экономика жд транспорта

тельность имеет очень важное значение, так как она создает основы для стабильного развития экономики государства в целом, а также ее отраслей и хозяйствующих субъектов.

Субъектами инвестиционной деятельности являются инвесторы, заказчики, исполнители работ, пользователи объектов инвестиционной деятельности, банковские, страховые и посреднические организации и другие участники инвестиционного процесса.

Субъекты инвестиционной деятельности — частные лица и отдельные фирмы, государство — могут быть отечественными и иностранными.

Субъекты ИД, принимающие решения и осуществляющие вложения собственных и заемных и прочих привлеченных средств, называются инвесторами, все остальные субъекты инвестиционной деятельности называются ее участниками.

Субъекты инвестиционной деятельности действуют в инвестиционной сфере, которую образуют:

•сфера капитального строительства, где идет процесс вложений в основной и оборотный капитал;

•инновационная сфера, где реализуется научно-технический и интеллектуальный потенциал;

•сфера обращения финансового капитала;

•сфера реализации имущественных прав.

Права и обязанности субъектов инвестиционной деятельности реализуются законодательством.

Объекты инвестиционной деятельности согласно ст. 3 Закона «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» — это вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды и оборотные средства во всех отраслях и сферах народного хозяйства, ценные бумаги, целевые денежные вклады, научно-техническая продукция, другие объекты собственности, а также имущественные права и права на интеллектуальную собственность.

По видам инвестирования выделяются реальные (капиталообразующие) инвестиции, обеспечивающие создание и воспроизводство фондов, а также портфельные (финансовые) инвестиции, представляющие собой размещение средств в финансовые активы.

Для всестороннего представления инвестиций необходимо их рассматривать по объекту вложения средств, по источнику финанси-

191

рования, уровню управления, форме вложений, уровню риска, по праву собственности, периоду вложения.

В зависимости от объекта вложения различают имущественные (материальные) вложения, т.е. имущество. К реальным активам предприятий относят объекты основных средств — вновь приобретаемые, строящиеся, модернизируемые, а также земля, новые продукты и материальные оборотные активы (запасы). Реальное личное имущество представляют собой золото, антиквариат, произведения искусства и другие коллекционные предметы. Кроме того, необходимо выделить нематериальные инвестиции (вложения в нематериальные активы — лицензии, патенты, подготовку кадров, научные разработки), а также финансовые вложения (приобретение ценных бумаг, фьючерсы и опционы, банковские вклады и кредиты).

Инвестиции, как вложения в объекты основных средств долгосрочного характера, в отечественной практике выделяют как капитальные вложения. Предметом изучения в данном учебнике будут являться именно реальные инвестиции, направляемые в обновление материально-технической базы железнодорожного транспорта.

Формы капитальных вложений могут быть различными — расширение и обновление основных фондов, снижение издержек за счет совершенствования технологии, организации труда и т.д.

Принято различать экстенсивные и интенсивные инвестиции. Экстенсивные инвестиции увеличивают производственные мощности без изменения организации производства, технологии и, следовательно, производительности труда. Интенсивные инвестиции предполагают строительство объектов на новой технической основе, с более высокой эффективностью использования трудовых и материальных ресурсов.

По срокам вложений выделяют долгосрочные (рассчитанные на срок более одного года) и краткосрочные (рассчитанные на срок менее года) инвестиции. Долгосрочная инвестиция может быть превращена в краткосрочную, например в случае продажи долгосрочного актива в течение малого периода времени.

Поэтому собственный капитал и долгосрочные обязательства, как правило, могут быть вложены на значительные периоды времени, а краткосрочные источники на периоды, соответствующие срокам погашения этих обязательств. Исходя из этого собственный

192

и долгосрочный заемный капитал целесообразно использовать для вложений в объекты внеоборотных активов, а краткосрочные обязательства — в оборотные активы. Кроме того, разграничение инвестиций по срочности может иметь важное значение с позиции

налогообложения доходов.

