Мазур Шапиро Управление проектами
.pdf
Таблица 8.8
Сравнение способов финансирования инвестиционностроительных проектов (первая группа критериев)
Способ |
Требования |
Срок получе |
Ограничения |
Ограничения |
Требования |
Ограничения |
финансиро |
к документам, |
ния и органи |
срока заим |
по объему |
к обеспечению |
прав девело |
вания |
простота |
зации финан |
ствования |
суммы финан |
|
пера со сторо |
|
получения |
сирования |
|
сирования |
|
ны кредитора |
Собственное |
Собственные, |
Минимальный |
Может быть |
Объем собст |
Отсутствуют |
Отсутствуют |
финансирова |
т.е. не жесткие |
|
ограничен по |
венных средств |
|
|
ние |
|
|
требностями |
чаще всего не |
|
|
|
|
|
финансирова |
значительный |
|
|
|
|
|
ния других |
|
|
|
|
|
|
проектов |
|
|
|
Заемное |
Очень высо |
Достаточно |
Срок кредита |
Ограничен за |
Более жесткие, |
Нет права по |
финансирова |
кие: малове |
продолжитель |
обычно не пре |
емными воз |
чем в осталь |
лучать займы |
ние – банков |
роятно полу |
ный (не менее |
вышает одного |
можностями де |
ных случаях: |
без согласова |
ский кредит |
чить заем на |
двуходного |
года; |
велопера (его |
залог имущест |
ния с кредито |
|
вновь создан |
месяцев) |
возможна про |
финансовым |
ва, прав и/или |
ром; обяза |
|
ную структуру |
|
лонгация |
состоянием) и |
поручительства |
тельства по |
|
|
|
|
не превышает |
третьих лиц |
регулярному |
|
|
|
|
объема собст |
|
предоставле |
|
|
|
|
венных вложе |
|
нию отчетно |
|
|
|
|
ний (вложений |
|
сти кредитору; |
|
|
|
|
участников); |
|
денежные рас |
|
|
|
|
чаще всего не |
|
четы произво |
|
|
|
|
превышает |
|
дятся под |
|
|
|
|
70% стоимо |
|
контролем |
|
|
|
|
сти проекта |
|
кредитора |
281 проектов финансирования формы организационные и Источники .1.8
Продолжение табл. 8.8
Способ |
Требования |
Срок получе |
Ограничения |
Ограничения |
Требования |
Ограничения |
финансиро |
к документам, |
ния и органи |
срока заим |
по объему |
к обеспечению |
прав девело |
вания |
простота |
зации финан |
ствования |
суммы финан |
|
пера со сторо |
|
получения |
сирования |
|
сирования |
|
ны кредитора |
Заемное |
Самые высокие, |
Чаще всего до |
Обычно не |
Ограничен раз |
Обеспечение |
Ограничения |
финансирова |
так как необ |
статочно про |
превышает од |
мером уставно |
обычно не тре |
по способу раз |
ние – выпуск |
ходимы раскры |
должительный, |
ного года, но |
го капитала |
буется, но ну |
мещения бумаг: |
облигаций |
тие информации |
так как требу |
в некоторых |
организации |
жен так назы |
обязательства |
|
и регистрация |
ется регистра |
случаях дости |
заемщика, ее |
ваемый андер |
по регулярному |
|
проспекта эмис |
ция выпуска |
гает трех лет |
финансовым |
райтер1 |
предоставле |
|
сии облигаций |
в ФКЦБ |
|
состоянием |
|
нию отчетно |
|
в ФКЦБ; ма |
(порядка двух |
|
|
|
сти ФКЦБ и |
|
ловероятно по |
месяцев) |
|
|
|
участникам |
|
лучить заем на |
|
|
|
|
рынка |
|
вновь создан |
|
|
|
|
|
|
