Фин.мен. Ильин

ром времени обанкротится или, наоборот, выйти из кризисного состояния, как правило, очень сложно. Вывод о вероятности банкротства можно сделать только на основе сопоставления показателей данной компании и их аналогов обанкротившихся или избежавших банкротства компаний. Поэтому надежность выводов о вероятности близкого банкротства может быть значительно повышена, если для такой оценки использовать статистические методы прогнозирования вероятности наступления какого-либо события.

Наиболее эффективным подходом к оценке вероятности банкротства в зарубежной практике считается мультипликативный дискрими-

нантный анализ (multiple discriminant analysis, MDA) — статистический метод, используемый для прогнозирования вероятности какого-либо события.

В 1968 г. Эдвард И. Альтман, применив метод MDA, разработал пятифакторную модель, построенную на основе средневзвешенных финансовых коэффициентов1, Z-счет Альтмана.

При построении Z-счета Альтмана (Z-score2 модели) в 1968 г. Альт­ ман обследовал 66 компаний, из которых одна половина обанкротилась в период 1946–1965 гг., а другая продолжала успешно работать. Он исследовал 22 аналитических коэффициента, которые могли быть использованы для прогнозирования возможного банкротства. Из этих показателей он отобрал пять.

Прогнозирование на основе модели Альтмана дает три возможных результата: вероятность банкротства существует, банкротство невозможно и область неопределенности, когда ничего определенного о возможностях банкротства сказать нельзя. Считается, что расчеты на основе этой модели предсказывают возможность банкротства на период до одного года с точностью около 90%, а на два года — с точностью около 80%.

Модель Альтмана имеет следующий вид:

Z = К1 × 1,2 + К2 × 1,4 + К3 × 3,3 + К4 × 0,6 + К5 × 1,

1В литературе известно название этой модели как Altman’s Z-score model. Она впервые была упомянута в работе: Altman E.I. Financial Ratios, Discriminant Analysis, and the Prediction of Corporate Bankruptcy // Journal of Finance. 1968. September. Впоследствии некоторые подходы к анализу

возможности банкротства были обновлены и улучшены (см.: Altman E.I

Corporate Financial Distress: A Complete Guide to Predicting, Avoiding and Dealing with Bankruptcy. N.Y.: John Wiley and Sons, 1983).

2Мультипликативный индекс Z-score — это единая мера, составленная из комбинации мер разных, но связанных между собой понятий.

где К1 — отношение собственных оборотных средств к сумме всех активов; К2 — отношение нераспределенной прибыли к сумме всех активов; К3 — отношение операционной прибыли (прибыль до вычета процентов и налогов) к сумме всех активов;

К4 — отношение рыночной стоимости обыкновенных и привилегированных акций к сумме всех обязательств (балансовая оценка заемного капитала); К5 — отношение выручки от реализации к сумме всех активов.

Прогнозирование по значениям Z-счета по модели Альтмана осуществляется следующим образом (шкала Альтмана): Z ≤ 1,8 — вероятность банкротства очень высокая; 1,8 < Z ≤ 2,7 — вероятность банкротства высокая; 2,7< Z ≤ 2,7 — возможно банкротство, однако вероятность банкротства мала; Z ≥ 3 — вероятность банкротства равна нулю.

Модель Альтмана имеет один недостаток — ее можно применить лишь в отношении компаний, котирующих свои акции на фондовых биржах, поскольку по акциям рассчитывается рыночная оценка собственного капитала.

Пример 14.1

Компания, которая нуждается в дополнительных источниках финансирования, обратилась в банк с заявкой о предоставлении займа. Она представила следующую информацию по основным результатам своей деятельности за год, млн руб.:

Собственные оборотные средства — 28,0 Стоимость всех активов — 87,5 Совокупные обязательства — 32,0 Нераспределенная прибыль — 21,5 Объем реализации — 95,0 Операционная прибыль — 13,0 Обыкновенные акции:

а) балансовая стоимость — 22,0 б) рыночная стоимость — 31,0 Привилегированные акции:

а) балансовая стоимость — 11,5 б) рыночная стоимость — 17,0

Менеджер банка по кредитам и займам должен проанализировать финансовое состояние и спрогнозировать вероятность банкротства потенциального заемщика. Он определяет индекс Z и, используя шкалу Альтмана, находит интервал, содержащий Z. Вероятность банкротства отсутствует, поскольку Z > 3:

Z= 8750028 000 000000 ×1,2+ 8721000500 000000 ×1,4+1387500000 000000 ×3,3+

+3248 000000 000000 ×0,6+ 8750095 000 000000 = 3,2037.

