Экон_орган-1

предприятия, рыночную ситуацию; отсутствуют связи с настоящими и будущими результатами деятельности предприятия; статичны.

Затратный (имущественный) подход к оценке стоимости предприятия адекватен оценке компании с точки зрения ее владельцев, полностью владеющих менеджментом предприятия, и позволяет получить стоимость, как бы включающую премию за контроль над ним.

Предприятие может оцениваться и величиной, качеством и продолжительностью периода получения всех чистых доходов, которые инвестор может получить от бизнеса за его остаточный срок. Оценщик, внимательно изучающий соответствующую информацию, пересчитает эти доходы в единую сумму текущей стоимости. Стоимость как такового имущества предприятия (бизнеса) игнорируется (кроме рыночной стоимости избыточных для бизнеса активов), так как его продажа нарушит сформировавшийся имущественный комплекс и исключит оценку его бизнеса по потенциалу доходов, которые он способен принести. В рамках доходного подхода рассматриваются две группы методов: капитализации и дисконтирования с использованием разных показателей определения дохода для получения наиболее реалистичной оценки рыночной стоимости предприятия (прибыль, дивиденды, денежный поток). Как правило, доходный подход осуществляется в основном применением метода дисконтирования денежных потоков. Этот метод предполагает в качестве ожидаемых от бизнеса доходов учитывать прогнозируемые денежные потоки, которые можно изъять из бизнеса после необходимого реинвестирования части чистых прибылей. Денежные потоки как показатель оценки стоимости предприятия не зависят от применяемой на предприятии системы бухгалтерского учета, его амортизационной политики, а также учитывают любые притоки и оттоки денежных средств. Кроме этих преимуществ, методы доходного подхода в оценке предприятия учитывают уровень риска бизнеса (через ставку дисконтирования) и будущие изменения доходов и расходов, что в первую очередь интересуют инвесторов.

В качестве недостатков методов доходного подхода можно отметить сложность прогнозирования будущих доходов и расходов, возможность использования нескольких норм доходности, что затрудняет принятие решения по инвестированию, трудоемкость расчетов и невозможность учета конъюнктуры рынка.

Если имеется достаточная база данных о сделках купли-продажи аналогичных предприятий, то для оценки стоимости объекта можно воспользоваться и методами рыночного (сравнительного) подхода: рынка капитала, сделок и отраслевых коэффициентов. Рыночный подход к оценке предприятия в наибольшей мере отвечает требованиям стандарта обоснованной рыночной стоимости, так как опирается исключительно на общедоступную публикуемую развитую информацию фондового рынка. Помимо этого, преимуществами оценки стоимости методами рыночного (сравнительного) подхода является то, что она отражает существующую практику продаж и покупок, учитывает влияние отраслевых (региональных) факторов на цену акций предприятия. Недостатками методов рыночного подхода в оценке стоимости предприятия являются следующие факторы: они недостаточно четко отражают особенности технической, организационной, финансовой подго-

101

товки производства предприятия, в расчет принимается только ретроспективная информация, не принимают во внимание будущие ожидания инвестора, требуется внесение множества поправок в анализируемую информацию.

Общие выводы по сравнительному анализу подходов к оценке стоимости предприятия представлены в табл. 1.3.

Из анализа достоинств и недостатков всех вышеуказанных оценок можно сделать вывод о том, что ни один из рассмотренных классических подходов не может быть использован в качестве базового. При этом последние могут давать различные, порой противоположные, результаты оценок и представлять интересы различных сторон, например, владельцев и потенциальных инвесторов, что приводит к необходимости согласования оценок и поиску компромиссного результата. Это обуславливает целесообразность оценки рыночной стоимости объекта одновременно с позиций трех подходов. Другими словами, необходима процедура интеграции оценок.

Специалисты-оценщики обычно осуществляют оценку стоимости предприятия всеми рассмотренными подходами. Затем выбор итоговой величины стоимости объекта может осуществляться двумя способами: как среднеарифметической величины или математическим взвешиванием.

