифференциал финансового левериджа (КВР_А – ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и процентом за кредит.

3. Плечо финансового левериджа , который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием в расчете на единицу собственного капитала.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.

Налоговый корректор практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Однако на практике возможны случаи, когда:

– по различным видам деятельности установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

– по отдельным видам деятельности существуют налоговые льготы на прибыль.

В этих случаях, воздействуя на структуру производства, можно повысить воздействие финансового левериджа.

Дифференциал является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит, то есть если дифференциал положителен. Этот показатель обладает высокой динамичностью под действием ряда факторов и требует постоянного мониторинга.

Стоимость заемных средств может возрастать под действием конъюнктуры финансового рынка либо снижения финансовой устойчивости предприятия, что вынуждает кредиторов увеличивать ставку процента за кредит, компенсирующую дополнительные риски. Кроме того, возможно сокращение валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях дифференциал финансового левериджа может стать отрицательным даже при неизменных ставках процента за кредит вследствие снижения валовой рентабельности активов. При отрицательном значении дифференциала финансового левериджа использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Плечо финансового левериджа является тем инструментом, который усиливает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост плеча финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост рентабельности собственного капитала и наоборот.

При неизменном дифференциале плечо финансового левериджа является главным фактором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Анало-гичным образом при неизменном плече финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала вызывает как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Знание механизма действия финансового левериджа позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

контрольные вопросы и задания по теме 10

1. По каким признакам можно проклассифицировать структуру капитала предприятия?

2. Какими статьями характеризуется кругооборот капитала?

3. В каких разделах каких бухгалтерских документов отражаются состав, структура, параметры и динамика капитала предприятия?

4. Какие положительные и негативные стороны характеризуют собственный капитал предприятия?

5. Какие положительные и негативные стороны характеризуют заемный (привлеченный) капитал предприятия?

6. Что понимают под термином «цена капитала»?

7. Как можно отличить понятия «цена» и «стоимость капитала»?

8. От чего зависит динамика цен структурных элементов капитала?

9. Что означает понятие финансовый леверидж? В чем состоит эффект финансового левериджа?

10. Раскройте содержание категорий, связанных с финансовым левериджем: налогового корректора, дифференциала и плеча финансового левериджа.