Вроссийской практике многочисленные попытки использования модели Альтмана Z-score для оценки платежеспособности и диагностики банкротства не увенчались успехом. Различие внешних факторов, оказывающих влияние на функционирование предприятия (налоги, степень развития фондового рынка и т.д.), а также внутренних (различие в учете отдельных показателей, нормативное обеспечение учета, несоответствие балансовой и рыночной стоимости активов и т.д.) искажают вероятностные оценки.

За рубежом к качественным факторам угрозы банкротства относят следующие:

плохая система финансовой отчетности и неспособность

контролировать издержки;

недостаточно прочная или слабая позиция новой компании на рынке;

упадок в целом по отрасли, к которой относится данная компания;

высокая степень конкуренции на рынках сбыта продукции или услуг;

невозможность получить финансирование, отвечающее требованиям компании, в силу различного рода ограничений на фондовых или кредитных рынках;

невозможность получить по прошлым обязательствам (безнадежная дебиторская задолженность);

плохая система менеджмента в компании;

проникновение в те области бизнеса, в которых менеджмент компании имеет недостаточно опыта;

неспособность компании технически перевооружаться и быстро осваивать новые технологии производства;

несоответствующее страховое покрытие (т.е. в случае наступления страхового события выплаты страховой компанией не покрывают полученного ущерба);

мошеннические действия (например, фальсифицированные учетные данные о величине товарно-материальных запасов с тем, чтобы показать благополучное положение компании и избежать надвигающееся банкротство);

484Глава 14. Антикризисное управление. Несостоятельность и реорганизация

цикличность бизнес-операций компании, когда доходы и при-

были сильно зависят от фаз делового цикла. Такие компании, как правило, имеют высокое значение β. Считается, что индекс1 с более высоким коэффициентом «бета» более неустойчивы;

неспособность спланировать производство, отвечающее потребностям рынка;

высокая степень чувствительности к изменениям в механизме государственного регулирования (изменения в налоговом законодательстве, в регулировании арендной платы за землю и т.д.);

высокая степень чувствительности к дефициту в поставках энергетических ресурсов;

высокая степень чувствительности к ненадежным поставщикам (как правило, при наличии ненадежных поставщиков некоторые компании не имеют страховых запасов сырья и комплектующих);

наличие в компании так называемых пересматриваемых дого-

воров займа или лизинга (renegotiated debt agreements), по ко-

торым может, например, измениться процентная ставка;

неудовлетворительная система учета и финансовой отчетности в компании.

Если менеджер сможет установить с определенной точностью факты нарастания в компании финансовых трудностей, то он может и сформировать программу действий, направленных на избежание банкротства. Обычно в любой компании на стадии развития финансовых трудностей имеется достаточно много путей минимизации их последствий, а также устранения количественных и качественных признаков наступающего банкротства.

Проблемы с ликвидностью и платежеспособностью могут быть минимизированы путем несколькими способами, в частности:

1)  избегание «тяжелых» (больших) долгов. Компания должна иметь способность обслуживать займы (ability to service debt), а величина долгов компании должна соответствовать величине средств для обслуживания долга (выплаты процентов и погашения основного долга). Если обязательства чрезмерны, финансы компании должны формироваться в основном за счет собственных источников (акций);

1Индекс акций Standard and Poor’s 500 имеет коэффициент «бета», равный единице.

2)  ликвидация убыточных подразделений (divisions) компании, а также убыточных продуктовых линий (product line)1;

3)  изменение политики управления активами компании с целью снижения риска и достижения максимума доходности;

4)  пролонгирование сроков погашения отдельных кратко- и долгосрочных обязательств;

5)  изменение дивидендной политики с целью временного снижения размеров дивидендных выплат.

