Фин.мен. Ильин

здания эффективной системы отбора и контроля за деятельностью арбитражных управляющих — независимых по отношению к должнику и кредиторам. Механизм управления банкротством сложен как с юридической, так и с организационной и экономической (управленческой, финансовой, учетно-аналитической) точек зрения.

ВСША в настоящее время действует закон о банкротстве 1978 г. (Bankruptcy Reform Art 1978)1. И хотя этот закон спустя 40 лет внес в прежнее законодательство о банкротстве много кардинальных изменений (облегчена процедура подачи петиции в суд, изменены правила приоритетности обеспечения кредиторов и т.д.), механизм банкротства остается одним из самых сложных в мире.

Воснове банкротства предприятий лежат финансовые затруднения (financial embarrassments). Финансовые затруднения можно трактовать как незапланированные, нежелательные, но ограниченные во времени процессы, которые в состоянии существенно помешать деятельности, т.е., например, привести к кризису2 или сделать невозможным функционирование предприятия, т.е. привести к банкротству.

Взарубежной экономической литературе кризис описывается как комплекс отрицательных (негативных) событий в деятельности предприятия, и являющихся следствием финансовых затруднений, экономических или технических помех, и определяется их размером и продолжительностью действия. Кризис может реально привести к невыполнению основных целей и ухудшить финансовую устойчивость предприятия.

Существуют два варианта выхода из кризиса: 1)  преодоление и стабилизация финансов; 2)  ликвидация или банкротство.

Графически это можно отобразить следующим образом

(рис. 14.4).

Финансовый кризис может проявляться в различных формах в зависимости от состояния неплатежеспособности компании3. За рубежом на практике наиболее известны следующие формы финансового кризиса.

1 Впервые закон о банкротстве в США был принят в 1898 г. Существенные изменения в него были внесены в 1938 г, а затем — в 1978 г. Незначительные изменения были внесены в 1986 г.

2Кризис — состояние, при котором существующие средства достижения целей становятся неадекватными, в результате чего возникают непредска-

зуемые ситуации и проблемы.

3Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. СПб.: Экономическая школа, 1997. С. 477.

1.  Экономическая несостоятельность (economic failure) компании наступает тогда, когда доходы компании не покрывают ее расходов на производство. Как правило, такие компании сокращают расходы за счет снижения объемов производства или вообще прекращают производство, не доводя компанию до банкротства.

2.  Деловая несостоятельность (business failure) компании наступает тогда, когда в соответствии с критериями принятыми, «Дан энд Брэдстрит», бизнес компании определяется как несостоятельный и она прекращает свою деятельность, не выплатив своих долгов кредиторам1. Собственники привилегированных акций, имеющие преимущественное право на выплату долгов, теряют только часть своих капиталов. Владельцы обыкновенных акций могут потерять всю стоимость.

3.  Техническая неплатежеспособность (technicall insolvency) возникает в случае, когда компания оказывается в условиях временной нехватки платежных средств для погашения текущих платежей. Как правило, хотя техническая неплатежеспособность и является признаком финансового кризиса, компания может получить отсрочку по платежам. При решении вопроса об отсрочке кредиторы пытаются выяснить причины технической неплатежеспособности, а также то, насколько устойчива тенденция повторения такого состояния.

4.  Неплатежеспособность накануне банкротства (insolvency in bankruptcy) — это положение, при котором задолженность компании

1Одним из направлений деятельности компании «Дан энд Брэдстрит» является статистика банкротств.

своим кредиторам превышает рыночную стоимость ее активов. Другими словами, имеет место реальная неспособность компании в текущем и предстоящем периоде оплатить свои долговые обязательства.

5.  Легальное банкротство (legal bankruptcy) — это юридическое признание краха компании государственным арбитражным судом.

Для финансового менеджера очень важно распознать первые признаки надвигающегося кризиса или банкротства, а также ответить на вопрос, какие действия компания и он как менеджер должны предпринять, чтобы избежать кризиса и последующего банкротства. Так как банкротство наступает тогда, когда компания не в состоянии выполнить в установленные сроки свои финансовые обязательства перед кредиторами и бюджетом, то состояние денежного потока — это главный индикатор появления признаков банкротства.

Финансовые трудности, возникающие у предприятия, немедленно отражаются на рыночной оценке акций (Рыночная цена за акцию : : Доход в расчете на одну акцию), на рейтинг облигаций компании и эффективную процентную ставку.

