Фин.мен. Ильин

1.  Маржа прибыли (profit margin on sales) — отношение чистого дохода после уплаты налога к выручке от реализации (продажам). Она показывает процент, на который цена продажи продукта компании может снизиться до того момента, когда компания начнет нести убытки. Маржа прибыли при сравнении с предыдущими периодами и статистикой по отрасли может дать много информации в отношении эффективности работы и ценовой политики компании, а также ее способности успешно конкурировать с другими компаниями.

2.  Доходность инвестированного капитала (return on investments,

ROI), представляющая собой отношение чистого дохода структурного подразделения компании к инвестированному в его активы капиталу (всем активам), т.е. обыкновенные и привилегированные акции плюс долгосрочные профинансированные задолженности. Этот показатель является инструментом оценки эффективности управления активами.

3.  Доходность акционерного (собственного) капитала (return on equity, ROE), т.е. отношение капитала, приходящегося на обыкновенные акции в начале отчетного периода, и чистого дохода за время после выплаты дивидендов по привилегированным акциям, но до выплаты дивидендов по обыкновенным акциям. Доход на акционерный капитал показывает акционерам, насколько эффективно используются вложенные ими в бизнес денежные средства.

Показатели компании по доходности инвестированного капитала за ряд лет отражают тенденции ее развития, а их сравнение с аналогичными отраслевыми показателями — ее конкурентоспособность.

Доходность (рентабельность) инвестированного капитала определяется по формуле

Ric = Pat /At,

где Ric (ROI) — доходность (рентабельность) инвестированного капитала; Pat– чистая прибыль после вычета налогов;

At — совокупные активы.

Например, если совокупные активы компании составляют 3 млн руб., а прибыль после уплаты налогов — 600 тыс. руб., то рентабельность, или доходность, инвестированного капитала (ROI) составит

20%:

Недостаток этого показателя состоит в том, что он дает возможность оценить эффективность использования активов данной компании в динамике в сравнении с другими компаниями лишь в пределах данной конкретной отрасли и нельзя оценить факторы роста или снижения прибыли, что очень важно для планирования.

Показатель доходности (рентабельности) инвестированного капитала в зависимости от ряда факторов, влияющих на него, может быть подразделен на два вида:

маржа прибыли (отношение чистой прибыли после вычета налогов к нетто-продажам, или выручка от реализации);

оборачиваемость активов (отношение нетто-продаж к сово-

купным активам).

Идея двухфакторного анализа доходности впервые была предложена менеджерами фирмы Du Pont в 1919 г.

Разделение показателя доходности на два фактора лежит в основе широко известной формулы Du Pont, которая выглядит следующим образом:

где Ric (ROI) — доходность (рентабельность) инвестированного капитала; Рat — чистая прибыль после вычета налогов;

At — совокупные активы;

S — нетто-продажи (выручка от реализации); Att — оборачиваемость совокупных активов;

Кpm — коэффициент маржы прибыли, или норма рентабельности (margin of profit ratio).

Разделение показателя доходности инвестированного капитала на два показателя основано на допущении, что прибыльность компании прямо зависит от способности менеджмента эффективно управлять активами и контролировать расходы. С одной стороны, коэффициент маржи прибыли (процент прибыли, полученной от продаж) на самом деле является измерителем прибыльности, или операционной эффективности, а с другой — показатель оборачиваемости совокупных активов (количество оборотов средств, инвестированных в совокупные активы в течение года для генерирования продаж) показывает качество управления активами компании.

Пример 11.1

Совокупные активы машиностроительной компании составляют 3 млн руб., выручка от реализации (продажи) — 6 млн, чистая прибыль

потребителей и выпускаются конкурентоспособные массовые потребительские товары. Например, крупный универмаг, специализирующийся на продаже качественной, но недорогой одежды и обуви, обязательно будет иметь низкую маржу, но высокую оборачиваемость, и наоборот, так называемый бутик, специализирующийся исключительно на продаже супермодной одежды и обуви, будет иметь высокую маржу и низкую оборачиваемость.

11.2.Использование формулы Du Pont при планировании прибыли

В экономической литературе представлено несколько инструментов, которые применяют компании, планируя увеличение своей прибыли. Однако чаще всего менеджеры компании используют формулу Du Pont для анализа путей повышения эффективности использования активов, оптимизации ценообразования, снижения себестоимости, увеличения ассортимента продукции, изменения структуры капитала и т.д. Но сначала надо определить направление анализа (анализ маржи прибыли, оборачиваемости активов или и то и другое).