ную структуру |
|
|
|
|
|
Заемное |
Меньше, чем |
Обычно мень |
Обычно не |
Ограничен |
Обеспечение |
Ограничений |
финансирова |
при кредитова |
ше или сопо |
превышает од |
финансовым |
не требуется |
нет, необходи |
ние – выпуск |
нии и выпуске |
ставим со сро |
ного года, но |
состоянием |
|
мо регулярное |
векселей |
облигаций; ма |
ком рассмот |
чаще еще ко |
заемщика и |
|
предоставление |
|
ловероятно по |
рения кредита |
роче (до шести |
ликвидностью |
|
отчетности |
|
лучить заем на |
(порядка од |
месяцев) |
векселей |
|
участникам |
|
вновь создан |
ного месяца) |
|
|
|
рынка (но не |
|
ную структуру |
|
|
|
|
в обязатель |
|
|
|
|
|
|
ном порядке) |
282
финансирование Проектное .8 Глава
Окончание табл. 8.8
Способ |
|
Требования |
Срок получе |
Ограничения |
Ограничения |
Требования |
Ограничения |
финансиро |
|
к документам, |
ния и органи |
срока заим |
по объему |
к обеспечению |
прав девело |
вания |
|
простота |
зации финан |
ствования |
суммы финан |
|
пера со сторо |
|
|
получения |
сирования |
|
сирования |
|
ны кредитора |
Заемное |
|
Необремени |
Незначителен |
Отсрочка оп |
Ограничен |
Обеспечение |
Заметных ог |
финансирова |
|
тельны; обыч |
|
латы обычно |
в основном |
обычно не тре |
раничений нет |
ние – коммер |
|
но проще полу |
|
не превышает |
возможностя |
буется; в неко |
|
ческий кредит |
|
чить, чем при |
|
нескольких ме |
ми кредиторов |
торых случаях |
|
|
|
других видах |
|
сяцев; срок воз |
|
могут потребо |
|
|
|
заемного фи |
|
врата аванса |
|
ваться банков |
|
|
|
нансирования, |
|
может дости |
|
ские гарантии, |
|
|
|
так как это кре |
|
гать несколь |
|
например га |
|
|
|
дит от участ |
|
ких лет, напри |
|
рантии возвра |
|
|
|
ников проекта |
|
мер до момента |
|
та аванса |
|
|
|
(поставщика и |
|
окупаемости |
|
|
|
|
|
потребителя); |
|
проекта |
|
|
|
|
|
маловероятно |
|
|
|
|
|
|
|
получить на |
|
|
|
|
|
|
|
вновь создан |
|
|
|
|
|
|
|
ную структуру |
|
|
|
|
|
Долевое |
|
Самые высо |
Достаточно |
Возврат фи |
Ограничен ми |
Обеспечение |
Отсутствуют |
финансирова |
|
кие, так как |
продолжитель |
нансирования |
нимальной ус |
не требуется; |
|
ние – вновь |
|
необходимо |
ный, так как |
не требуется, |
тановленной |
роль обес |
|
создаваемое |
|
раскрытие ин |
требуется |
так как члены |
законом вели |
печения вы |
|
общество |
|
формации и |
регистрация |
общества явля |
чиной и воз |
полняет пе |
|
|
|
регистрация |
(порядка одно |
ются дольщи |
можностями |
редача части |
|
|
|
документов |
го месяца) |
ками |
инвестора |
управления |
|
|
|
в регистриру |
|
|
|
инвестору |
|
|
|
ющих органах |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
1 От англ. underwriter — гарант размещения ценных бумаг; сторона, гарантирующая эмитенту выручку от продажи выпуска ценных бумаг. Фактически андеррайтер приобретает ценные бумаги у эмитента и перепродает их инвесторам. Обычно в качестве андеррайтера выступает инвестиционный банк.
