7.2. Баланс Центрального банка

Прогнозирование баланса ЦБ важно как с точки зрения определения объема иностранных активов, которые будут в распоряжении правительства в средне­срочной перспективе, так и для опре­деления путей подавления инфляции. Теоретически рост/сокращение иност­ранных или внутренних активов ЦБ ведут к росту/сокращению резервных денег. Например, дефицит платежного баланса, финансируемый за счет резервов ЦБ, приводит к сокращению резерв­ных денег. Рост кредита правительству, если ЦБ предоставляет такие кредиты, приводит к увеличению резервных де­нег. В результате иностранные активы ЦБ, движение которых зависит от состо­яния платежного баланса, и кредит пра­вительству, зависимый от состояния бюджета, плохо поддаются контролю. Обычно наиболее контролируемой ста­тьей баланса ЦБ является кредит ком­мерческим банкам.

Последовательность прогноза балан­са ЦБ следующая:

1) иностранные акти­вы; если иностранные активы банков не находятся под контролем ЦБ, то их про­гноз полностью совпадает с NFA из обзора денежной сферы; прогнозные значения берутся из уже спро­гнозированного обзора; внутренняя рас­кладка пропорциональна предшест­вующему году;

2) для прогнозирования резервных денег рассчитывается денеж­ный мультипликатор как отношение широких денег к резервным; размер мультипликатора отражает поведение, во-первых, ЦБ, устанавливающего ре­зервные требования для банков; во-вторых, населения, которое предъявляет спрос на наличные и вносит депозиты, опреде­ляя тем самым композицию денежной массы; и в-третьих, коммерческих банков, которые решают, какой объем необязательных резервов они готовы держать в ЦБ.

3) внутренние активы рассчитываются как разность уже спрогнозированных резервных де­нег и чистых иностранных активов;

4) прочие чистые статьи принимаются равными предыдущему году;

5) чистый кредит правительству от ЦБ рассчиты­вается на основе динамики за последние 5 лет, информации от ЦБ о намере­ниях финансировать правительство и информации от правительства о намере­нии занимать деньги в ЦБ; если все вы­глядит без изменений, то следует при­нять тот же процент роста, что и в последние годы;

6) кредит государствен­ным предприятиям рассчитывается как остаточная величина, равная разности спрогнозированных чистых внутренних активов, чистого кредита правительству и прочих чистых статей.

Тема 8. Программирование внешнего сектора

8.1. Прогнозирование текущего баланса

Представленный ниже механизм про­гнозирования платежного баланса исхо­дит из предпосылки о том, что экономика страны, для которой составляется прогноз, относительно невелика в мас­штабах международной экономики и поэтому изменение спроса и предложе­ния в ней на товары экспорта и импорта не влияет на мировые цены. Прогнозирование текущего баланса осу­ществляется по компонентам.

Экспорт. Прогнозирование объемов экспорта строится со сторо­ны спроса или со стороны предложения или какой-либо их эконометрической комбинации.

Предложение товаров на экспорт мо­жет быть оценено на основе следующей упрощенной функции:

, (29)

где X – стоимость экспорта в текущих ценах; Р_х – индекс экспортных цен; P_d – индекс внутренних цен; y_d – реальный ВВП; а₀ > 0 – константа в уравнении ре­грессии; а₁, а₂ – коэффициенты в урав­нении регрессии.

Формула говорит, что предложение товаров на экспорт в реальном выраже­нии (Х/Р_х) прямо зависит от соотношения экспортных и внутренних цен на экспортные товары (Р_х/Р_d), и обратно – от реального внутрен­него спроса (y_d), а также от ряда других факторов, которые улавливаются коэф­фициентом а₀. Например, опережающий рост экспортных цен по сравнению с внутренними является важным стиму­лом роста предложения товаров на экс­порт национальными производителями.

Рост экспортных цен может произойти либо в результате увеличения цен на ми­ровом рынке, либо в результате деваль­вации национальной валюты, которая увеличит экспортную цену, выраженную в национальной валюте, по сравнению с внутренними ценами. Уровень внут­реннего спроса в виде реального ВВП вставлен в уравнение с отрицательным знаком на том основании, что часть экс­портируемых товаров, и зачастую весь­ма существенная, может продаваться на внутреннем рынке. Падение внутреннего спроса обычно побуждает производите­лей активнее искать зарубежные рынки для своей продукции для поддержания прибыльности производства. В уравне­ние с положительным знаком можно до­бавить еще одну переменную – исполь­зование производственных возможностей экспортного сектора, если имеются данные о загрузке производственных мощностей предприятий, производящих экспортную продукцию. Однако в боль­шинстве стран таких данных нет, тогда можно использовать данные о динамике загрузки производственных мощностей в промышленности в целом.

