Фин.мен. Ильин

новится z долл., так как излишек денежных средств переводится в ценные бумаги. Когда кассовый остаток наличности равняется «зеро», ценные бумаги на сумму, равную z долл., переводятся в наличность. Конечно, на практике минимальный остаток наличных денежных средств устанавливается в размере больше, чем «зеро», из-за отсрочки в переводе установление такого минимума на более высоком уровне выступает дополнительной мерой безопасности.

Оптимальный размер денежных средств z находится следующим образом:

z = 3 3F4σi 2 .

Оптимальный размер (величина) d определяется как 3z. Средний

остаток наличных денежных средств приблизительно равняется

(z + d)/3.

Пример 9.8

Менеджерами компании используется модель Миллера–Орра для расчета оптимального размера денежных средств.

Если постоянные издержки компании по сделкам с ценными бумагами составляют 100 руб., дисперсия ежедневных чистых денежных потоков

равна 50 руб.2, ежедневная ставка процента по ценным бумагам — 10%/360 = 0,0003, то оптимальный запас (нижний предел) наличных денег, верхний предел необходимой суммы и средний остаток кассовой наличности рассчитываются так:

z = 3 3(100)(500) = 3 150 000 = 3 125000 000 = 10 700 руб. 4(0,0003) 0,0012

Оптимальный размер наличных денежных средств равняется 10 700 руб., верхний предел — 10 700 руб. × 3 = 32 100 руб., а средний остаток кассовой наличности равен (10 700 + 32 100)/3 = 14 267 руб.

Когда размер кассовой наличности устанавливается на верхней отметке, равной 32 100 руб., на сумму 21 400 руб. (32 100 — 10 700) покупаются ценные бумаги и таким образом оптимизируется размер наличных денежных средств. Когда же размер кассовой наличности снижается до нижней — нулевой — отметки, ценные бумаги на необходимую сумму (10 700 руб.) продаются и, следовательно, снова достигается оптимальный размер денежных средств.

Следует отметить, что модель Миллера–Орра была проверена практикой и результаты, полученные при ее использовании, зачастую оказывались достаточно точными. Однако, как и всякая эмпирическая разработка, эта модель не может обеспечивать безусловную точность, если используется механически, а не в совокупности с аналитическими предположениями и прогнозами менеджеров.

Существуют и другие модели, которые также достаточно хорошо известны в практике менеджеров по управлению денежной наличностью. Определенную известность получила модель Стоуна1, которая во многом сходна с моделью Миллера–Орра и лишь развивает ее, а также имитационное моделирование по методу Монте-Карло2.

1Stone B.K. The Use of Forecasts and Smoothing in Control — Limit Model for Cash Management // Financial Management. 1972. Spring. Р. 72–84. Ричард Стоун (1913–1991) — британский экономист, удостоенный в 1984 г. Нобелевской премии по экономике. Работы Стоуна посвящены прежде всего расчетам национального дохода (системе национальных счетов), системе демографических расчетов, поведению потребителя, эконометрической модели британской экономики. Ученый считается основоположником

системы национальных счетов.

2Метод Монте-Карло — численный метод, основанный на получении большого числа реализаций случайного процесса, который формируется таким образом, чтобы его вероятностные характеристики совпадали с аналогичными величинам решаемой задачи.

Большое значение в процессе управления наличными денежными средствами имеют отношения компании с банками. Банки выполняют значительную часть работы менеджера (контроль за счетами компании, управление почтовыми ящиками, обработка чеков, перевод средств), поэтому от эффективности их работы во многом зависит эффективность управления денежными средствами.

До установления взаимоотношений с банком необходимо оценить его финансовую устойчивость при помощи показателей, предоставляемых финансовыми рейтинговыми агентствами, такими как Moody’s

иStandard and Poor’s. При выборе банка учитывается его расположение, виды и стоимость предоставляемых услуг, доступность средств.

Управление денежными средствами предполагает знание необходимого размера средств, которые организация может инвестировать,

ипериодического срока, на который они могут быть вложены. Такие инвестиции приносят организации доход.

