Тема 3. Регулирование спроса в открытой экономике

3.1. Инструменты денежной политики

Политика управления спросом осу­ществляется правительством и денеж­ными властями путем использования определенных инструментов экономи­ческой политики, которые условно мож­но разделить на инструменты денежной политики, инструменты бюджетной по­литики и инструменты внешнеэкономи­ческой политики.

Денежная политика обычно контроли­руется либо независимым от правитель­ства центральным банком (например, Бундесбанком в Германии), либо совместно денежными властями в лице централь­ного банка и правительством, которое в соответствии с национальным законодательством наделено таким правом. Для регулирования спроса правитель­ство и ЦБ используют прямые и косвен­ные инструменты денежной политики. Причем наиболее развитые страны ис­пользуют преимущественно косвенные методы регулирования, которые счита­ются более рыночными.

Косвенные инструменты – механизмы денежной политики, воздействующие на факторы, определяющие спрос и предложение денег и регулирующие преимущест­венно предложение денег центральным банком. В их числе следующие.

• Операции на открытом рынке – купля или продажа ценных бумаг или других фи­нансовых инструментов центральным банком в целях регулирования общего уровня ликвидности. В числе использу­емых финансовых инструментов – го­сударственные долговые обязательства, долговые обязательства ЦБ и, в некото­рых развитых странах, ценные бумаги частного сектора высокой степени на­дежности. Операции на открытом рынке предпринимаются обычно в целях сте­рилизации излишней ликвидности в национальной валюте, возникшей, на­пример, в результате покупки иностран­ной валюты в государственные резервы, либо, напротив, в целях впрыскивания дополнительной денежной массы в об­ращение. Они также используются в чисто фискальных целях для заимство­вания на рынке средств для финан­сирования дефицита государственного бюджета. В этом случае ЦБ обычно выступает агентом по продаже государ­ственных долговых обязательств и вы­плате процента по ним, который от­носится в расходную часть бюджета. Поскольку чтобы заставить коммерчес­кие банки покупать государственные ценные бумаги, процент по ним должен быть весьма привлекательным, стои­мость этого типа операций для бюджета или ЦБ может оказаться очень высокой.

ЦБ может осуществлять эти операции на первичном и вторичном рынках. Опе­рациями на открытом рынке в чистом виде (pure open market operations) счита­ются только операции на вторичном рынке. Они включают в себя непосредствен­ную куплю-продажу (outright purchase and sale) уже выпущенных ценных бу­маг, операции продажи с обратным вы­купом типа РЕПО (sale and repurchase agreement, REPO), предусматривающие покупку ЦБ ценных бумаг на рынке с обязательством продавца выкупить их назад через определенный (весьма ко­роткий) промежуток времени. Операции на первичном рынке по непосредствен­ной торговле центральным банком вновь выпускаемыми государственными цен­ными бумагами или бумагами ЦБ счи­таются операциями «типа операций на открытом рынке». Это связано с тем, что госу­дарство в этом случае может контро­лировать напрямую условия выпуска ценных бумаг, что лишает этот тип опе­раций чисто рыночного характера. Тор­говля на первичном рынке включает в себя продажу ценных бумаг и их погашение, т.е. выплату владельцу ее изначальной стоимости в момент истечения срока их действия. Обычно предыдущие выпуски ценных бумаг погашаются за счет последующих. Такие операции используются страна­ми, в которых вторичный рынок развит недостаточно. Продажа ЦБ ценных бу­маг на открытом рынке сокращает пред­ложение денег, а их покупка или пога­шение – увеличивают.

