Фин.мен. Ильин

Rta = In ,

Ata

где In — чистая прибыль от реализации продукции; Аtа — средняя величина активов.

Если в 20Х9 г. чистая прибыль составляла 8 млн руб., а средняя величина активов — 215,5 млн, то рентабельность совокупных активов будет 0,037, или 3,7% (8/215,5). В предыдущем году она составляла 0,77, или 77%, поэтому можно сделать вывод о резком ухудшении показателя эффективности использования активов (рентабельности активов).

Рентабельность собственного капитала (Rсе) показывает степень доходности вложенных акционерами средств (собственного капитала компании). Этот показатель определяется по формуле

Rce = In ,

Ase

где In — чистая прибыль от реализации продукции; Аse — акционерный собственный капитал.

Если, например, в 20Х6 г. акционерный собственный капитал составил 84 млн руб., чистая прибыль — 8 млн, то рентабельность собственного капитала была равна 0,095, или 9,5% (8/84).

В предыдущем году этот показатель равнялся 0,207, или 20,7%. Такая динамика говорит, во-первых, о значительном падении доходности акционерного капитала, а во-вторых, об очень неблагоприятных тенденциях в экономике компании.

Таким образом, можно сделать вывод, что общая рентабельность компании значительно упала из-за снижения доходности активов и собственного капитала. Для выяснения причин такого падения необходимо сделать детальный анализ с учетом влияния различных факторов на величину достигнутых результатов (амортизациоемкость, трудоемкость и материалоемкость продукции, скорость оборачиваемости основного и оборотного капитала). Исходя из результатов анализа (см. табл. 3.2) коэффициентов оборачиваемости активов, прибыльности активов, платежеспособности и др., а также сравнения их со среднеотраслевыми показателями следует сделать вывод, что экономика и финансы компании находятся под влиянием очень неблагоприятной динамики, результат которой — низкая рентабельность продукции.

Коэффициенты рыночной оценки активности (market value ratios) по-

зволяют выявить, как соотносится рыночная цена акции компании с ее учетной ценой, доходом на акцию и дивидендами. Такой анализ позволяет сделать правильный вывод об эффективности текущих и перспективных планов компании и отношении инвесторов к деятельности компании. Если показатели ликвидности, финансовой устойчивости, оборачиваемости и рентабельности выше среднеотраслевых, а динамика их благоприятна, то и коэффициенты рыночной оценки активности будут высокими. Цена акций будет постоянно расти, что положительно скажется на рыночной капитализации компании1.

К коэффициентам рыночной оценки относят: доход в расчете на одну акцию, соотношение цены и дохода, балансовую стоимость акций, коэффициент котировки акции и коэффициенты дивидендных выплат.

Доход в расчете на одну акцию (earnings per share, EPS) — чистая прибыль (т.е. за вычетом налогов и дивидендов по привилегированным акциям) в расчете на одну акцию. Это коэффициент, за которым инвесторы следят самым внимательным образом. Если привилегированные акции не являются частью структуры капитала компании, то ЕРS определяется делением чистой прибыли на количество обыкновенных акций, находящихся в обращении. Он является показателем оценки операционной деятельности компании и ожидаемой величины дивидендов.

Этот показатель определяется по формуле

EPS = In − Dp , Sc

где In — чистая прибыль;

Dр — привилегированные дивиденды;

Sс — обыкновенные акции находящиеся в обращении.

Если в 20Х9 г. в обращении находилось 4 млн 600 тыс. обыкновенных акций, чистая прибыль (за вычетом налогов и дивидендов по привилегированным акциям) была равна 8 млн руб., то доход в расчете на одну акцию составил 1,74 руб. (8 млн руб./4 млн 600 тыс. акций). В предыдущем году ЕРS был 3,26 руб. на одну акцию. Падение ЕРS за

1Рыночная капитализация (market capitalization) — стоимость компании, определяемая рыночной ценой выпущенных и находящихся на руках акционеров обыкновенных акций. Она подсчитывается путем умножения числа находящихся на руках акционеров акций на текущую рыночную цену акций.

один год почти в два раза является серьезным сигналом для инвесторов. Тем более что среднеотраслевой показатель ЕРS (см. табл. 3.2) в два с половиной раза выше (4,51 руб.).