К оценке потенциально возможных объемов экспорта можно подойти и со стороны спроса на него. Спрос на экспорт имеет смысл оценивать особен­но для тех товарных групп, экспорт ко­торых зависит более от спроса на них, нежели от способности произвести их (нефть). Функцию спроса на нацио­нальный экспорт со стороны мирового рынка можно оценить на основе следую­щего уравнения:

, (30)

где X – стоимость экспорта в текущих ценах; Р_х – индекс экспортных цен; y_w – реальный мировой ВВП; P_w – средневзвешенный индекс экс­портных цен основных конкурентов; а₀ > 0 – константа в уравнении ре­грессии; а₁, а₂ – коэффициенты в урав­нении регрессии.

Формула говорит, что спрос на экс­порт страны прямо зависит от размеров реального мирового ВВП, точнее говоря, от динамики реального ВВП основных торговых партнеров и обратно – от соотношения экс­портных и мировых цен и некоторых других параметров. Рост мирового ВВП при прочих равных условиях означает увеличение дохода в зарубежных стра­нах, который может быть истрачен на покупку экспортных товаров данной страны. Напротив, рост экспортных цен на товары данной страны, превышаю­щий рост цен на те же товары, экспорти­руемые ближайшими конкурентами, не­избежно негативно скажется на спросе на экспорт. Опять предполагается, что коэффициент а₀ улавливает все осталь­ные факторы, влияющие на спрос на экспорт.

В наиболее простом случае с неболь­шой страной, экспортный потенциал которой ограничен небольшим числом товаров, прогноз совокупного экспорта можно построить на основе прогноза экспорта этих товаров. Например, в нефтедобывающей стране экспорт в ос­новном зависит от потенциала произ­водства нефти, спроса на нее на мировом рынке и квоты, налагаемой на ее произ­водство или экспорт в соответствии с правилами ОПЕК, а также от стоимости нефти из данной страны на мировом рынке. Экспорт некоторых других това­ров, связанных с нефтью, может быть спрогнозирован подобным образом. Рост ненефтяного экспорта можно при­нять равным росту номинального ВВП в странах, являющихся основными торго­выми партнерами данной страны.

Импорт. В самом простом случае прогноз спроса на импорт основан на предпо­сылке о том, что импортирующая страна невелика по размерам и сокращение или рост ее импорта не могут повлиять на уровень мировых цен (так называемая «предпосылка малой страны»). В этом случае размер импорта определяется преимущественно внутренним спросом на него.

Спрос на импорт может быть также спрогнозирован на основе следующей упрощенной формулы:

, (31)

где IM – стоимость импорта в текущих ценах; y_d – реальный внутренний ВВП; Р_iт – индекс экспортных цен; P_d – средневзвешенный индекс экс­портных цен основных конкурентов; а₀ > 0 – константа в уравнении ре­грессии; а₁, а₂ – коэффициенты в урав­нении регрессии.

Уравнение показывает, что импорт в реальном выражении положительно зависит от реального внутреннего ВВП, или от роста внутреннего спро­са, и от соотношения внут­ренних и мировых цен на импортируемые товары, выраженных в национальной валюте, а также ряда других факторов. Чем выше уровень внутренних доходов, тем выше будет уровень импорта. Изме­нение относительных цен отражает од­новременно и изменение соотношения внутренних и импортных цен, и измене­ние валютного курса. Чем выше импорт­ные цены в национальной валюте по сравнению с внутренними ценами, тем меньше будет импорт, поскольку внут­ренний спрос переориентируется на на­циональные товары, которые дешевле. Необходимо учитывать, что на соотно­шение внутренних и импортных цен критическим образом может влиять из­менение валютного курса – падение курса национальной валюты удорожит импортные товары в национальной ва­люте и сократит спрос на них. Напро­тив, рост курса национальной валюты сократит цену в национальной валюте на импортные товары и может сделать аналогичные местные товары неконкурентоспособными по сравнению с импортными.

Ценовую эластичность импорта (е), показывающую масштаб изменения объ­ема импорта при изменении относитель­ной цены импорта, можно определить на основе следующей формулы:

, (32)

где im – стоимость реального импорта; Δ – изменение показателя за еди­ницу времени.

Ценовая эластичность импорта – параметр, показывающий, насколько изменится объем импорта в реальном выражении при изменении относительных цен на 1%.

Обычно ценовая эластичность импор­та низка для тех товаров, заменить кото­рые другими невозможно или крайне сложно (нефть, газ, цветные металлы). Чем выше степень обработки товара, тем выше его ценовая эластичность, посколь­ку возможность заменить один вид обо­рудования на другой значительно выше.

Сильное влияние на соотношение внутренних и импортных цен могут ока­зать меры государственной торговой по­литики – импортные пошлины, квоты, лицензии и прочие ограничения, явно или косвенно приводящие к увеличению цены на импортные товары в националь­ной валюте. Среди многих прочих фак­торов, влияющих на спрос на импорт, наиболее существенным является нали­чие в финансовой системе страны до­статочного потенциала для кредитования импорта, а также достаточного для им­портеров объема иностранной валюты. В наиболее простом случае, если цены и валютный курс относительно стабиль­ны, рост импорта можно принять рав­ным росту номинального ВВП в средне­срочной перспективе.