Снижение возможности банкротства может быть также достигнуто за счет нефинансовых действий менеджера. К нефинансовым действиям можно отнести:

вертикальную и горизонтальную диверсификацию продуктовых линий;

страхование наиболее рискованных операций и действий;

повышение эффективности маркетинговой деятельности, в частности тщательный анализ рынков сбыта продукции и уход с рынков, которые находятся в состоянии устойчивого спада, или рынков, на которых уровень конкуренции достиг максимума;

разработку и осуществление программ по сокращению расходов.

Также, поскольку инфляция и цены на энергоресурсы часто провоцируют финансовые затруднения, следует избегать долгосрочных контрактов как с покупателями готовой продукции, так и поставщиками сырья. В договоры и с первыми, и со вторыми следует включать условия, регулирующие изменение цен в случае роста инфляции или цен на энергоресурсы.

В случае возникновения признаков банкротства менеджеры компании по поручению инвесторов в рамках мер по предупреждению банкротства могут также прибегнуть к досудебной санации (от лат. sanatio — лечение). Досудебная санация — это меры, проводимые учредителями, инвесторами, кредиторами, членами трудового коллектива и др. по восстановлению платежеспособности компании-долж- ника. Основанием для проведения санации является наличие реальной возможности восстановить платежеспособность компании-должника путем оказания ему финансовой помощи в размере, достаточном для

1Продуктовая линия — группа готовых продуктов, которые тесно взаимосвязаны по типу использования. Например, разные варианты одной модели автомобиля. Предприятие может использовать как одну, так и несколько продуктовых линий.

погашения денежных обязательств и восстановления платежеспособности. Как правило, в соглашении о санации компания-должник принимает на себя определенные обязательства в пользу лиц, предоставивших финансовую помощь. Досудебная санация, конечно же, может принести положительные результаты, но только на непродолжительное время. Финансовая помощь помогает лишь рассчитаться с кредиторами, но никак не устраняет глубинные причины финансовых затруднений.

Однако если результаты действий менеджмента компании в рамках антикризисной программы неэффективны, то банкротство может стать юридически очевидным. Чаще всего это происходит тогда, когда в период финансовой неустойчивости менеджмент прибегает лишь к косметическим мерам и продолжает увеличивать заемный капитал, выплачивать высокие дивиденды акционерам, беспорядочно избавляться от активов и т.д.

14.4. Правовые процедуры несостоятельности (банкротства)

Понятие «несостоятельность (банкротство)» определяется в Законе о банкротстве путем указания на его существенные черты. Во-первых, это неспособность должника удовлетворить в полном объеме требования кредиторов по денежным обязательствам, т.е. рассчитаться по долгам со всеми кредиторами. Во-вторых, это неспособность должника уплатить налоги в бюджет, страховые взносы в Пенсионный фонд и иные обязательные платежи во внебюджетные фонды. В-тре- тьих, состояние неплатежеспособности должника трансформируется в несостоятельность (банкротство) только после того, как арбитражный суд констатирует наличие признаков неплатежеспособности должника.

За рамками данного издания оставлены особенности банкротства физических лиц, индивидуальных предпринимателей, глав крестьянских (фермерских) хозяйств и отдельных категорий юридических лиц кредитных, финансовых градообразующих и стратегических организаций.

В основу определения банкротства юридических лиц положен критерий неплатежеспособности, существо которого состоит в следующей презумпции: если должник длительное время (свыше трех месяцев) не расплачивается с кредиторами по обязательствам и не вносит обязательные платежи в бюджет и внебюджетные фонды, предполагается, что он не в состоянии этого сделать, т.е. является неплатежеспособ-

ным. Данная презумпция строится на адекватном понимании современных требований имущественного оборота, участники которого должны своевременно оплачивать проданные им товары, выполненные работы, оказанные услуги, своевременно возвращать полученные ими суммы займа, т.е. добросовестно исполнять свои обязательства и публично-правовые обязанности.