По форме вложений можно выделить прямые инвестиции, представляющие собой как материальные, так и финансовые вложения, дающие инвестору непосредственное право собственности на ценную бумагу или имущество, и косвенные инвестиции, как вложения в портфель, т.е. набор ценных бумаг. Характерным примером косвенных инвестиций являются взаимные фонды как диверсифицированные наборы ценных бумаг, выпущенных различными компа-

ниями.

По источникам финансирования следует выделить централизованные, финансируемые за счет государственных (бюджетных и внебюджетных) источников; собственные, финансируемые за счет прибыли и амортизации; привлеченные, финансируемые за счет эмиссионного дохода, получаемого в результате выпусков акций; заемные, источником которых является облигационный заем, бан-

ковские кредиты и др.

Источниками инвестиций являются:

1) собственные финансовые средства (прибыль, накопления, амортизационные отчисления, суммы, выплачиваемые страховыми органами в виде возмещения за ущерб и т.п.), а также иные виды ак-

тивов (основные фонды, земельные участки, промышленная собственность) и привлеченные средства (средства от продажи акций,

благотворительные и иные взносы, средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и акционерными компаниями, промыш-

ленно-финансовыми группами на безвозмездной основе); 2) ассигнования из федерального, региональных и сметных бюдже-

тов, фонды поддержки предпринимательства, представляемые на

безвозмездной основе; 3) иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансо-

вого или иного участия в уставном капитале совместных предприя-

тий; 4) различные заемные средства, в том числе облигационные зай-

мы, кредиты банков и других институционных инвесторов, векселя и другие средства.

193

По степени риска можно отметить инвестиции безрисковые, низко- и высокорисковые. При этом под риском понимается возможность возникновения нежелательного результата, т.е. величины дохода ниже ожидаемого значения. Чем шире разброс значений дохода на вложенные средства, тем выше риск. Инвестиции с низким риском — это вложения, которые признаются безопасными с точки зрения получаемого дохода. Наименее рискованные вложения, которые доступны инвесторам в данной стране, носят название безрисковых.

Взаимосвязь между типом инвестиций и уровнем риска, с которым они сопряжены, можно представить на рис. 9.1.

Рис. 9.1. Взаимосвязь между типом инвестиций и уровнем риска

При этом величина дохода и вид вложения находятся в тесной связи. Так, для реальных (капиталообразующих) инвестиций наиболее рискованным и высокорасходным является новое строительство (создание новых производств), менее рискованным — приобретение основных средств (расширение производства), еще менее рискованными — их модернизация (повышение эффективности). Инвестиции, имеющие своей целью получение социального эффекта, осуществляемые ради удовлетворения потребностей государственных органов, отличаются наименьшей степенью риска и

приносят наименьший доход.

По уровню управления можно обозначить инвестиции федеральные, региональные, отраслевые и инвестиции предприятий. Такое разделение связано с размещением объекта инвестирования и/или с источником его финансирования. Так, региональные инвестиции — это вложение в объекты, расположенные в границах региона и за

194

счет средств региональных бюджетов. Инвестиции предприятий — это вложения в активы конкретного предприятия за счет его соб-

ственных, заемных либо привлеченных источников.

По форме собственности следует выделить государственные (финансируемые за счет государственных источников), частные (финансирование которых происходит за счет частного капитала) и смешанные инвестиции (основанные на долевом участии государственного и частного капиталов).

На основании анализа инвестиций по указанным критериям представляется обоснованным следующий вариант классификации инвестиций:

•по объектам вложений — материальные, нематериальные, финансовые;

•по источникам финансирования — централизованные, собственные, привлеченные, заемные;

•по уровню управления — инвестиции предприятий, региональные, отраслевые, федеральные;

•по срокам вложений — краткосрочные, долгосрочные;

•по форме вложений — прямые, косвенные;

•по форме собственности — государственные, частные, иностранные, смешанные;

•по риску вложения — безрисковые, низкорисковые, высокорисковые.

Любые инвестиции следует рассматривать прежде всего с точки зрения того, как они влияют на ценность фирмы, т.е. то реальное

богатство, которым обладают и которое могут получить в денежной форме владельцы фирмы, если пожелают продать свою собственность.