Рыночные ценные бумаги включают:

срочные депозиты (вклады на срок) — сберегательные счета с ежедневным начислением процента, долгосрочные сберегательные счета и депозитные сертификаты;

средства денежного рынка — управляемые портфели краткосрочных долговых инструментов с высокой оценкой, такие как казначейские векселя и коммерческие бумаги (обращающиеся на рынке обязательства крупных компаний и не имеющие специального обеспечения);

депозиты до востребования (с начислением процентов);

государственные облигации.

При осуществлении краткосрочных инвестиций на денежном рынке происходит депонирование, помещение излишка денежных средств в ценные бумаги в надежде заработать доход. Владение рыночными ценными бумагами служит мерой защиты от недостатка денежных средств. Компании, занимающиеся сезонными видами деятельности, могут купить рыночные ценные бумаги, когда у них имеется избыток денежных средств, и продать их при недостатке денег. Компании могут также инвестировать в рыночные ценные бумаги в случае, если они владеют средствами временно, в ожидании наращивания основного капитала. При выборе инвестиционного портфеля следует учитывать отдачу, риск дефолта, реализуемость, т.е. пригодность для продажи, дату погашения. Необходимо следить за тем, чтобы организация получала все причитающиеся ей доходы и ценные бумаги, подлежащие погашению, вовремя продавались или собирались и депонировались.

344Глава 9. Управление оборотными активами

9.2.Управление дебиторской задолженностью

Управление дебиторской задолженностью включает определение политики скидок и кредитной политики для постоянных клиентов, изучение способов ускорения погашения кредиторской задолженности и сокращение безнадежных долгов и прямо влияет на прибыльность компании.

Частью политики управления дебиторской задолженностью является оценка правильности оформления заказа, счетов к получению, чтобы удостовериться, что все процедуры, начиная от приема заказов до их оплаты, выполнены правильно. Кроме того, рассматриваются возможные пути сокращения сроков между отгрузкой товара (оказанием услуги) и его оплатой.

Следует обращать внимание на альтернативные издержки, связанные с наличием дебиторской задолженности, поскольку организация теряет возможность инвестировать эти средства. Управление дебиторской задолженностью связано со временем и использует по крайней мере два типа интервала времени — связанные со счетом-фактурой и почтовый интервал. В случае использования счета-фактуры возникает временной интервал, определяемый количеством дней между отгрузкой товаров покупателю и отсылкой продавцу счета-фактуры. Почтовый интервал определяется временем между подготовкой счета-фактуры и его получением покупателем. Почтовый интервал может быть сокращен посредством координации исходящей почты с режимом работы почтовых офисов, использования экспресс-доставки для крупных счетовфактур, а также предоставления скидок за быструю оплату.

Ключевая задача в управлении дебиторской задолженностью —

определение срока кредита, предоставляемого покупателям, который влияет на объемы продаж и получение платежей. К примеру, предоставление кредита на более долгий срок, возможно, увеличит объем продаж. Сроки кредита имеют прямое отношение к затратам и доходу, получаемому от дебиторов. Если сроки кредита незначительны, у компании будет меньше размер дебиторской задолженности и меньшая вероятность возникновения просроченных долгов, но она может столкнуться­ с низкими продажами, сокращением прибыли и негативной реакцией покупателей. С другой стороны, если сроки кредита неточны, то продажи компании и ее валовая прибыль могут возрасти, но при этом возрастет и риск, связанный с появлением просроченной дебиторской задолженности. Поэтому сроки получения платежей от дебиторов должны быть либерализованы, если, например, организация намерена избавиться от излишка оборотных средств или устарев-

ших объектов или в случае, когда объем продаж зависит от сезона (например, продажа купальников). К примеру, если товар является скоропортящимся, следует установить сжатые сроки оплаты или принимать оплату по факту отгрузки.