Показатель соотношения цены и дохода (price/earning) дает инвес-

торам представление о том, сколько они платят за способность компании приносить доход. Чем выше соотношение цены и дохода, тем больше платят инвесторы и тем большей доходности они ожидают.

Акции с высоким соотношением цены и дохода (как правило, выше 20) — это акции молодых, быстро развивающихся компаний. Однако в основном это и более рискованные компании. В период становления и развития часто они вообще не платят дивидендов. Поэтому большинстве инвесторов предпочитают акции медленно растущих или развитых предприятий либо компаний с высоким рейтингом, финансовой устойчивостью и хорошей производственной и торговой историей. К таким компаниям относят так называемые голубые фишки (blue chip). Эти компании имеют низкое (но устойчивое в динамике) соотношение цены и дохода, регулярно выплачивают дивиденды, при этом стараются динамично повышать их величину. Вместе с тем постоянное снижение коэффициента соотношения цены и дохода является плохим сигналом. Такие компании могут опуститься на более низкую ступень рейтинга. Соотношение цены и дохода за прошедший период указывается вместе с ценами на акции и информацией о торговой активности в ежедневных газетах.

Коэффициент соотношения цены и дохода (P/E) определяется по формуле

где МРрs — рыночная цена за одну акцию; Еps — доход на одну акцию.

Допустим, рыночная цена на конец 20Х9 г. составила 12 руб., а на конец 20Х8 г. — 26 руб. В этом случае P/E в 20Х9 г. будет равен 6,9 (12/1,74), а в 20Х8 г. — соответственно 7,98 (26/3,26).

Падение рыночной цены акций в 20Х9 г. на 54% снизило коэффициент P/E и скорее всего приведет часть инвесторов к каким-либо серьезным решениям. Однако часть инвесторов сделает вывод о том, что рыночная цена акции в 12 руб. — всего лишь технический фактор, т.е. недооценка. Но для такого вывода нужно быть уверенным в потенциальных возможностях компании.

Балансовая стоимость акции (book value per share) равна чистым активам, деленным на количество акций, находящихся в обращении:

BVps = TseS− Sp ,

c

где ВVps — балансовая стоимость акции;

Тsе — общая стоимость акционерного капитала; Sр — число привилегированных акций;

Sс — число обыкновенных акций, находящихся в обращении.

Если в 20Х9 г. общая стоимость акционерного капитала была равна 88 млн руб., привилегированные акции отсутствовали, а количество обыкновенных акций, находящихся в обращении, составляло 4,6 млн, то балансовая стоимость акции была равна 19,13 руб. (88 млн руб. − 0)/ 4,6 млн). Допустим, что в предыдущем, 20Х8 г., балансовая стоимость акции составляла 17,39 руб. Какие выводы можно сделать о состоянии экономики и бизнеса компании по этим данным?

Инвестор часто сравнивает балансовую стоимость акции с ее рыночной оценкой. Если рыночная цена выше балансовой и динамика роста положительна, то можно сделать вывод о хорошем состоянии экономики и бизнеса компании.

Коэффициент котировки акции (price book/value ratio) показывает отношение рыночной цены акции к ее исторической, учетной или балансовой цене. Компания со старыми активами может иметь высокий коэффициент котировки, в то время как компания с новыми активами, наоборот, — низкий. Потенциальный инвестор следит за изменениями величины коэффициента котировки акции, так как его значение больше единицы означает превышение учетной цены и показывает дополнительную величину, которую он должен (или может) заплатить, решив приобрести акцию. Коэффициент котировки акции (PBv) определяется по формуле

PBv = MPps , BVps

где МРрs — рыночная цена за акцию;

ВVps — балансовая (учетная) цена за акцию.

В анализируемой компании рыночная цена за акцию на 31 декабря 20Х6 г. составляла 12 руб., поэтому коэффициент котировки равен 0,63 (12/19,13), тогда как в предыдущем году он составлял 1,5. Снижение коэффициента более чем в два раза показывает инвестору, владеющему

акциями этой компании, что стоимость его активов в компании уменьшилась более чем в два раза, а потенциального инвестора такая динамика сдерживает от приобретения акций. В данном случае рыночная цена акции упала из-за резкого снижения ликвидности, деловой активности компании и рентабельности. Это яркий пример того, как проблемы, возникшие в процессе управления и производства, трансформировались в проблемы на фондовом рынке (снижение котировок акций компании).