• Резервные требования – устанавливаемый ЦБ уровень денежных резервов, который коммерческие банки должны поддерживать на счетах в ЦБ и наличными в своей кассе. Ис­пользуются большинством стран мира для обеспечения платежеспособности коммерческих банков по привлеченным депозитам и обес­печения среднесрочного регулирования ликвидности. По обязательным резер­вам ЦБ может выплачивать процент. Если этот процент ниже рыночного или не выплачивается вообще, то резервные требования являются формой скрытого налогообложения коммерческих банков. Поэтому банки за­частую пытаются не выполнять резерв­ные требования либо оказывать нажим на ЦБ с тем, чтобы получать по ним ставку процента, близкую к рыночной. Государственные банки в большинстве стран вообще не выполняют резервных требований. Увеличение нормы обязательных резервов сжимает де­нежную массу, поскольку сокращает объем свободных денег, находящихся в распоряжении банков для предоставле­ния кредитов. В результате растет цена аккумуляции ресурсов коммерческими банками и, как след­ствие, уровень процента по выдаваемым ими кредитам. Принудить банки выпол­нять требования обязательного резер­вирования весьма сложно. Если накла­дываемые штрафы за недостаточные резервы ниже рыночной ставки процен­та, банки предпочитают платить штрафы и использовать резервы для кредитных операций. Поэтому реальные резервы коммерческих банков могут существенно отличаться от уровня резервных требований, установ­ленного ЦБ. Выплата процента по обя­зательным резервам со стороны ЦБ уве­личивает резервные деньги и денежную массу в целом.

Резервные требования обычно уста­навливаются на разном уровне для раз­ных видов депозитов по принципу: чем выше ликвидность депозита, тем выше резервное требование по нему. Поэтому обычно наиболее высокими бывают тре­бования резервирования по депозитам до востребования, которые могут быть востребованы в любой момент и по ко­торым у банков должны быть наивысшие гарантии платежеспособности, и более низкими по сберегательным и срочным депозитам, получение которых нередко требует предварительного уведомления или сопряжено с истечением определен­ных сроков их хранения. Правда, разный уровень резервных требований может побудить банки переклассифицировать большую часть находящихся у них депо­зитов в тот тип, по которому резервные требования наименьшие. Это, в свою очередь, не позволит достичь цели желаемого сокращения денежной массы. В экстремальных случаях ЦБ может вво­дить 100-процентную норму резервиро­вания, что фактически означает запрет банкам использовать привлеченные ими средства для выдачи кредитов; все внут­реннее кредитование ЦБ берет на себя. Эта мера используется в случаях, когда требуется укрепить местные банки от конкуренции со стороны ино­странных банков, которые перехватыва­ют большую часть депозитов, или когда необходимо перераспределить кредит между отраслями или регионами в соот­ветствии с поставленными политичес­кими целями. В целом рост нормы обя­зательного резервирования приводит к сокращению денежной массы, а ее уменьшение – к росту.

Кредитные операции ЦБ – предоставле­ние кредитов со стороны ЦБ по устанав­ливаемой им ставке централизованного финансирования. Процентная ставка, по которой осуществляется рефинанси­рование, устанавливается на уровне выше рыночной, чтобы коммерческие банки использова­ли этот источник кредита, только когда источники кредита на частном рынке исчерпаны.

Дисконтное финансирование / учетное окно – это источник кредитования, пре­доставляемого центральным банком коммерческим по определяемой им ставке рефинансирования. Обычно но­сит краткосрочный характер и заклю­чается в покупке государственных и частных долговых обязательств.

Ломбардное финансирование – это выдача кредитов со стороны ЦБ под залог, в роли которого обычно выступают государственные или первоклассные частные ценные бумаги под процент выше рыночного.

Финансирование овердрафта – покрытие ЦБ кратко­срочного перерасхода банками собст­венных средств сверх остатков на их счетах под процент выше рыночного.

Кредитные аукционы – механизм установления цены на кредиты ЦБ, который позволяет при­близить ее к рыночной. Используются в условиях недостаточной развитости рынка межбанковского кредитования.

Кредитные операции ЦБ используют­ся в той или иной форме практически всеми странами. Рост кредитования со стороны ЦБ увеличивает предложение денег, уменьшение – сокращает.