Должник считается неспособным удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам или исполнить обязанности по уплате обязательных платежей, если соответствующие обязательства или обязанности не исполнены им в течение трех месяцев с того дня, когда они должны были быть исполнены (ст. 3 Закона о банкротстве).

Заявление о признании должника банкротом принимается арбитражным судом, если требования к должнику — юридическому лицу в совокупности составляют не менее чем 100 тыс. руб., а к должникугражданину — не менее чем 10 тыс. руб. (п. 2 ст. 33 Закона о банкротстве).

Таким образом, можно говорить о двух внешних признаках банкротства должника, которые одновременно служат основаниями для возбуждения дела о банкротстве должника: во-первых, сумма его задолженности по гражданско-правовым обязательствам или по обязательным платежам должна составить не менее 100 тыс. руб.; во-вто- рых, просрочка в уплате соответствующей задолженности должна превысить три месяца.

Из суммы кредиторской задолженности, принимаемой во внимание при установлении наличия признаков банкротства, исключаются требования граждан, перед которыми должник несет ответственность за причинение вреда жизни и здоровью, а также обязательства по выплате авторского вознаграждения. Соответствующие кредиторы, не относящиеся к числу конкурсных, признаются привилегированными, чьи требования подлежат удовлетворению в первую очередь (ст. 64 Гражданского кодекса РФ (ГК РФ)). Данное обстоятельство лишает их возможности подавать заявление о признании должника банкротом, участвовать с правом голоса в собрании кредиторов.

Не учитываются при определении признаков банкротства также обязательства перед учредителями (участниками) должника, вытекающие из такого участия (например, обязанности по выплате дивидендов акционерам), которые носят внутренний характер и не могут конкурировать с так называемыми внешними обязательствами, т.е. обязательствами должника как участника имущественного оборота перед иными участниками имущественного оборота. Учредители (участ-

ники) должника — юридического лица, напротив, должны нести риск отрицательных последствий, связанных с деятельностью такого юридического лица.

Для определения наличия признаков банкротства и объема прав требований каждого из кредиторов в целях установления количества принадлежащих ему голосов на собрании кредиторов юридическое значение придается лишь денежным долговым обязательствам, т.е. принимается во внимание собственно задолженность за переданные товары, выполненные работы, оказанные услуги, суммы полученного

иневозвращенного займа с причитающимися на него процентами.

Вто же время на всех стадиях дела о банкротстве вплоть до конкурсного производства не должны учитываться дополнительные обязательства, связанные с неисполнением или ненадлежащим исполнением денежного долгового обязательства, и прежде всего меры ответственности, подлежащие применению к должнику в связи с нарушением этого обязательства (неустойки (штрафы, пени) и убытки). Аналогичный подход отмечается и к мерам финансовой (экономической) ответственности, подлежащим применению к должнику за нарушение обязанности по уплате налоговых и иных обязательных платежей.

Правом на обращение в арбитражный суд с заявлением о признании должника банкротом обладают должник, конкурсный кредитор, уполномоченные органы (п. 1 ст. 7 Закона о банкротстве).

Реализация права на обращение в арбитражный суд с заявлением о признании должника банкротом со стороны конкурсного кредитора (в том числе публичных образований в лице их уполномоченных органов с требованием по денежным обязательствам) обусловлена необходимостью соблюдения 30-дневного срока с даты направления (предъявления к исполнению) исполнительного листа в службу судебных приставов, а его копии — должнику (п. 2 ст. 7 Закона о банкротстве).

Таким образом, обращению конкурсного кредитора в арбитражный суд с заявлением о признании должника банкротом должны предшест­ вовать определенные действия в следующей последовательности:

1) предъявление иска в суд, арбитражный суд, третейский суд о взыскании задолженности;

2) получение исполнительного листа на принудительное исполнение вступившего в силу решения суда о взыскании задолженности;

3) направление исполнительного листа (предъявление его к исполнению) в службу судебных приставов и его копии — должнику.

Соответственно к заявлению конкурсного кредитора о признании должника банкротом должны быть приложены вступившие в закон-

ную силу решения суда, арбитражного суда, третейского суда, рассматривавших требование конкурсного кредитора к должнику.