В управлении дебиторской задолженностью используется срок пре-

доствления скидки за ранние платежи (cash discount period) — период времени, в течение которого за более раннюю оплату счета покупатель может получить скидку. Используются также сезонные датировки (seasonal dating) — условия кредита, побуждающие производить закупки сезонной продукции до наступления периода пиковых объемов продаж и откладывать платежи до времени, когда этот период закончится.

При оценке возможности (способности) потенциального клиента оплатить товары учитываются и оцениваются его честность, финансовое состояние и залог. Кредитоспособность клиента оценивается с помощью экономико-математических методов, в частности эконометрических1, таких как регрессионный анализ2, который характеризует изменение зависимой переменной, возникающее вследствие изменения независимой. Такие методы полезны при оценке множества небольших клиентов. Также необходимо просчитать возможные убытки от безнадежных долгов, если организация имеет дело со множеством клиентов или кредитная политика не изменяется в течение долгого времени.

Выписывание счетов должно носить, как правило, циклический характер (billing cycle), при котором счета предъявляются клиентам в различные периоды. Это поможет равномерно распределить процесс оплаты во времени. При такой системе те клиенты, чьи фамилии начинаются на А, получают счета в первый день месяца, те, чьи фамилии начинаются на Б, — во второй день месяца и т.д. Выписки счетов клиентов должны быть отправлены в течение 24 ч до дня получения счета.

Для ускорения получения средств организация может посылать счета-фактуры (invoice) своим клиентам, когда их заказ оформляется

1Эконометрика — наука, изучающая качественные и количественные закономерности и связи в экономике методами математического моделирования и математической статистики.

2Регрессия (regression) — зависимость среднего значения какой-либо случайной величины от некоторой другой величины или нескольких величин (в последнем случае имеем множественную регрессию). Качественный регрессионный анализ — группа методов многомерного анализа данных, позволяющих оценить влияние нескольких номинальных независимых признаков (предикторов) на зависимый признак.

на складе, а не тогда, когда происходит отгрузка. Можно также разделить предполагаемый объем работ на части и предъявлять счета за каждую часть выполненной работы, а не по окончании всего объема работ. В любом случае при крупных заказах необходимо безотлагательное предъявление счетов.

Когда заказов мало, можно использовать сезонные датировки, которые указываются на накладной. Сезонные датировки означают период, в течение которого действительна скидка, полагающаяся при своевременной оплате. В сезонных датировках также могут быть предложены пролонгированные сроки оплаты для клиентов, имеющих финансовые трудности и не могущих оплатить до окончания сезона.

Это стимулирует спрос на продукцию, но все же увеличивает дебиторскую задолженность.

До выдачи кредита необходимо тщательно проанализировать финансовое состояние клиента и постараться избегать высокорисковых счетов дебиторов, т.е. клиентов, находящихся в финансово нестабильных отраслях или регионах. Также следует быть внимательными в отношении клиентов, которые занимаются предпринимательской деятельностью менее одного года, поскольку около 50% всех фирм становятся банкротами в первые два года.

Следует также изменять кредитные лимиты и ускорять процесс получения счетов в соответствии с изменением финансового благополучия клиента, можно передавать товар только после оплаты, а также требовать предоставления залога в случае сомнительных счетов. Стоимость залога должна быть равной или превышать баланс счета.

Нужно также сортировать счета по срокам, т.е. по времени с момента их предъявления к оплате, для выявления клиентов, не оплативших их, и взимать проценты по просроченным платежам. После сравнения просроченных счетов отчетного периода с аналогичными счетами в прошедшем периоде и со среднеотраслевыми показателями и показателями конкурентов можно подготовить отчет об убытках по безнадежным долгам, отражающий совокупный размер безнадежной задолженности. Как правило, для небольших компаний убытки от безнадежных задолженностей больше, чем для крупных организаций.

Объем страховой ответственности1 (insurance cover). В некоторых случаях целесообразно страховать предлагаемый кредит от убытков. Для этого используется так называемое страхование экспортных кредитов.

1Максимальная сумма, которая может быть выплачена страховщиком страхователю для возмещения ущерба в результате наступления страхового случая.