9.2.Инвестиционный проект, его окружение

ижизненный цикл

Реальные инвестиции, как правило, оформляются в виде инвестиционный проект. Можно привести несколько понятий «инвестиционный проект». В Федеральном законе от 5 февраля 1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений» понятие «инвестиционный проект» трактуется как «обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капительных вложений, в том числе

195

необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описания практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)».

В Методических рекомендациях по оценке инвестиционных проектов и их отбору для финансирования подчеркивается, что термин «инвестиционный проект» можно трактовать в двух смыслах:

1)как комплект документов, содержащих формулирование цели предстоящей деятельности и определение комплекса действий, направленных на ее достижение;

2)как сам этот комплекс действий, направленных на достижение сформулированной цели, т.е. как документацию и как деятельность.

Такой подход позволяет рассматривать инвестиционную дея-

тельность как реализацию планов капитальных вложений.

Исходя из вышеизложенного, понятие «инвестиционный проект»

употребляют для обозначения:

• дела, деятельности, мероприятия (технического, организаци-

онного, какого-либо другого), нацеленного на достижение определенных целей (экономических, социальных и иных). Близкими по смыслу

являются термины «хозяйственное мероприятие», «работа», «про-

ект»;

• систем организационно-правовых, инженерно-технических и

расчетно-финансовых документов, необходимых для обоснования и проведения соответствующих работ по реализации проекта, в том

числе инженерного сопровождения проекта.

Инвестиционный проект как «дело», вид хозяйственной деятельности осуществляется в течение всего инвестиционного цикла, и в зарубежной практике для его обозначения используют термин «project», или «проект». В дальнейшем понятие «инвестиционный проект» будем трактовать во втором смысле, т.е. как совокупность документов.

Применительно к каждому из проектов или их совокупности ре-

шают задачи оценки:

реализуемости проектов, т.е возможности их осуществления с учетом ограничений технического, финансового и экономического характера;

196

абсолютной эффективности проектов, т.е. превышения значимости достигаемых результатов над значимостью требуемых затрат

(расхода ресурсов);

сравнительной эффективности проектов при сопоставлении альтернативных вариантов.

Разработка инвестиционного проекта — от первоначальной

идеи до эксплуатации предприятия — представляется в виде цикла, состоящего из трех фаз: предынвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной.

Каждая фаза содержит несколько стадий. Суммарная продолжи-

тельность этих стадий составляет срок жизни проекта (project lifetime).

Поскольку временной фактор играет ключевую роль в оценке инвестиционных решений, цикл развития проекта показывают гра-

фически (рис. 9.2).

Первая — предынвестиционная фаза — включает стадии:

1)исследование возможностей на уровне сектора экономики, на уровне предприятия;

2)подготовку предварительного технико-экономического обоснования (ТЭО) и разработку ТЭО;

3)исследования обеспечения (функциональные исследования);

4)подготовку оценочного заключения об осуществимости про-

екта.

Рис. 9.2. График развития инвестиционного проекта:

1 — предынвестиционная фаза; 2 — инвестиционная фаза; 3 — эксплуатационная фаза

197

В конце предынвестиционной фазы должен быть получен развернутый бизнес-план инвестиционного проекта. Затраты на подготовку и проведение предынвестиционных исследований, на продвижение проекта входят в состав предпроизводственных затрат и

относятся в будущем на себестоимость производимой продукции.

Вторая — инвестиционная фаза — включает стадии:

1)установления правовой, финансовой и организационной основ для реализации проекта;

2)приобретения и передачи технологий, включая основные проектные работы;

3)детальной проработки и заключения контрактов, включая участие в тендерах, оценку предложений и заключение контрактов;

4)формирования постоянных активов;

5)предпроизводственного маркетинга, включая обеспечение поставок и формирование администрации фирмы;

6)набора и обучения персонала;

7)сдачи в эксплуатацию и пуска объекта.