283 проектов финансирования формы организационные и Источники .1.8
Таблица 8.9
Сравнение способов финансирования инвестиционностроительных проектов (вторая группа критериев)
Способ |
Публичность |
Стоимость |
Косвенные |
Порядок |
Порядок |
Контроль и |
Налого |
финансиро |
финансиро |
финансиро |
затраты при |
уплаты |
возврата |
участие в уп |
обложение |
вания |
вания |
вания |
получении |
доходов |
финансиро |
равлении про |
|
|
|
|
финансиро |
|
вания |
екта со сторо |
|
|
|
|
вания |
|
|
ны кредитора |
|
Собственное |
Отсутствует |
Высокая, так |
Практиче |
Гибкий, так |
Удобный, так |
Контроль за |
Оптимально, |
финансиро |
|
как соответ |
ски отсутст |
как опреде |
как опреде |
проектом со |
так как не |
вание |
|
ствует рен |
вует |
ляется самим |
ляется самим |
стороны тре |
предполага |
|
|
табельности |
|
девелопером |
девелопером |
тьих лиц от |
ет перерас |
|
|
альтерна |
|
|
|
сутствует |
пределения |
|
|
тивных вло |
|
|
|
|
доходов в |
|
|
жений деве |
|
|
|
|
пользу тре |
|
|
лопера или |
|
|
|
|
тьих лиц |
|
|
его ожида |
|
|
|
|
|
|
|
ниям, обыч |
|
|
|
|
|
|
|
но высоким |
|
|
|
|
|
Заемное |
Обычно |
Меньше, чем |
Могут быть |
Как правило, |
Может быть |
Контролиру |
Оптимально |
финансиро |
кредит |
стоимость |
ощутимы |
периодиче |
любым, в том |
ются движение |
в случае по |
вание – |
конфиден |
собственного |
в случае |
ская (ежеме |
числе и в кон |
денежных |
лучения кре |
банковский |
циален |
и долевого |
оформления |
сячная) до |
це срока кре |
средств и фи |
дита на лицо, |
кредит |
|
финансиро |
залогов, |
наступления |
дита |
нансовое со |
непосредст |
|
|
вания, но |
страхования, |
окупаемости |
|
стояние деве |
венно осу |
|
|
больше, чем |
регистрации, |
проекта |
|
лопера, ре |
ществля |
|
|
в схеме ком |
при нотари |
|
|
же — ход са |
ющее проект |
|
|
мерческого |
альном удо |
|
|
мого проекта |
|
|
|
кредита |
стоверении |
|
|
|
|
284
финансирование Проектное .8 Глава
Продолжение табл. 8.9
Способ |
Публичность |
Стоимость |
Косвенные |
Порядок |
Порядок |
Контроль и |
Налого |
финансиро |
финансиро |
финансиро |
затраты при |
уплаты |
возврата |
участие в уп |
обложение |
вания |
вания |
вания |
получении |
доходов |
финансиро |
равлении про |
|
|
|
|
финансиро |
|
вания |
екта со сторо |
|
|
|
|
вания |
|
|
ны кредитора |
|
Заемное |
Наиболее |
Обычно |
Могут быть |
В конце сро |
Чаще всего |
Контроль |
Недостаток |
финансиро |
публичный, |
меньше, чем |
ощутимы, |
ка или пери |
в конце сро |
осуществляет |
облигацион |
вание – вы |
что позволя |
стоимость |
так как необ |
одическая |
ка займа при |
ся в основном |
ного займа – |
пуск облига |
ет формиро |
собственно |
ходима опла |
уплата про |
погашении |
только за фи |
дополнитель |
ций |
вать кредит |
го, долевого |
та услуг ор |
центов (по |
облигации |
нансовым со |
ные затраты, |
|
ную историю |
и кредитного |
ганизатора |
гашение ку |
|
стоянием за |
связанные |
|
и, если она |
финансиро |
выпуска об |
пона). По |
|
емщика |
с уплатой на |
|
позитивна, |
вания, но |
лигаций, ан |
сравнению |
|
|
лога на опе |
|
позволяет |
больше, чем |
деррайтера, |
с кредитом |
|
|
рации с цен |
|
снизить сто |
коммерче |
платежного |
периодич |
|
|
ными бума |
|
имость за |
ского кредита |
агента, бир |
ность уплаты |
|
|
гами (0,8% |
|
имствований |
|
жи и т.д. |
дохода по об |
|
|
от объема за |
|
|
|
|
лигациям ре |
|
|
имствования) |
|
|
|
|
же (раз |
|
|
|
|
|
|
|
в квартал, |
|
|
|
|
|
|
|
раз в полу |
|
|
|
|
|
|
|
годие) |
|
|
|
285 проектов финансирования формы организационные и Источники .1.8
Продолжение табл. 8.9
Способ |
Публичность |
Стоимость |
Косвенные |
Порядок |
Порядок |
Контроль и |
Налого |
финансиро |
финансиро |
финансиро |
затраты при |
уплаты |
возврата |
участие в уп |
обложение |
вания |
вания |
вания |
получении |
доходов |
финансиро |
равлении про |
|
|
|
|
финансиро |
|
вания |
екта со сторо |
|
|
|
|
вания |
|
|
ны кредитора |
|
Заемное |
Публичный |
Обычно |
Незначи |
