8.2. Прогнозирование движения капитала

Счет движения капитала. Показатели счета движения капитала прогнозируются также по компонентам. При этом он разбивается на приток-от­ток прямых инвестиций, портфельных инвестиций, другого долгосрочного и краткосрочного капитала. Капитал мо­жет также разделяться на государст­венный и частный, на различные типы кредитов. Последнее особенно важно, поскольку движение капитала обычно связано с различными формами эконо­мической деятельности. Например, тор­говые кредиты могут прогнозироваться исходя из прогноза развития экспорта или импорта, для финансирования кото­рых они предоставляются, а проектное финансирование может быть напрямую связано с прогнозом развития инвести­ционной деятельности страны в целом.

• Прямые инвестиции. Прогноз обычно основан на экстраполяции тенденций последних лет с поправкой на новые факторы, которые могут повлиять на рост или сокращение притока движения капитала. В числе факторов, обеспечивающих увеличение притока прямых инвестиций, – рост политической стабильности, усовершенствование правовой базы, укрепление макроэкономической стабильности, благоприятные прогнозы роста, открытие новых залежей природных ресурсов и многие другие.

• Портфельные инвестиции. Прогноз основывается на данных о планах размещения государственных и частных облигаций и других заемных инструментов на мировом рынке. Направление движе­ния капитала в критической степени зависит от соотношения реальных про­центных ставок внутри страны и за рубежом. Однако наличие и даже рост разрыва процентных ставок в пользу данной страны еще не означают, что она станет точкой притяжения портфельных инвестиций: завышенные по сравнению со среднемировыми процентные ставки могут отражать лишь рисковую премию, которую желает получить иностранный инвестор в качестве оплаты за повышен­ный политический риск инвестиций. В условиях плавающего валютного кур­са движение портфельных инвестиций, связанных с колебанием процентной ставки, зависит также и от ожиданий инвесторов в отношении изменения ва­лютного курса.

• Прочий долго- и среднесрочный капитал. Прогноз можно построить на данных о планах правительства по предоставлению и получению межгосударственных займов, а также на основе графика выплаты амортизации по прошлым займам, который обычно находится в распоряжении правительства. С другой стороны, намерения стран-партнеров по предоставлению межгосударственных кредитов и грантов могут быть важны для получения более полной картины движения долго- и среднесрочного капитала.

• Краткосрочный капитал. Прогноз его движения строится на прогнозе развития экспорта и импорта, поскольку в основном это торговые кредиты, предоставляемые на срок от 3 до 12 месяцев.

В прогнозе счета движения капитала важно различать потоки капитала, со­здающие внешнюю задолженность, и потоки капитала, не создающие внешней задолженности. К потокам, создающим внешнюю задолженность, относятся все займы и кредиты, получа­емые как правительством, так и частны­ми компаниями. К потокам капитала, не создающим внешней задолженности, от­носятся прямые и портфельные инве­стиции, движение иностранных активов коммерческих банков. Чистые потоки, создающие внешнюю задолженность (получение кредитов ми­нус выплаты по долгам), должны добав­ляться к сумме совокупного внешнего долга страны.

Финансирующие статьи. Финансирующие статьи платежного баланса, находящиеся «под чертой», со­стоят из официальных резервных акти­вов (резервов). Резервы могут находиться в распоряжении ЦБ и/или министерства финансов или некоторых других прави­тельственных органов (инвестицион­ных агентств, комитетов по управлению государственным имуществом и т.п.). Критически важно различать валютные резервы ЦБ, которые ис­пользуются для поддержания курса национальной валюты, и валютные ре­зервы правительства, которые могут ис­пользоваться для оплаты за правитель­ственный импорт и для платежей по правительственным кредитам. В обзоре денежной сферы учитываются только иностранные активы ЦБ – монетарное золото, специальные права заимствова­ния (СДР), резервная позиция в МВФ, иностранная валюта, которая может на­ходиться в виде наличной валюты или депозитов в центральном или коммер­ческих банках и иностранных ценных бумаг – акций, облигаций, инструмен­тов денежного рынка, финансовых де­риватов. Данные о валютных резервах правительства, под которыми должны пониматься только высоколиквидные активы, такие как наличная валюта или ценные бумаги, обычно конфиденциаль­ны. Для прогнозирования финансирую­щих статей платежного баланса важно правильно оценить резервы как прави­тельства, так и ЦБ.

Официальные резервы – совокупность валовых ино­странных активов ЦБ и ликвидных ва­лютных резервов правительства, кото­рые могут быть использованы властями страны для осуществления внешних платежей.

Прогноз резервов ЦБ осуществляется на основе прогноза каждого из его ком­понентов. Задача нередко облегчается тем, что во многих странах размеры ва­лютных резервов ЦБ и их отдельных ком­понентов жестко регулируются законом.