Некоторые виды сопутствующих затрат могут быть частично отнесены на себестоимость продукции как расходы будущих периодов, частично капитализированы как предпроизводственные затраты.

С момента ввода в действие основного оборудования или при-

обретения недвижимости (или иного вида активов) начинается

третья фаза — эксплуатационная. Продолжительность этой фазы напрямую влияет на совокупную величину дохода.

Особое значение имеет определение инвестиционного предела —

момента, по достижении которого денежные поступления уже не могут быть непосредственно связаны с первоначальными инвестициями.

Для нового оборудования инвестиционный предел равен сроку морального или физического износа.

В расчетах эффективности инвестиционных решений разные субъекты используют разные сроки жизни инвестиционного проекта.

Так, при проведении банковской экспертизы при предоставлении кредита срок жизни проекта будет совпадать со сроком погашения кредиторской задолженности, а дальнейшая судьба инвестиций ссудодателя не интересует.

198

Собственники или инициаторы проекта в расчет включают экономический срок жизни проекта, т.е. период, в течение которого имеется положительный денежный поток от вложенных инвестиций.

Экономический срок жизни отличается от срока эксплуатации, физического срока жизни машин и оборудования или технологической жизни соответствующего процесса.

Если рынок продукции или услуг исчезает, жизнь инвестиций

прекращается. Оставшиеся и годные к использованию ресурсы могут быть реинвестированы. В этом случае активы оцениваются по ликвидационной стоимости с учетом уплаты налогов.

В целом всю исходную информацию можно представить блоками: выручка от реализации, инвестиционные затраты, текущие затраты и источники финансирования.

9.3. Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов

Смысл оценки инвестиционного проекта состоит в представлении лицу, принимающему решение по проекту, всей информации, необходимой для заключения о целесообразности (или нецелесообразности) инвестиций.

Эффективность проекта характеризуют системой показателей, отражающих соотношение затрат результатов применительно к интересам участников проекта.

В самом обобщенном понимании эффективность (Э) есть соотношение результата (Р) и затрат (З) для достижения этого результата:

Разность между результатом и затратами служит показателем

Критерием эффективности служит максимизация соотношения.

Инвесторы обязаны оценивать следующие виды эффективности реальных инвестиций: эффективность проекта в целом и эффективность участия в проекте. Их определяют с целью проверки реализуемости и заинтересованности в нем участников. Различают:

• эффективность участия различных инвесторов в проекте;

199

•эффективность участия в проекте структур более высокого уровня;

•региональную и народнохозяйственную эффективность;

•отраслевую эффективность — для отдельных отраслей и фи- нансово-промышленных групп, добровольных объединений предприятий и холдингов;

•бюджетную эффективность проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней);

•эффективность инфраструктурного проекта в целом, которую оценивают для определения его потенциальной привлекательности для возможных участников в поисках источников финансирования.

Она включает общественную и коммерческую эффективность. Показатели общественной эффективности выражают социаль-

ные последствия реализации проекта для общества в целом, включая «внутренние» и «внешние» результаты и затраты.

Результатом проекта является генерируемый им доход, поступающий в распоряжение общества и участников. Целью отдельных проектов может быть получение общественных благ. Примером таких благ являются защита безопасности границ государства, знания, здоровье граждан и т.д. На общественную эффективность проекта

влияют многочисленные внешние факторы, такие как:

• изменение рыночной стоимости недвижимости в результате сооружения в непосредственной близости от них крупных промышленных предприятий, железнодорожных объектов, автодорог, тор-

говых центров и т.д.;

• увеличение доходов сельскохозяйственных предприятий вследствие строительства новых железнодорожных объектов, автодорог

в сельской местности (например, за счет снижения потерь завозимых удобрений, быстрого вывоза на элеваторы собранного урожая

ит.д.);

•понижение оборотных активов отправителей или получателей

грузов в результате реализации транспортными организациями проектов, повышающих среднюю скорость движения транспортных

средств и др.

Показатели коммерческой эффективности инфраструктурного проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для участников, реализующих проекты (доходы и затраты). Эф-

200