Услуги, доходы и трансферты. Прогнозирование этой категории сче­та текущих операций платежного балан­са затрудняется тем, что, с одной стороны, статистика этих статей в боль­шинстве стран весьма неполная, а с дру­гой – что сами услуги, доходы и транс­ферты являются весьма разношерстной комбинацией самых различных статей. Наиболее простые способы прогнози­рования отдельных, наиболее крупных статей следующие.

• Транспорт и страхование. Поскольку поступления и платежи по этим двум статьям обычно тесно зависят от объемов экспорта и импорта, то их прогноз может основываться на прогнозе объемов экспорта и импорта, от которых данные статьи обычно составляют определенный процент (10% – транспорт и 1% – страхование). Зависимость, например, платежей за транспорт и страхование от размеров импорта может быть оценена на основе простой линейной регрессии. В тех странах, где статистика расходов на транспорт и страхование вообще не собирается, их примерный размер можно установить по так называемому CIF/FOB фактору – соотношению цены импорта, обычно исчисляемой на базе CIF (цена товара плюс расходы на страхование и фрахт), и импортной цены того же товара на базе FOB (исключающей расходы на страхование и фрахт). Обычно расходы и доходы от пассажирского транспорта тесно коррелируют с расходами и доходами от грузового транспорта, хотя в регрессионное уравнение в данном случае можно ввести еще одну переменную – уровень иностранного туризма. В условиях резкого колебания цен на нефть при прогнозировании статьи транспорта платежного баланса важно учитывать прогноз изменения цен на горючее.

• Поездки. Доходы и расходы по этой статье особенно важны в странах с высоким уровнем туристической индустрии. Их прогноз зависит от соотношения уровней дохода в данной стране и стран, откуда приезжают туристы, уровня цен и инфляции, динамики валютного курса, транспортных расходов, политической стабильности, уровня развития туристической инфраструктуры и т.д.

• Доходы от инвестиций. Чистые доходы от инвестиций являются разностью валовых доходов от инвестиций за рубежом и выплаты процентов по внешнему долгу в пользу иностранных государств. Валовые доходы от инвестиций прогнозируются на основе прогноза изменения их абсолютного размера и процентной ставки, под которую они размещаются на мировом финансовом рынке. В большинстве стран и тот и другой показатели являются конфиденциальными. Тогда для приблизительной оценки используются исторические данные о запасах иностранных инвестиций и прогноз развития процентной ставки ЛИБОР с премией в 1–2 процентных пункта, отражающей представление о примерных процентных ставках, по которым данная страна могла разместить свои сбережения на мировом рынке капиталов. Точное прогнозирование этой статьи является наиболее важным для нефтедобывающих стран, в которых доходы от продаж нефти на мировом рынке поступают в доходную часть бюджета и инвестируются в иностранные ценные бумаги. Доходы от этих инвестиций также направляются в доходы бюджета. Платежи процентов по внешнему долгу также прогнозируются исходя из изменения общего уровня внешней задолженности и процентной ставки по ней.

• Статьи оплаты труда (доходы работников, находящихся в стране менее одного года) и денежных переводов работающих (переводы за рубеж мигрантов, находящихся в стране более одного года) прогнозируются исходя из изменения численности мигрантов, размеров их доходов, налогового режима и валютного курса. В платежном балансе учитываются все доходы мигрантов, находящихся в стране менее одного года, на том основании, что в большинстве своем это сезонные рабочие, которые уедут менее чем через год и возьмут с собой все заработанные деньги. Но в нем учитывается только та часть расходов мигрантов, находящихся в стране более одного года, которые реально переводятся ими за рубеж, поскольку многие из них могут оставаться в принимающей стране не­сколько лет.

• Статья официальных переводов состоит практически полностью из получаемых или предоставляемых грантов. Поэтому ее прогноз основывается, в основном, на данных правительства о намерении предоставить грант зарубежной стране или о потенциально возможном получении гранта от иностранного правительства. Разумеется, данные о грантах, отражаемые в долларах в платежном балансе, должны быть идентичными соответствующей статье доходной или расходной части государственного бюджета, но уже в национальной валюте.

• В платежном балансе некоторых стран есть статья «услуги правительства», которая включает в себя расходы на содержание дипломатических представительств за рубежом. Однако иногда в нее включают весь военный экспорт и импорт, причем не только услуг (обучение военных специалистов, строительство военных объектов и пр.), но и товаров оборонного назначения (вооружения, униформа и пр.). Прогнозирование импорта по этой статье зависит от размеров государственных расходов на оборону и может приниматься равной определенной доле расходов бюджета на военные нужды.