В конце сро |
Чаще всего |
Контроль осу |
Оптимально |
финансиро |
вид заимст |
меньше, чем |
тельны |
ка, что удоб |
в конце сро |
ществляется |
в случае по |
вание – |
вований, что |
стоимость |
|
но для про |
ка займа |
в основном |
лучения век |
выпуск |
позволяет |
собственно |
|
екта |
при погаше |
только за фи |
сельного |
векселей |
формировать |
го, долевого |
|
|
нии векселя |
нансовым со |
займа на ли |
|
кредитную |
финансиро |
|
|
|
стоянием за |
цо, непосред |
|
историю |
вания, но |
|
|
|
емщика |
ственно осу |
|
и, если она |
больше, чем |
|
|
|
|
ществля |
|
позитивна, |
стоимость |
|
|
|
|
ющее проект |
|
позволяет |
кредита, вы |
|
|
|
|
|
|
снизить |
пуска обли |
|
|
|
|
|
|
стоимость |
гаций, ком |
|
|
|
|
|
|
заимствова |
мерческого |
|
|
|
|
|
|
ний |
кредита |
|
|
|
|
|
286
финансирование Проектное .8 Глава
Продолжение табл. 8.9
Способ |
Публичность |
Стоимость |
Косвенные |
Порядок |
Порядок |
Контроль и |
Налого |
финансиро |
финансиро |
финансиро |
затраты при |
уплаты |
возврата |
участие в уп |
обложение |
вания |
вания |
вания |
получении |
доходов |
финансиро |
равлении про |
|
|
|
|
финансиро |
|
вания |
екта со сторо |
|
|
|
|
вания |
|
|
ны кредитора |
|
Заемное |
Отсутствует |
Обычно |
Могут при |
В конце |
Чаще всего |
Контроль |
Может быть |
финансиро |
|
меньше, чем |
сутствовать |
срока |
в конце |
осуществля |
неудобным |
вание – |
|
стоимость |
при исполь |
|
срока |
ется в основ |
с точки зре |
коммерче |
|
собственно |
зовании воз |
|
|
ном только за |
ния форми |
ский кредит |
|
го, долевого, |
мездных ус |
|
|
ходом выпол |
рования на |
|
|
вексельного |
луг по предо |
|
|
нения проекта |
логооблага |
|
|
финансиро |
ставлению |
|
|
и планов |
емой базы по |
|
|
вания, но |
гарантий |
|
|
|
НДС и нало |
|
|
сравнима со |
и поручи |
|
|
|
гу на прибыль |
|
|
стоимостью |
тельств |
|
|
|
(момент воз |
|
|
кредита и |
третьих лиц |
|
|
|
никновения |
|
|
выпуска об |
|
|
|
|
расходов — |
|
|
лигаций |
|
|
|
|
в случае от |
|
|
|
|
|
|
|
срочки опла |
|
|
|
|
|
|
|
ты — или |
|
|
|
|
|
|
|
выручки — |
|
|
|
|
|
|
|
в случае аван |
|
|
|
|
|
|
|
са — переме |
|
|
|
|
|
|
|
щается внут |
|
|
|
|
|
|
|
ри проект |
|
|
|
|
|
|
|
ного цикла) |
287 проектов финансирования формы организационные и Источники .1.8
Окончание табл. 8.9
Способ |
Публичность |
Стоимость |
Косвенные |
Порядок |
Порядок |
Контроль и |
Налого |
финансиро |
финансиро |
финансиро |
затраты при |
уплаты |
возврата |
участие в уп |
обложение |
вания |
вания |
вания |
получении |
доходов |
финансиро |
равлении про |
|
|
|
|
финансиро |
|
вания |
екта со сторо |
|
|
|
|
вания |
|
|
ны кредитора |
|
Долевое |
Ограничен |
Зависит |
Незначи |
Осуществля |
Возврат ин |
Определяется |
Дополни |
финансиро |
но публич |
от прибыли |
тельны, но |
ется путем |
вестиций не |
соотношением |
тельные за |
вание – |
ный, так как |
проекта |
в случае вы |
распределе |
предусмат |
вкладов инвес |
траты, свя |
вновь соз |
информация |
и чаще всего |
вода акций |
ния прибыли |
ривается, |
тора и девело |
занные с уп |
даваемое |
об учредите |
больше, чем |
на биржу мо |
общества, |
однако мо |
пера; жесткий |
латой налога |
общество |
лях, руково |
стоимость |
гут быть су |
что удобно |
жет быть |
контроль со |
на операции |
|
дителе, адре |
заемного |
щественны |
для органи |
осуществлен |
стороны инвес |
с ценными |
|
се (иногда – |
финансиро |
ми, так как |
затора про |
путем заме |
тора, участву |
бумагами |
|
о финансо |
вания |
необходимо |
екта — де |
ны участни |
ющего в управ |
(0,8% от |
|
вом состоя |
|
содержать |
велопера |
ка, т.е. путем |
лении проектом |
объема заим |
|
нии) доступ |
|
инфраструк |
|
продажи ак |
и в распреде |
ствования) |
|
на в регист |
|
туру (депо |
|
ций инвесто |
лении прибыли |
|
|
рирующих |
|
зитарий, ре |
|
ра новому |
|
|
|
органах |
|
гистратор, |
|
или другому |
|
|
|
(Регистраци |
|
биржа, фи |
|
акционеру |
|
|
|
онная палата, |
|
нансовый |
|
|
|
|
|
ФКЦБ) |