К коэффициентам, характеризующим эффективность дивидендной политики, обычно относят дивидендную доходность и долю дивиденд­ ных выплат.

Дивидендная доходность (dividend yield) — годовая доля дохода, по-

лученного инвестором от обыкновенных или привилегированных акций. Доходность рассчитывается путем деления суммы дивидендов, полученных в течение года от акции, на рыночную стоимость данной акции:

Dy = Dps ×100%,

MPps

где Dy — дивидендная доходность;

Dps — дивиденды на одну акцию за год; MPps — рыночная цена за акцию.

Например, если за год по акции получены дивиденды в размере 40 руб., а рыночная цена акции в настоящее время 400 руб., то она имеет дивидендную доходность 10%. Информация о дивидендной доходности (dividend record) по акциям приводится в специальных котировочных списках, публикуемых в ежедневных газетах и специальных журналах.

Доля дивидендных выплат (dividend payout) — процент дохода, вы-

плачиваемый акционерам наличными. В общем виде чем выше отношение дивидендов к прибыли, тем более развитой в техническом и экономическом плане является компания. Вместе с тем не существует какой-либо нормативной величины этого коэффициента. Акционеры, как правило, обращают внимание на его динамику. Малейшие изменения в сторону уменьшения его величины настораживают их, так как предполагается, что эти изменения могут быть связаны с ухудшением финансового состояния компании. Однако следует отметить, что быстро растущие компании стараются вообще не платить дивидендов, реинвестируя всю прибыль в развитие.

Рассмотрим порядок общей (суммарной) оценки финансового состояния на основе финансовых коэффициентов, а также сущность проблем, возникающих в ходе оценки.

Примером общей (суммарной) оценки финансового состояния может служить табл. 3.2.

Следует помнить, что не существует какого-либо абсолютного стандарта при оценке финансового состояния компании в общем виде на основе финансовых коэффициентов. Это в первую очередь касается сравнений финансовых коэффициентов нескольких компаний в рамках одной отрасли или одной компании со среднеотраслевыми показателями. Многие компании в рамках одной отрасли не только используют разные методики расчета коэффициентов, но и имеют различные уровни диверсификации, методы учета товарно-материальных запасов, амортизации и т.д. Важным фактором, искажающим отчетную информацию, а следовательно, и коэффициенты, рассчитанные на ее основе, является инфляция.

Часто компании, чтобы выглядеть привлекательней в глазах аналитиков и инвесторов, пытаются умышленно приукрасить отчетность. Это достигается бухгалтерской подтасовкой данных: путем изъятия определенных расходов, сокрытия обязательств, отсрочки списания, зачета ожидаемых продаж в качестве реально совершенных и т.д.

Ярким примером служит история с американской компанией Enron. Крупнейшая (седьмая по величине) компания США, Enron, занятая в сфере торговли энергоносителями, в течение многих лет вела фальшивую бухгалтерскую отчетность. Это позволяло сообщать акционерам завышенные размеры прибыли, проводить теневые сделки. Аудит корпорации Enron проводила известная аудиторская компания Andersen1, которая, публикуя отчеты, заявляла, что она представляет честно и во всех аспектах финансовое состояние компании Enron и ее подразделений. По мнению аналитиков, скорее всего аудиторы сознательно оставили без внимания нарушения в отчетности с тем, чтобы не потерять прибыльные заказы по консалтингу и аудиту. В ноябре– декабре 2001 г. после появления информации о нарушениях и фальсификации в отчетности компания потеряла миллиарды долларов из-за катастрофического падения стоимости акций. Она подала иск о признании ее банкротом, что позволило ей заняться реорганизацией, оставаясь защищенной от преследований со стороны кредиторов. В декабре 2001 г. компания Enron была признана банкротом. При этом

1Входит в большую пятерку мирового аудита вместе Pricewaterhouse Coopers, Deloitte and Touche, KPMG, Ernst and Young.

Таблица 3.2

Сравнительный анализ финансовых коэффициентов и анализа тренда