Расчет среднеарифметической величины оценки самый простой, но и самый неадекватный, так как не учитывает ни внутренние, ни внешние факторы, влияющие на результаты финансово-хозяйственной деятельности

Таблица 1.3. Сравнительный анализ подходов к оценке стоимости предприятия

102

предприятия, а значит и на оценку его стоимости, условия расчетов отдельных оценок могут быть несопоставимыми. В практике работы специалис- тов-оценщиков он не используется. Как правило, оценщики осуществляют расчет итоговой оценки путем субъективного взвешивания конечных результатов оценки, который состоит в интуитивном взвешивании использованных методов оценки путем анализа их преимуществ и недостатков, придания весов результатам оценки, полученным различными методами, и выбора на этой основе окончательной стоимости объекта оценки. Точность и достоверность результата оценки в этом случае зависят от квалификации и опыта эк- сперта-оценщика.

Несмотря на отмеченные недостатки, определение стоимости убыточной организации методом «чистые активы» является наиболее приемлемым оценочным показателем стоимости предприятия затратным (имущественным) подходом, так как это комплексный показатель, учитывающий оценку уровня развития технологии с учетом имущества, сформированного за счет собственных средств, а также дает возможность корректировки составляющих, входящих в чистые активы: основные средства (с учетом физического и морального износа), долгосрочных финансовых вложений, сырья, материалов, задолженности и обязательств организации и т. д.

Корректировку стоимости чистых активов следует осуществлять на основе комплексного подхода по следующим позициям:

1.Списание объектов, которые не будут функционировать в едином комплексе по ликвидационной либо утилизационной стоимости.

2.Исключения объектов социальной инфраструктуры путем передачи их

вкоммунальную собственность и по договору безвозмездного пользования приобретателю имущественного комплекса.

3.При определении стоимости зданий, сооружений, если их амортизация по данным бухгалтерского учета превышает 50%, на основании обследования фактического физического и морального износа, их оценочная стоимость должна устанавливаться в размере до 10% восстановительной стоимости. Стоимость основных средств, если их амортизация по данным бухгалтерского учета составляет 90 и более процентов, их оценочная стоимость устанавливается в размере остаточной стоимости. Стоимость полностью с амортизированных основных средств, но принимающих участие в технологическом процессе при отчуждении следует определять в размере от 0 до 10% от первоначальной (восстановительной) стоимости (по решению комиссии).

Стоимость основного стада, рабочего скота определяется по действующим закупочным (рыночным) ценам. Незавершенные капитальные вложения, долгосрочные финансовые вложения и прочие внеоборотные активы оцениваются по балансовой стоимости.

Непригодные и устаревшие производственные запасы подлежат списанию, а пригодные — оцениваются по действующим рыночным ценам на дату оценки. В частности, молодняк животных и животных на откорме следует оценивать по действующим закупочным ценам, а не по себестоимости. Это касается и продукции растениеводства. Если предприятие владеет ценными бумагами других предприятий, то эти активы пересчитывают с учетом текущего курса этих бумаг. Остальные элементы оборотных активов в соответствии

103

с формой бухгалтерского баланса оцениваются по балансовой стоимости. Сравнительный анализ оценки стоимости основных средств методом накопления активов и с учетом предложенного метода корректировки стоимости активов применительно к конкретным условиям представлен в табл. 1.4.

Таблица 1.4. Оценка стоимости основных средств СПК «Междуречье-2003»

Дзержинского района Минской области, руб.

Данные свидетельствуют, что стоимость основных средств с использованием комплексного подхода их оценки на 1,5 млрд руб. ниже, чем при исполь­ зовании затратного подхода.

Представляет интерес использование метода, который учитывает одновре­ менно и стоимость имущества, и предполагаемые доходы. Это значит, что стоимость имущественного комплекса организации (основных и оборотных средств) является средней величиной имущественной (остаточной) и доходной стоимости:

С = (И + 2Д)/3 или С = (И + Д)/2,

где С — оценочная стоимость имущества предприятия, млн ден. ед.; И — стоимость предприятия на момент реорганизации (по показателю «скорректированные чистые активы»), млн ден. ед.; Д — прогноз доходов организации, млн ден. ед.;

Д = ЧПt + Аt –­ ∆СОКt – КВt,

где ЧП — прогнозируемый размер чистой прибыли; А — амортизационные отчисления; ∆СОК — прирост собственного оборотного капитала; КВ — капиталовложения; t — шаг расчета, лет.

Такой подход к оценке стоимости предприятия считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов: инвестор приобретает на правах аренды, присоединения, купли-продажи не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, тракторов, комбайнов, основного стада и т. д., а поток будущих доходов, который позволит получить прибыль.