|
агент и т.п.) |
|
|
|
|
288
финансирование Проектное .8 Глава
8.2. Организация проектного финансирования |
289 |
8.2.Организация проектного финансирования
8.2.1. Основные определения
Проектное финансирование можно укрупненно охарактеризовать как финансирование инвестиционных проектов, при котором сам про ект является способом обслуживания долговых обязательств. Финан сирующие субъекты оценивают объект инвестиций с точки зрения того, принесет ли реализуемый проект такой уровень дохода, который обеспечит погашение предоставленной инвесторами ссуды, займов или других видов капитала.
Проектное финансирование напрямую не зависит от государ ственных субсидий или финансовых вложений корпоративных источ ников. В развитых странах этот метод используется уже десятилетия, у нас он начал применяться недавно, с выходом Закона о соглашении о разделе продукции.
Мировой рынок проектного финансирования определяется пред ложениями инвестиционных ресурсов, которые могут быть вложены в реализацию проектов на условиях, определенных формами и метода ми проектного финансирования, и спроса на эти ресурсы со стороны заказчиков, потребителей инвестиционных проектов.
Под проектным финансированием понимается предоставление финансовых ресурсов для реализации инвестиционных проектов в виде кредита без права регресса, а также с ограниченным или полным регрессом на заемщика со стороны кредитора. Под регрессом понима ется требование о возмещении предоставленной в заем суммы. При проектном финансировании кредитор несет повышенные риски, вы давая (с точки зрения традиционных банковских кредитов) необеспе ченный или не в полной мере обеспеченный кредит. Погашение этого кредита осуществляется за счет денежных потоков, образующихся в ходе эксплуатации объекта инвестиционной деятельности.
Различают три основные формы проектного финансирования: 1) финансирование с полным регрессом на заемщика, т.е. нали чие определенных гарантий или требование определенной формы
290 |
Глава 8. Проектное финансирование |
ограничений ответственности кредиторов проекта. Риски проекта в основном падают на заемщика, зато при этом «цена» займа относи тельно невысока и позволяет быстро получить финансовые средства для реализации проекта. Финансирование с полным регрессом на заемщика используется для малоприбыльных и некоммерческих проектов;
2)финансирование без права регресса на заемщика. Кредитор при этом не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта. Стоимость такой формы финансирования достаточно высока для заемщика, так как кредитор надеется получить соответствующую компенсацию за высокую сте пень риска. Таким образом, финансируются проекты, имеющие вы сокую прибыльность и дающие в результате реализации конкуренто способную продукцию. Проекты для такой формы финансирования должны использовать прогрессивные технологии производства про дукции, иметь хорошо развитые рынки, предусматривать надежные договоренности с поставщиками материально технических ресурсов для реализации проекта и пр.;
3)финансирование с ограниченным правом регресса. Такая форма финансирования проекта предусматривает распределение всех рисков между его участниками так, чтобы каждый участник брал на себя за висящие от него риски. В этом случае все участники принимают на себя конкретные коммерческие обязательства и цена финансирования умеренна. Участники проекта заинтересованы в его эффективной реа лизации, поскольку их прибыль зависит от их деятельности.
Для российской инвестиционной практики термин «проектное фи нансирование» стал, с одной стороны, модным и популярным, но, с другой стороны, у нас преобладает упрощенное понимание этого тер мина, близкое к обычному долгосрочному кредитованию.
Следует отметить, что и на Западе нет однозначного понимания термина «проектное финансирование», это понятие используется по крайней мере в двух смыслах:
1)как целевое кредитование для реализации инвестиционного проекта в любой из трех форм — с полным регрессом, без регресса