Множество количественных факторов (признаков) используется для предсказания неблагополучия финансов компании. Главными индикаторами угрозы банкротства компании являются:

низкий коэффициент достаточности денежного потока (отношение денежного потока к общим обязательствам компании);

высокие коэффициенты доли заемных средств и коэффициент соотношения заемных средств к совокупным активам;

низкая доходность инвестированного капитала (return on investment);

низкая маржа прибыли (profit margin);

низкий коэффициент отношения нераспределенной прибыли

ксовокупным активам;

низкие коэффициенты отношения оборотных средств к совокупным активам и отношения оборотных средств к объему реализации;

низкий коэффициент отношения основных фондов компании

кее нетекущим обязательствам (non current liability)1;

1 Нетекущим обязательством считается обязательство, срок выполнения которого наступает не ранее чем через один год. Нетекущим активом (non current asset) считается актив, конвертация которого в наличность, продажа или обмен в течение одного года не планируется (например, основной капитал).

неполноценный коэффициент покрытия процента (interest coverage), который показывает уровень покрытия процента собственной прибылью (до уплаты процента и налога);

нестабильное поступление доходов;

резкое падение цены акций, облигаций и доходов по ним;

значительный рост β-коэффициента (показатель изменчивости цены акций компании относительно рыночного индекса);

большой разрыв между рыночной ценой за акцию и учетной стоимостью;

снижение дивидендных выплат;

значительный рост средневзвешенной цены капитала;

высокая доля постоянных издержек к общим (валовым) издержкам (так называемый высокий уровень операционного рычага);

высокий возраст основных фондов компании (оборудования, машин, механизмов, транспортных средств, зданий и сооружений) и связанный с этим высокий удельный вес расходов на

ремонт.

Угроза или вероятность банкротства может нанести значительный урон не только акционерам компании, но и ее поставщикам и покупателям. Акции компании начинают заметно падать в цене, усложняется процедура получения кредитов, а в некоторых случаях компании получают отказ в предоставлении займа, снижаются объемы производства и реализации, уменьшается величина дивидендных выплат и т.д. В этих условиях у компании недостаточно средств для расчетов с поставщиками, в составе источников ее финансирования растет просроченная кредиторская задолженность, а у поставщиков — дебиторская задолженность. Поставщики могут потребовать заключения договоров на условиях авансовых расчетов. Это приведет к нарушению графика поставок сырья и комплектующих изделий и, как следствие, к резкому снижению и нарушению объемов производства и нарушению графика поставок готовой продукции покупателям.

Поэтому менеджеры компании, используя приемы и методы финансового анализа, внимательно следят за финансовым состоянием компании с позиции оценки вероятности банкротства. Полученная в результате финансового анализа система показателей позволяет выявить слабые места в экономике предприятия, охарактеризовать состояние финансов (ликвидность, финансовую устойчивость, эффективность используемых ресурсов, отдачу активов и рыночную активность). При этом одни показатели могут находиться у критической

зоны, а другие быть вполне удовлетворительными. При наступлении первых его признаков разрабатываются меры по предотвращению банкротства, называемые системой антикризисного финансового управления. Антикризисное финансовое управление1 на практике определяется как система мер для преодоления состояния, угрожающего существованию компании. Эффективность антикризисного управления во многом зависит от трех факторов:

1)  комплексность, качество и упреждающий характер анализа финансового состояния компании;

2)  анализ возможностей финансового оздоровления;

3)  радикальность антикризисной программы вывода из кризисного состояния и качество исполнения ее менеджментом компании.

Кризисные явления можно устранить или предотвратить путем заблаговременной реструктуризации предприятия, приведения организационной структуры и системы управления в соответствие с требованиями рынка. Необходимым условием вывода компании из кризиса является стабилизация ее производственной деятельности и финансов. Основными причинами ухудшения финансового состояния являются: неконтролируемый рост долгов, ухудшение качества дебиторской задолженности, отсутствие спроса на продукцию, рост затрат. Поэтому в рамках финансовой стабилизации по существующим долговым документам проводится реструктуризация задолженности: переуступка прав требований, переоформление долгов в векселе, отсрочка платежей и др. Для повышения качества дебиторской задолженности менеджеры компании для ускорения платежей могут проводить политику скидок с цены реализуемой продукции, перейти на факторинг с банком, который является держателем счета дебитора, начать переоформлять дебиторскую задолженность в векселе и т.д.

В случае отсутствия спроса на продукцию менеджеры компании могут принять решение о быстрой переориентации производства, закрытии нерентабельных подразделений и открытии новых.

Однако на основе комплексного анализа финансового состояния сделать однозначный вывод о том, что данная компания может в ско-

1Под термином «антикризисное управление» понимают либо управление в условиях наступившего кризиса, либо управление, которое должно способствовать выводу предприятия из этого состояния. Менеджмент, обеспечивающий успешную работу в кризисном режиме, представляет собой комплекс мероприятий, ориентированных на перевод предприятия в иной режим работы. Ключевая характеристика этого режима — устойчивое финансовое положение.