Принимая решение о приобретении страховки, необходимо определить среднюю (предполагаемую) величину убытков по безнадежному долгу, способность организации выдерживать убытки и стоимость страховки. Необходимо знать, что специализированная страховая компания не будет выборочно страховать только одну сделку от убытков невозврата коммерческого кредита, она потребует застраховать всех или группу клиентов компании-кредитора (так называемый глобальный договор). В случае заключения договора со страховой компанией покрытым считается риск, который возникает в результате окончательной (полной или частичной) потери суммы кредита из-за неплатежеспособности дебитора. В европейских странах в настоящее время для коммерческих рисков установлена максимальная процентная величина окончательной потери в 75–80% от суммы кредита.

В отдельных сложных случаях для ускорения платежей кредиторы прибегают к факторингу (factoring). Компания-кредитор продает или передает право владения счетами к получению факторинговой компании, которая затем действует в качестве принципала или агента. Счета к получению подаются без возврата. Таким образом, факторинговая компания принимает риск неплатежа на себя.

Заключение договоров на поставку товаров (услуг) клиентам с отсрочкой платежа (в кредит) обычно зависит от ряда следующих основных условий.

1.Срок предоставления кредита. Он зависит от экономических последствий любого увеличения периода отсрочки платежа против существующих в отрасли стандартов. В период отсрочки платежа денежные средства могут обесцениться в связи с инфляцией, изменением ставок по банковским услугам, условий на фондовом рынке

ит.п.

2.Возможности страхования коммерческого кредита специализированной страховой компанией.

3.Присвоенная дебитору степень доверия на основе оценки его финансового состояния и кредитоспособности, опыта предыдущих взаимоотношений с ним, легальности его бизнеса и т.д. Менеджер, занимающийся управлением дебиторской задолженностью, в рамках присвоенной потенциальному дебитору степени доверия должен прогнозировать возможность фактической или правовой неплатежеспособности.

Фактическая неплатежеспособность относится к ситуациям, в которых подтверждается бесполезность действий по возмещению (безрезультативный арест или опись имущества, исчезновение дебитора

ит.д.). Правовая неплатежеспособность — это банкротство, принуди-

тельная ликвидация, внеочередная проверка аудиторов, вызванная наличием негативных результатов, и т.д.

4.Система сбора платежей, т.е. непосредственно на расчетный счет кредитора или через почтовые ящики, а также действующая в компа- нии-кредиторе система репрессивных действий против нарушителей условий договора.

5.Система предоставления скидок покупателям за своевременность оплаты счетов за поставленную продукцию и сокращение сроков оплаты против установленных договором поставки.

6.Системы создания необходимого резерва для возмещения безнадежной задолженности. Менеджер, занимающийся управлением дебиторской задолженностью, ведет график устаревания (aging schedule), который представляет собой классификацию дебиторской задолженности к получению в соответствии с продажей. На графике, как правило, отмечается перечень сумм дебиторской задолженности по срокам задержки оплаты, а также удельный вес каждой задолженности и вероятность безнадежных долгов (от 0 до 30 дней, свыше 30 до

60, от 60 до 90, от 90 до 120, от 120 до 150, от 150 до 180, от 180 до 360,

от 360 до 720 дней, свыше двух лет).

График устаревания не только отображает статистику долга, но и выявляет тенденции неоплаты, показывая, в каком направлении менеджер должен усилить внимание по сбору задолженности. На основе графика разрабатывается политика и определяются размеры необходимого резерва по компенсации безнадежных долгов.

При предоставлении коммерческого кредита необходимо определить уровень конкуренции и текущую экономическую ситуацию. Во время спада (рецессии) целесообразно ослаблять кредитную политику для стимулирования дополнительного спроса. К примеру, компания может принять решение не высылать повторный счет клиенту, пользующемуся скидкой, даже если период скидок закончился. С другой стороны, можно ужесточить кредитную политику в период, когда у компании недостаточный объем запасов.