Монетарное золото. В большинстве случаев правительство располагает до­вольно точным представлением о том, какие объемы золота оно намеревается использовать в монетарных целях. Эта статья в настоящее время в связи с боль­шими колебаниями цен на золото и по­терей золотом своих монетарных функ­ций имеет не столь большое значение в составе резервов.

СДР. Распределение СДР – искусст­венно созданного международного ре­зервного средства – осуществляет МВФ пропорционально квоте каждой страны-члена. Страна может также купить СДР у других стран. О распределении СДР обычно известно заранее, оно происходит весьма редко, и, зная квоту страны в МВФ, можно при­мерно определить объем будущего полу­чения ею СДР. Однако, учитывая, что СДР составляют всего 3% международ­ных резервов, их величину в резервах страны в краткосрочной перспективе можно вполне принять постоянной.

Резервная позиция в МВФ. Использо­вание кредитов МВФ предназначено для выправления временных перекосов в платежном балансе, поэтому все креди­ты, получаемые от этой организации, так же как и их погашение, записывают­ся «под черту» в платежном балансе, т.е. показываются как изменение резервов. Прогнозирование этой статьи основано на информации о переговорах между страной и МВФ о предоставлении ей одного из кредитов. Если переговоры не ведутся, то показатели этой статьи ре­зервов можно принять постоянными – равными взносу страны в капитал МВФ, если страна никогда не пользовалась его кредитами, и равными выплатам по про­шлым кредитам, если таковые имелись. Особый случай, если страна ведет пере­говоры с МВФ о кредите. Его величина может быть весьма существенной и составлять весомую, а в некоторых раз­вивающихся странах – практически единственную статью государственных резервов. Размер кредита устанавливает­ся как процент от квоты страны в МВФ и зависит от типа предоставляемого кредита.

Иностранная валюта. Ее запасы в тех или иных формах являются главной составляющей резервов большинства стран. Поскольку именно иностранная валюта может использоваться для регу­лирования валютного курса, для финан­сирования платежных дисбалансов и для осуществления денежной политики в условиях системы валютного правления (currency board) нередко законодатель­ные или исполнительные органы дирек­тивно устанавливают, что резервы ино­странной валюты не могут быть меньше некоторой определенной величины, на­пример быть меньше 100% наличных денег в обращении. Прогнозирование валютных резервов может быть основа­но на том, какой знак (положительный или отрицательный) имеет сальдо платежного баланса. Если платежный баланс отрицательный, логично предпо­ложить, что резервы будут сокращаться, если положительный – увеличиваться.

Прогнозирование резервов осложня­ется тем, что реально балансирующей статьей являются «чистые пропуски и ошибки», находящиеся «над чертой». Поэтому прогнозирование платежного баланса – не столько арифметическое, сколько логическое упражнение. Его логика для гипотетической, хотя и весьма типичной страны примерно сле­дующая. Несмотря на то, что торговый баланс положителен, сальдо текущего баланса находится в дефиците обычно из-за большого дефицита по статьям ус­луг и трансфертов. В идеале финанси­роваться этот дефицит должен за счет такого же (с обратным знаком) положи­тельного сальдо по движению капитала. Однако в подавляющем большинстве случаев чистого притока капитала недо­статочно и платежный баланс в целом все-таки оказывается отрицательным. По теории отрицательное сальдо пла­тежного баланса должно финансиро­ваться за счет сокращения резервов. Однако размер резервов, так же как их изменение, из года в год известен. Их изменение никогда не совпадет по вели­чине с отрицательным сальдо платежного баланса, которое оно долж­но финансировать. Разность относится на счет «чистых пропусков и ошибок». Прогнозирование валютных резервов правительства, которые в большинстве случаев известны только высшим госу­дарственным чиновникам, – вопрос логики и догадки. Если платежный ба­ланс в целом продолжает оставаться от­рицательным на протяжении несколь­ких лет, то логично предположить, что правительство будет использовать име­ющиеся у него резервы для покрытия этого сальдо. Поскольку резервы прави­тельства будут использоваться преиму­щественно на платежи по долгам и им­порту, важно оценить, на сколько их хватит, если платежный баланс будет продолжать оставаться отрица­тельным. Для этого объем всех офици­альных резервов соотносится с объемом импорта товаров и нефакторных услуг. Из счета услуг и трансфертов текущего баланса исключаются все платежи, свя­занные с факторами производства (капиталом и рабочей силой), а именно платежи процентов по долгам и частные трансферты. Затем размер официальных резервов выражается в количестве меся­цев импорта товаров и нефакторных услуг. Ситуация с платежным балансом, даже если он находится в дефиците, счи­тается нормальной, если страна распо­лагает резервами в размере четырех и более месяцев импорта товаров и не­факторных услуг. Падение этого соотно­шения – свидетельство надвигающихся проблем с оплатой внешних обяза­тельств страны.

Внешняя задолженность. Прогноз развития внешней задолжен­ности страны основывается на прогнозе движения капитала. С точки зрения воз­действия на общий уровень внешней за­долженности потоки капитала разделя­ются на те, что влияют, и те, что не влияют на него.