Кроме того, схема получения комплексной оценки стоимости предприятия может быть построена по аналогии с решениями многокритериальных

104

задач принятия решений, в частности посредством формирования интегрального критерия качества, учитывающего разные аспекты оценки (доходный, затратный, сравнительный).

Для нахождения комплексной оценки стоимости предприятия проблему оценки следует рассматривать как многокритериальную задачу принятия решений с формированием интегрального критерия качества. При этом формирование интегрального критерия можно осуществлять с использованием базовых положений теории полезности. В качестве такого интегрального критерия качества в задаче получения комплексной оценки стоимости предприятия определим функциональную зависимость общей ошибки в оценке стоимости, которую можно представить как многофакторную зависимость вида:

где р* — комплексная (интегральная) оценка стоимости предприятия; p1 — оценка стоимости предприятия, рассчитанная на базе затратного (имущественного) подхода; p2 — оценка стоимости предприятия, рассчитанная на базе денежных потоков; p3 — сравнительная (рыночная) оценка стоимости предприятия; (р* — рi)2 — квадрат отклонения комплексной оценки стоимости предприятия от стоимостных оценок, рассчитанных на основе того или иного из вышеуказанных подходов.

Вышеприведенное определение интегрального критерия качества позволяет сформулировать задачу определения комплексной (интегральной) оценки стоимости предприятия р* как задачу минимизации выражения (1) по р*.

Для этого проведем структуризацию выражения (1). В частности, допуская функциональную взаимную независимость рыночных механизмов, формирующих оценку стоимости предприятия p3, и механизмов производствен- но-хозяйственной деятельности предприятия, формирующих оценки p1 и р2, выражение (1) можно представить в виде аддитивной функции полезности как:

f (p*, p1, p2, p3) = λ1 f1(p*, p1, p2 ) + λ2(p * −p3)2,

где λ1, λ2 — шкалирующие константы, определяющие значимость составляю-

щих функции ошибки fl ((p* − pl)2, (p* − p2)2) и (р* − р3)2 с точки зрения воздействия на функцию факторов p1, р2, р3, причем λ1 + λ2 = 1.

Структурные графы приоритетов влияния одного показателя на другой с указанием уровня иерархий показаны на рис. 1.11 и 1.12.

Проведем расчет комплексной оценки стоимости имущественного комплекса СПК «Кацевичи» Толочинского района Витебской области», переданного в пользование на принципах аренды ООО «ВАН» на основе формирования интегрального критерия качества (функции полезности).

Для определения комплексной оценки стоимости предприятия р* предварительно необходимо задать значения шкалирующих констант λ1, λ2, определяющих значимость составляющих функции ошибки fl ((p* − pl)2,(p* − p2)2) и квадрата ошибки (р* − р3)2 с точки зрения воздействия на функцию общей

ошибки в оценке стоимости, а также констант К1; К2, К3, определяющих значимость составляющих (p* − pl)2, (p* − p2)2 и (p* − pl)2(p* − p2)2.

105

Рис. 1.11. Структурный граф приоритетов влияния показателей финансово-хозяйственной дея­ тельности предприятия на шкалирующие константы λ1, λ2

Рис. 1.12. Структурный граф приоритетов влияния показателей финансово-хозяйственной дея­ тельности предприятия на шкалирующие константы К1, К2, К3

Таблица 1.5. Оценки значимости элементов

106

Расчет значений шкалирующих констант проведем в соответствии с методом анализа иерархий, базируясь на структурных графах приоритетов влияния, изображенных на рис. 1.11 и 1.12. Определим значения весов дуг AB1, AB2, АВ3 для графа на схеме 1, задав экспертные значения элементов парных сравнений матрицы А в соответствии с таблицей оценок значимости элементов (табл. 1.5).

С учетом значений оценок стоимости имущественного комплекса СПК «Кацевичи», рассчитанных авторами: p1 = 937 млн руб., p2 = 611 млн руб., p3 = 1780 млн руб., а также значений коэффициентов µ1, µ2, µ3, µ4, определим коэффициенты а, b, с, d кубического уравнения

ap*3 + bp*2 + cp* + d = 0. a = 2µ4 = 2 0,084 = 0,168; b = −3µ4 (p1 + p2 )= −82,152;

Кубическое уравнение принимает вид:

0,168р*− 82,152р*2 + 297 471,628р* −74 445 245,57 = 0.