Для определения суммы средств, заключенных в дебиторской задолженности, необходимо произвести расчет, который учитывает размер ежегодно предоставляемого кредита и время, в течение которого происходит получение платежа.

Пример 9.9

Компания осуществляет продажи на условиях отсрочки платежа. По договору необходимо оплачивать каждую поставку в течение 30 дней.

Оплата происходила в среднем с просрочкой на 20 дней. Ежегодный кредит предоставляется в сумме 600 млн руб.

Таким образом, инвестиции в счетах дебиторов равны

36050 ×600 млн руб. =83,3 млн руб

Инвестиции (размер средств) на счетах дебиторов представляют собой сумму, включающую стоимость и продукта, и капитала.

Пример 9.10

Стоимость товара составляет 30% от цены продажи, стоимость капитала — 10% от продажной цены. В среднем счета оплачиваются через черыре месяца после продажи. Ежемесячные продажи в среднем составляют 700 000 руб. Рассчитаем средства на счетах к получению.

Средний объем продаж за 4 месяца составляет 2 800 000 руб. (4 мес. × × 700 000), средства (капиталовложения) на счетах к получению —

1 120 000 руб. (2 800 000 × (0,30 + 0,10)).

Пример 9.11

Имеется дебиторская задолженность в размере 700 000 руб. Средние общезаводские накладные расходы составляют 40% от продажной цены. Прибыль до налогообложения — 10%. Расходы на транспортировку оборотных средств составляют 3% от продажной цены. Комиссионное вознаграждение — 8% от продаж. Размер денежных средств по дебиторской задолженности составляет

700 000 (0,40 + 0,03 + 0,08) = 700 000 × 0,51 = 357 000 руб.

Средний размер денежных средств в дебиторской задолженности может быть определен путем умножения средней суммы дебиторской задолженности на соотношение издержки/цена.

Пример 9.12

Компания предоставляет кредит на сумму 1 200 000 руб., период сбора платежей равняется 60 дням, а издержки составляют 80% от цены. Каков будет баланс дебиторской задолженности и средний размер денежных средств в дебиторской задолженности?

Оборачиваемость счетов к получению 360 /60 = 6.

Средний размер платежей дебиторов = Продажа в кредит / Оборачивае-

мость = 1 200 000 /6 = 200 000 руб.

Средний размер инвестиций (денежных средств) в дебиторской задол-

женности: 200 000 × 0,80 = 160 000 руб.

350Глава 9. Управление оборотными активами

Вбольшинстве компаний экономически развитых стран важным стимулом ускорения оборачиваемости дебиторской задолженности является активно применяемая политика скидок (cash discount policy). Скидка — это снижение продажной цены товара или вычет определенного процента из суммы счета в обмен на своевременную или уско­ ренную оплату. Конечно же, продавец товара больше всего заинтересован в ускоренной оплате, так как это значительно увеличивает оборот дебиторской задолженности.

Политика скидок выстраивается по следующей схеме: d/t чисто р брутто, что означает, что покупатель получит скидку в размере d%, если за время t произведет оплату предусмотренной договором поставки товара1 (т.е. сделает чистой или обнулит задолженность в более короткий период), по утвержденной в договоре схеме оплаты за время р (брутто время).

Чтобы определить, целесообразно ли предлагать клиентам скидки за своевременные или скорые платежи, финансовый менеджер должен сравнить доход, полученный от использования высвобожденных средств (от клиентов), с ценой предоставляемой скидки.

Пример 9.13

Реализация продукции в компании имеет следующие характерис-

он получает 3%-ю скидку). Если оплата будет произведена позднее чем через 10 дней, то скидка отменится. Ожидается, что данным предложением воспользуется 25% клиентов, а период сбора платежей сократится до двух месяцев.

Попробуем рассчитать преимущества предоставления скидки 25% покупателей.

Увеличение (уменьшение) прибыльности: средняя величина баланса счетов к получению:

до изменения в политике скидок

1 При заданном в примере росте объема производства постоянные затраты не увеличиваются.