Потоки, создающие долг, – международное движе­ние ссудного капитала, приводящее к росту или сокращению внешней задол­женности отдельных стран.

Потоки, не создающие долга, – потоки капитала, связанные с прямыми и портфельными инвестициями, которые означают инве­стирование в собственность предприя­тий и не приводят поэтому к созданию внешней задолженности страны.

Связь между платежным балансом и внешним долгом проявляется через сле­дующее уравнение:

прирост внешнего долга = дефицит текущего баланса – потоки, не создающие долг + прирост официальных резервов + приобретение зарубежных активов частным сектором.

Как видно, прирост внешнего долга мо­жет иметь три основных источника: де­фицит текущего баланса, который не удается профинансировать за счет при­тока капитала, не создающего внешнего долга, займы для увеличения государ­ственных резервов и утечка частного капитала за рубеж.

При прогнозировании внешнего долга необходимо учитывать, что его накопле­ние необязательно является отрицатель­ным фактором. Рост внешнего долга мо­жет означать осуществление крупных инвестиционных проектов, финансиру­емых за счет зарубежных сбережений. В перспективе эта задолженность будет покрыта за счет части прибыли от функ­ционирования этих проектов. Другое дело, когда внешний долг накапливается по причине невозможности финансиро­вать текущее потребление за счет внут­ренних источников, когда заемные сред­ства попросту проедаются. Тенденции развития внешней задолженности в бу­дущем зависят от многих факторов: объе­ма уже существующего внешнего долга, графика платежей по долгу, используе­мой процентной ставки, перспектив от­срочки платежей по соглашениям с кре­диторами, условий возможной отсрочки. Возможность страны платить по своим внешним долгам в критической степени зависит от перспектив развития теку­щего баланса, уровня государственных резервов, тенденций цен на основные товары экспорта, возможностей получе­ния ею кредитов на временную поддерж­ку текущего баланса и пр. Большинство из этих параметров не известны или под­даются лишь весьма приблизительному прогнозу даже на среднесрочную пер­спективу, не говоря о долгосрочной.

Поэтому в простейшем случае для прогноза динамики внешней задолжен­ности необходимо определиться относи­тельно следующих данных.

• Текущая внешняя задолженность разделяется, с одной стороны, на долг правительства и долг, гарантируемый правительством, и, с другой стороны, ос­тальной долг, который может включать в себя задолженность частного сектора, бан­ков, государственных предприятий, по которой правительство не гарантирует платежи, короче, всех тех, кто не яв­ляется правительством. Такое деление внешней задолженности чрезвычайно важно, поскольку правительство может расплачиваться по своим долгам только за счет государственного бюджета, кото­рый должен для этого сводиться с поло­жительным сальдо, тогда как непра­вительственные организации платят из своей прибыли, которая не связана с государственными финансами.

• Уровень процентной ставки, по ко­торой начисляются платежи процента по долгам. В большинстве стран эта ин­формация не разглашается, однако воз­можно с высокой степенью достовернос­ти предположить, что она привязана к ставке ЛИБОР с добавлением некоторой премии, которая, в основном, отражает факторы риска.

• График платежей по задолженнос­ти. Любой кредит обычно предполагает наличие определенного льготного пери­ода, в течение которого основная сумма долга не выплачивается (обычно 5–7 лет), точного срока погашения всей задол­женности (обычно 10–15 лет), а также правил погашения (обычно ежегодные или полугодовые платежи).

Литература

1. Барр Р. Политическая экономия. – М., 1995. – Т.2.

2. Киреев А.П. Международная экономика (в 2-х ч.). – Ч. I. Международная микроэкономика: движение товаров и факторов производства: Учебное пособие для вузов. – М. – 416 с.

3. Киреев А.П. Международная экономика. В 2-х ч. – Ч. II. Международная микроэкономика: движение товаров и факторов производства. Учебное пособие для вузов. – М.: – 416 с.

4. Кругман П.Р., Обстфельд М. Международная экономика. Теория и политика. – М., 1997.

5. Миклашевская Н.А., Холопов А.В. Международная экономика: Учебник/Под общ. ред. д.э.н., проф. Сидоровича. – 2-е изд., доп. – М.: Издательство «Дело и Сервис», 2000. – 304 с.

6. Мировая экономика: Учебник/Под ред. проф. А.С. Булатова. – М., 1999.

Интернет

Банк России http://www.cbr.ru

Всемирная торговая организация http://www.wto.org

ГАТТ http://www.gatt.org

Департамент торговли США http://www.ita.doc.gov

Организация экономического

сотрудничества и развития (ОЭСР) http://www.oecd.org

Международный валютный фонд http://www.imf.org

Министерство финансов РФ http://www.minfin.ru

Мировой банк http://www.worldbank.org

Национальное бюро

экономических исследований США http://www.nber.org

ОГЛАВЛЕНИЕ