В соответствии с решениями по формуле Кардано получим решение данного уравнения р* = 628,5 млн руб., которое определяет комплексную оценку стоимости имущественного комплекса СПК «Кацевичи».

Сопоставляя полученные результаты с оценками стоимости предприятия на основе затратного имущественного подхода (р1), доходного подхода (р2), сравнительного (рыночного) подхода (р3), можно сделать вывод о том, что дальнейшее увеличение стоимости СПК «Кацевичи» при неизменных рыночных условиях возможно за счет повышения эффективности организации производства и, соответственно, увеличения стоимостной составляющей р2.

Таким образом, комплексную оценку стоимости предприятия необходимо осуществлять по аналогии с многокритериальными задачами принятия решений посредством минимизации интегрального критерия общей ошибки в оценке стоимости. При этом построение интегрального критерия можно осуществить с использованием базовых положений теории полезности.

Структурно интегральный критерий общей ошибки в оценке стоимости предприятия следует формировать как многофакторную зависимость квадратов отклонений комплексной (действительной) оценки стоимости предприятия от стоимостных оценок, рассчитанных на основе затратного, доходного и сравнительного подходов. Тогда минимизация данного критерия позволит получить значение комплексной (действительной) оценки стоимости предприятия. При этом важным моментом формирования интегрального крите-

107

рия, помимо задания его структуры, является рациональное определение шкалирующих­ констант, задающих относительную значимость отдельных составляющих критерия. Определение данных констант целесообразно осуществлять с использованием метода анализа иерархий, построив структурные графы приоритетов влияния показателей финансово-хозяйственной деятельности предприятия на составляющие функциональной зависимости общей ошибки в комплексной оценке стоимости предприятия. Графовая модель приоритетов влияния одного показателя на другой дает возможность построить конкретный алгоритм экспертной оценки значений шкалирующих констант.

Проведенная апробация, в рамках которой получены оценки стоимости СПК «Кацевичи» на основе показателя «чистые активы» (затратный подход), прогнозных значений денежного потока (доходный подход), сопоставительной оценки стоимости предприятий-аналогов (рыночный подход), и комплексная оценка на основе интегрального критерия, включающего в себя все вышеперечисленные оценки, подтверждает правомерность предложенных методов расчета оценки стоимости предприятия как в рамках отдельных подходов, так и в целом как комплексного подхода.

4.9. Принципы и формы сельскохозяйственной кооперации

Анализ положения дел в агропромышленном комплексе показывает, что важнейшим условием активизации деятельности организаций АПК различных форм собственности может стать объединение их усилий на основе кооперации и интеграции как важнейшего фактора стабилизации экономики. Отсутствие аграрного кооперативного законодательства в республике в условиях трансформации организаций АПК в рыночные структуры порождают противоречивое правовое положение действующих колхозов (сельскохозяйственных производственных кооперативов) с Гражданским кодексом, не позволяют формировать эффективные вертикально интегрированные системы продвижения продукции по технологическим звеньям продовольственной цепочки.

На основе материалов исследований определены принципы и формы сельскохозяйственной кооперации, основы создания и деятельности сельскохозяйственных кооперативов и объединений, хозяйственных групп с участием сельскохозяйственных товаропроизводителей и направленных на обеспечение экономической интеграции организаций АПК, повышение конкурентоспособности продукции и эффективности производства.

Сельскохозяйственная кооперация — система экономических и связанных с ними отношений, основанных на длительных и устойчивых связях между сельскохозяйственными товаропроизводителями, иными юридическими и фи­ зическими лицами, устанавливаемых в целях обеспечения процесса эффективного производства, переработки и реализации сельскохозяйственной продукции.

Основными принципами сельскохозяйственной кооперации являются: добровольность участия в сельскохозяйственной кооперации; взаимопомощь и обеспечение выгоды для участников сельскохозяйствен-

ной кооперации;

108

заинтересованность каждого участника сельскохозяйственной кооперации в эффективной работе и общем конечном результате;

самоокупаемость, самофинансирование, самоуправление кооперативных структур;

самостоятельность в выборе приоритетов производства, переработки и реализации сельскохозяйственной продукции;

самостоятельность в определении рынков материально-технических и финансовых ресурсов, рынков сбыта сельскохозяйственной продукции.