На практике наиболее распространенный путь — анализ маржи прибыли и путей ее повышения. Главными компонентами роста маржи прибыли являются снижение расходов, рост цен или рост цен более высокими темпами против темпа роста расходов.

Основные направления расходов включают:

1)использование более дешевого сырья и материалов, хотя в условиях жесткой конкуренции на рынках, ориентированных на качественную продукцию, это может привести к обратному эффекту — снижению спроса;

2)автоматизацию производственных процессов в целях увеличения производительности труда. Однако следует иметь в виду, что это может привести, с одной стороны, к резкому увеличению активов, а с другой — к снижению оборачиваемости;

3)осторожное, аналитически выверенное сокращение постоянных затрат, к которым относят расходы на рекламу, научно-исследователь- ские работы и программы по развитию менеджмента.

Компании, которые могут увеличивать цены реализации готовой продукции и сохранять доходность без потери бизнеса и рынков сбыта даже в трудные экономические времена, обычно называют обладающими ценовой силой. «Ценовая сила» (pricing power) — это способность потребителей выдерживать рост цен без привлечения импорта

и увеличения конкуренции, вмешательства политической оппозиции в ответ на рост цен, регулирования цен государством или угрозы замещения продукта. Как правило, компании, предлагающие уникальные, высокого качества продукты и обслуживание, в которых обслуживание важнее цены, обладают «ценовой силой».

Увеличение оборачиваемости активов может быть достигнуто путем увеличения продаж при постоянных активах или путем снижения активов.

К направлениям снижения величины активов традиционно относят:

реализацию устарелых и излишних видов материалов;

совершенствование методов управления дебиторской задолженностью, переоценку политики и условий кредитования;

выявление и реализацию длительное время неиспользуемых постоянных активов;

использование денежной наличности (денежных активов) для

оплаты неоплаченных ранее долгов. 

На схеме (рис. 11.2) показана взаимосвязь ROI и ROE c прибылью, оборачиваемостью и другими элементами, формирующими продажи (реализацию).

Пример 11.2

Предположим, что текущая доходность (рентабельность) инвестированного капитала (ROI) в компании составляет 18%. Цель менеджмента компании — достичь в предстоящем периоде ROI, равное 20%. Совокупные активы компании составляют 100 млн руб., выручка от реализации (продажи) — 200 млн, чистая прибыль после уплаты налогов — 18 млн руб.

Для того чтобы определить пути достижения поставленной цели — ROI = 20%, используем формулу Du Pont:

Существуют, как минимум, три стратегических альтернативы увеличе-

ния ROI.

капитала (ROI). Однако парадокс состоит в том, что даже плохо управляемые компании могут демонстрировать достаточно высокие уровни доходности акционерного капитала. Этого можно достичь, используя заемные средства, которые могут увеличить доходность акционерного

(собственного) капитала (return on equity, ROE).

Степень использования заимствований в структуре источников финансирования компании измеряется финансовым рычагом или финансовым левериджем. Чем больше доля заемных обязательств, тем выше финансовый рычаг. При увеличении финансового рычага доходность акционерного (собственного) капитала может вырасти только в том случае, если доход, приносимый заемными средствами, выше затрат на оплату процентов, а также в той степени, в какой растет рыночная стоимость их акций. Вместе с тем следует иметь в виду, что если компания использует заемные средства (займы, облигации, привилегированные акции), то ее производственный риск для обыкновенных акционеров возрастает пропорционально соотношению заемных и собственных средств. Например, если капитал компании на 50% заемный, а на 50% акционерный (собственный), то обыкновенные акции обладают вдвое большим риском. Если доходность, приносимая заемными средствами, меньше затрат на обслуживание долга, то компания откажется от использования таких заемных средств.

Один из вариантов формулы Du Pont, называемый модифицированной формулой Du Pont, наглядно показывает этот эффект. Формула объединяет показатель доходности инвестированного капитала (ROI) и степень финансового левериджа, определяющего использование заемных средств. Финансовый леверидж измеряется так называемым мультипликатором капитала (equity multiplier)1. Этот коэффициент показывает степень, в какой активы компании финансируются за счет акционерных (собственных) и заемных средств.

Доходность акционерного (собственного) капитала (ROE) определяется так:

1Отношение совокупных активов компании к инвестированному акционерами капиталу, или количество рублей совокупных активов, приходящихся на рубль акционерного капитала.