Вопрос 65

Взаимодействие финансового и операционного рычагов.

Финансовый леверидж - это инструмент, который влияет на прибыль предприятия путем изменения структуры и объемов долгосрочных пассивов. Действие финансового рычага заключается в том, что предприятие, использующее заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендные возможности. Уровень эффекта финансового рычага указывает на финансовый риск, связанный с предприятием.

Поскольку проценты за кредит относятся к постоянным затратам, то рост в структуре финансовых ресурсов предприятия доли заемных средств сопровождается ростом силы операционного рычага и повышением предпринимательского риска. Категория, обобщающая две предыдущие, носит название производственно-финансовый леверидж, для которого характерна взаимосвязь трех показателей: выручки, затрат производственного и финансового характера и чистой прибыли.

Использование различных видов показателей рентабельности позволяет определить влияние структурных элементов капитала на финансовый результат. Одним из инструментов такого рода анализа в рамках концепции метода прямого счета (direct costing) является понятие операционного (производственного) рычага.

В общем смысле, операционный рычаг определяет возможность получения большего или меньшего изменения прибыли при одном и том же снижении выручки. Образное представление этого понятия дано на рис. Эффект производственного рычага можно вычислить по формуле: Эпр = 1 + FC/Пб , где Пб – прибыль до налогообложения (балансовая); FC – постоянные затраты.

Экономический смысл данной формулы заключается в том, что она показывает отношение излишка производителя к его балансовой прибыли. Для этого формула должна быть представлена в виде: Эпр = (Пб + FC)/ Пб.

Строго говоря, эффект производственного рычага представляет из себя эластичность балансовой прибыли по выручке от реализации: ∆ Пб / Пб Эпв = ∆TR/TR

Данная величина позволяет количественно выразить отмеченную качественно зависимость между риском, рентабельностью и ликвидностью. Снижение ликвидности при превращении денежного капитала в основные средства ОС) увеличивает риск, который количественно выражается в росте постоянных затрат, давая при этом возможность надеяться на большую рентабельность суммарных активов.

Используя в качестве аналога для сравнения понятие рычага в физике, заметим, что это увеличивает «плечо» рычага. На него с силой воздействует выручка от реализации, поднимая вверх величину балансовой прибыли.

Логическая цепь: ОС↑ ! FC↑ ! Эпр↑ ! Ra↑, где Ra (в этом случае) общая рентабельность активов, зависящая от балансовой прибыли.

Величина эффекта производственного рычага количественно характеризует эти взаимоотношения показателей. Риски, связанные с предприятием, имеют два основных источника:

Само влияние операционного рычага, сила которого зависит от удельного веса постоянных затрат в общей их сумме и определяет степень гибкости предприятия, генерирует предпринимательский риск. Это риск, связанный с конкретным бизнесом в рыночной нише.

Неустойчивость финансовых условий кредитования, неуверенность собственников акций в возвращении вложений в случае ликвидации предприятия с высоким уровнем заемных средств, по сути, само действие финансового рычага генерирует финансовый риск.

В финансовом менеджменте это нашло свое выражение в понятии сопряженного эффекта финансового и производственного рычагов: УРОВЕНЬ СОПРЯЖЕННОГО ЭФФЕКТА ФИНАНСОВОГО И ОПЕРАЦИОННОГО РЫЧАГОВ =СИЛА ВОЗДЕЙСТВИЯ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА*СИЛА ВОЗДЕЙСТВИЯ ОПЕРАЦИОННОГО РЫЧАГА

Фактически этот показатель и дает оценку совокупного риска, связанного с данным предприятием. К сожалению, мы не сможем дать точную его количественную оценку, ограничимся только “рамочными” оценками.

Итак, сила воздействия финансового рычага возрастает в период освоения новой продукции (период наращивания производства и выход на порог рентабельности) и в период отказа от производства данного товара и перехода к производству нового (период, когда происходит резкое возрастание постоянных затрат). Следовательно, в этот период нарастает финансовый риск, связанный с фирмой (резкое нарастание заимствования средств).

Общий риск, связанный с предприятием, возрастает в двух случаях: выход на порог рентабельности и резкое возрастание постоянных затрат в связи с необходимостью освоения новой продукции. Остается только точно определить начало этих периодов! Это и будет “универсальный” рецепт снижения совокупного риска!

Для определения риска, связанного с фирмой, необходимо использовать не только значения силы финансового и операционного рычагов, но и уметь измерять риск при помощи определения среднего ожидаемого значения величины события и колеблемости (изменчивости) возможного результата.

Эффект производственного (операционного) рычага (производственный леверидж) заключается в изменении выручки, которая влечет за собой изменение прибыли. Воздействие производственного рычага (ПР) исчисляется отношением выручки от продажи продукции (ВР) после возмещения переменных затрат (ПЗ) к прибыли(П): ПР = (ВР- ПЗ)/П.

Получили, что постоянные затраты влияют на эффект производственного рычага. Чем больше удельный вес постоянных затрат в общей сумме издержек при постоянной выручке от продаж, тем силен действует производственный рычаг и наоборот. При снижении выручки от продаж воздействие производственного рычага возрастает как при повышении, так и при понижении удельного веса постоянных затрат.

Расчет порога безубыточности и порога рентабельности служит необходимым инструментом в оценке жизненного цикла товара. На протяжении всего ЖЦ товар проходит два порога безубыточности и два порога рентабельности.