Сельскохозяйственная кооперация может осуществляться в следующих формах:

сельскохозяйственный кооператив (производственный и потребительский); сельскохозяйственные объединения (союзы, ассоциации); хозяйственные группы;

сельскохозяйственная кооперация на основе договора простого товарищества (договора о совместной деятельности).

Правовое положение сельскохозяйственных производственных кооперативов, права и обязанности их членов должны определяться законодательством о производственных и потребительских кооперативах.

Сельскохозяйственные организации самостоятельно либо совместно с дру­ гими организациями АПК в целях координации их предпринимательской и иной деятельности, а также представления и защиты общих имущественных интересов могут по договору между собой создавать сельскохозяйственные объединения в форме союзов и ассоциаций. Если по решению членов союза (ассоциации) на союз (ассоциацию) возлагается ведение предпринимательской деятельности, такой союз (ассоциация) преобразуется в хозяйственное общество или в товарищество в порядке, предусмотренном гражданским законодательством, либо может создать для осуществления предпринимательской деятельности хозяйственное общество или участвовать в таком обществе.

Союз (ассоциация) является юридическим лицом.

Члены союза (ассоциации) сохраняют свою самостоятельность и права юридического лица.

Союз (ассоциация) не отвечает по обязательствам своих членов, члены союза (ассоциации) несут субсидиарную ответственность по ее обязательствам в размере и порядке, предусмотренных учредительными документами союза (ассоциации). Учредительными документами союза (ассоциации) являются учредительный договор, подписанный его членами, и утвержденный ими устав.

В целях обеспечения экономической интеграции сельскохозяйственных организаций и иных юридических лиц АПК для осуществления деятельности, направленной на повышение конкурентоспособности товаров, производимых сельскохозяйственными товаропроизводителями, расширения рынка их сбыта, повышения эффективности сельскохозяйственного производства, создания новых рабочих мест сельскохозяйственные товаропроизводители самостоятельно или совместно с иными юридическими лицами могут по договору между собой создавать хозяйственные группы.

Хозяйственная группа не является юридическим лицом и представляет собой совокупность юридических лиц, объединенных между собой одним из следующих способов:

109

одному участнику группы (головной организации) принадлежат доля в имуществе каждого из иных участников группы или другие допускаемые законодательством права таким образом, что эта доля или эти права обеспечивают головной организации возможность принятия или отклонения решений в высшем органе каждого иного участника хозяйственной группы;

один участник группы (доверительный управляющий) осуществляет доверительное управление имуществом иных участников группы (вверителей) на основании договора доверительного управления имуществом;

каждый из участников группы входит в состав высшего органа управления иных участников группы, но не может единолично обеспечить принятие или отклонение решений этого органа;

участники группы совместно принимают решения по координации своей предпринимательской деятельности.

Договор о создании хозяйственной группы должен содержать: наименование хозяйственной группы; перечень юридических лиц — участников хозяйственной группы и их

место нахождения; порядок изменения состава участников хозяйственной группы;

наименование головной организации; порядок учреждения головной организации в случае, когда полномочия-

ми головной организации не наделяется один из участников хозяйственной группы;

способ, посредством которого создается хозяйственная группа; порядок образования, объем полномочий и другие условия деятельности

совета управляющих хозяйственной группы; порядок распределения прибыли и уплаты налогов;

порядок приобретения и использования головной организацией имущества; объем, порядок и условия объединения активов участников хозяйствен-

ной группы; срок действия договора;

другие сведения, устанавливаемые участниками исходя из целей и задач создаваемой хозяйственной группы и требований законодательства.

Участники хозяйственной группы для координации своей деятельности и ведения дел учреждают головную организацию, являющуюся юридическим лицом, либо наделяют одного из участников хозяйственной группы — головную организацию — полномочиями по координации деятельности и ведению дел данной группы. В качестве головной организации хозяйственной группы, как правило, выступают организации, осуществляющие конечную стадию производства (обеспечивающие получение конкретного конечного продукта) или сбыт продукции (сельскохозяйственные организации, имеющие животноводческие комплексы, перерабатывающие организации и др.).

По обязательствам головной организации, возникшим в результате участия в деятельности хозяйственной группы, ее участники несут солидарную ответственность.

Высшим органом управления хозяйственной группой является совет управляющих, включающий представителей всех ее участников. Объем полномочий совета управляющих хозяйственной группы и порядок принятия им решений устанавливается договором о создании хозяйственной группы.

110