Прямые инструменты – механизмы денежной поли­тики, непосредственно влияющие на цены (процентные ставки) или количе­ства (размеры кредитов) и регулирую­щие предложение денег коммерческими банками.

С помощью прямых инструментов власти могут непосредственно устанав­ливать те или иные показатели разви­тия денежного сектора. В их числе следующие.

• Контроль над процентными став­ками – директив­ное установление параметров процент­ных ставок. ЦБ может контролировать уровень, верхний или нижний предел и размах колебания процентных ставок по всем или отдельным видам банковских операций.

• Контроль над учетной ставкой – установление процентной ставки рефинансирования центральным банком коммерческих, обычно на уровне выше рыночного и периодически пересматриваемой де­нежными властями. Рефинансирование означает, что ЦБ покупает кредиты, вы­данные коммерческим банкам, но по цене ниже их номина­ла (с дисконтом) и под залог, которым обычно выступают государственные ценные бумаги. Повышение ставки цент­рализованного рефинансирования при­водит к росту рыночных процентных ставок и используется для сокращения денежной массы, поскольку централизо­ванный кредит становится менее доступ­ным для банков.

Нижний уровень ставки по депо­зитам – предписы­ваемый денежными властями минимальный уровень процента, который банки должны платить по депозитам. Обычно устанавливается на уровне или с не­большой премией к ставке рефинан­сирования.

Верхний уровень ставки по креди­там – предписы­ваемый денежными властями макси­мальный уровень процента, под который КБ могут выдавать кредиты. Использу­ется для регулирования прибыльности КБ и устанавливается с премией к став­ке рефинансирования.

Межбанковские льготные ставки – низший предел процентной ставки, устанавли­ваемый ЦБ для кредитных операций на межбанковском рынке, способст­вующий поддержанию ее на высоком уровне. Применяются также для пере­учета по более благоприятной про­центной ставке векселей приоритетных отраслей и отдельных банков для под­питки их ликвидностью. Используются в ограниченных масштабах в США, Гер­мании, Китае, Тунисе для стимулиро­вания кредитования определенных от­раслей. Стимулируют рост предложения денег.

Ставка рефинансирования устанав­ливается во всех странах. Другие ин­струменты контроля за процентными ставками используются чаще всего в ус­ловиях неразвитости банковского биз­неса для устранения монопольного це­нообразования или когда определенный уровень процента требуется для осуще­ствления программы экономических ре­форм. Они использовались развитыми странами до конца 1980-х гг. и продол­жают применяться некоторыми разви­вающимися странами. Увеличение про­центных ставок сокращает предложение денег, падение – увеличивает.

• Потолки межбанковского креди­тования. Применяются для сдерживания роста денежной массы через сокращение физического объема межбанковских кредитов. Кредитные квоты устанавли­ваются как доля от капитала, существу­ющих кредитов или объемов депозитов. Использовались в западноевропейских странах до конца 1980-х гг. Применяют­ся в некоторых странах с переходной экономикой. Сдерживают рост денеж­ной массы.

• Уставные коэффициенты ликвидности – устанавливаемые ЦБ соотношения размеров активов и капитала для коммерческих банков с целью сокращения риска банковских операций или стоимости займа для заемщика, которым обычно в этом случае бывает правительство. Например, если банку, имеющему 100 млн. активов и 5 млн. капитала, не будут возвращены 10% кредитов (10 млн.), то банк обанкротится. Если бы размер капитала банка был 12 млн., то банкротства можно было бы избежать. В США отношение капитала к активам установлено для банков на уровне 5,5%. Такие коэффициенты применяются также в большинстве стран мира для сокращения стоимости займов правительством у коммерческих банков через продажу государственных долговых обязательств. Рост уставных коэффициентов ликвидности сокращает предложение денег.

• Целевые кредиты – кредиты, предоставляемые центральным банком коммерческим банкам для финансирования определенных проектов в соответствии с государственными приоритетами, преимущественно на государственных предприятиях. Применяются большинством стран с переходной экономикой. Увеличивают предложение денег.