В случаях когда дело о банкротстве должника инициируется уполномоченным органом с требованием об уплате обязательных платежей, для заявителя становится обязательной следующая последовательность досудебных действий соответствующих (налоговых, таможенных и др.) органов:

принятие акта (предписания), обязывающего должника уплатить сумму недоимки в бесспорном порядке;

попытка взыскания суммы недоимки с должника путем предъявления соответствующих платежных документов к счету должника в обслуживающем его банке;

принятие решения об обращении взыскания на имущество

должника для погашения недоимки по обязательным платежам.

Право уполномоченного органа на обращение в арбитражный суд с заявлением о признании должника банкротом может быть реализовано лишь по истечении 30 дней с даты принятия решения о взыскании с должника недоимки по обязательным платежам путем обращения взыскания на его имущество.

Должник вправе обратиться в арбитражный суд с заявлением о признании его банкротом не только при наличии признаков банкротства, но и в случае предвидения банкротства, когда имеются обстоятельства, очевидно свидетельствующие о том, что он будет не в состоянии исполнить денежные обязательства или обязанности по уплате обязательных платежей в установленный срок (ст. 8 Закона о банкротстве).

Главные менеджеры, в том числе финансовые, обязаны знать (незнание законов не освобождает от ответственности за их неисполнение), что обращение в арбитражный суд — это не только право, но и обязанность. Неисполнение этой обязанности может иметь не только гражданско-правовые, но и уголовные последствия.

Закон о банкротстве (ст. 9) предусматривает случаи, когда заявление о банкротстве должника должно быть подано в арбитражный суд руководителем должника, а также ликвидационной комиссией (ликвидатором) должника — юридического лица в обязательном порядке.

Субсидиарная ответственность руководителей должника или членов ликвидационной комиссии (ликвидатора) возможна лишь перед кредиторами, обязательства которых возникли после истечения срока на подачу заявления в арбитражный суд о банкротстве должника,

астало быть вследствие неисполнения указанными лицами своей обязанности по обращению в арбитражный суд.

Руководитель должника, члены ликвидационной комиссии (ликвидатор) помимо этого могут быть лишены права занимать руководящие должности (дисквалифицированы). Как уже отмечалось, может наступить ответственность, предусмотренная пп. 1 и 2 ст. 195 Уголовного кодекса РФ (УК РФ) за сокрытие, передачу, отчуждение имущества, неправомерное удовлетворение отдельных кредиторов,

атакже ст. 196, 197 УК РФ за преднамеренное или фиктивное банкротство.

Заявление конкурсного кредитора подается в арбитражный суд в письменной форме. К заявлению должны быть приложены документы, подтверждающие:

обязательства должника перед конкурсным кредитором, а также наличие и размер задолженности по указанным обязательствам;

доказательства оснований возникновения задолженности (счета-фактуры, товарно-транспортные накладные и другие документы);

иные обстоятельства, на которых основывается заявление кредитора.

К заявлению конкурсного кредитора о признании должника банкротом должны быть приложены вступившие в законную силу решения суда, арбитражного суда, третейского суда, рассматривавших требование указанного конкурсного кредитора к должнику, а также доказательства направления исполнительного листа в службу приставов и его копии — должнику (ст. 39, 40 Закона о банкротстве).

Заявление уполномоченного органа. В качестве кредитора по денеж-

ному обязательству (конкурсного кредитора) могут выступать не только физические и юридические лица, но и государство, а также муниципальное образование.

Порядок участия Российской Федерации, субъектов РФ, муниципальных образований в отношениях, регулируемых гражданским законодательством (в имущественном обороте), регламентируется гл. 5 ГК РФ. Российская Федерация, субъекты РФ, а также городские, сельские поселения и другие муниципальные образования выступают в гражданско-правовых отношениях на равных началах с иными участниками этих отношений — гражданами и юридическими лицами.

В случаях когда в роли конкурсного кредитора выступают Российская Федерация, субъекты РФ, муниципальные образования, заявле-