Вопрос 18 Оценка эффективности инвестиционных проектов

Для оценки эффективности инвестиционных проектов используют-ся следующие показатели:

1. 1. Срок окупаемости.

2. 2. Дисконтированный срок окупаемости.

3. 3. Учетная доходность.

4. 4. Индекс рентабельности инвестиций.

5. 5. Чистый приведенный эффект.

6. 6. Внутренняя норма доходности.

7. 7. Модифицированная внутренняя норма доходности.

1. Cрок окупаемости (РР) — это время (количество лет), необхо-димое компании для полного возмещения первоначальных инвести-ций.

PP=min n, при котором

де IC — издержки по инвестиционному проекту (единовременные вложения в проект);

CF — денежные поступления по инвестиционному проекту;

T — период поступления денежных средств по инвестиционному проекту;

N — продолжительность инвестиционного проекта.

Основным способом определения срока окупаемости является рас-чет кумулятивного денежного потока и нахождение того момента, ко-гда он будет равен нулю.

Достоинства показателя:

1. • имеет простой метод определения;

2. • показывает, как долго финансовые ресурсы будут заморожены в проекте;

3. • учитывает оценку рискованности проекта.

Недостатки показателя:

• игнорирует денежные потоки за пределами срока окупаемости;

1. • не делает различия между проектами с одинаковыми по своей сумме денежными потоками, но различным распределением этих сумм по годам;

2. • игнорирует временную стоимость денег.

Срок окупаемости используется:

1. • для быстрой отбраковки проектов;

2. • в условиях сильной инфляции, экономической нестабильности, при дефиците ликвидных средств.

Модификацией критерия является дисконтированный срок оку-паемости. Модифицированный срок окупаемости — это число лет, необходимое для возмещения инвестиций по данным дисконтирован-ного денежного потока.

Методика расчета дисконтированного срока окупаемости мо-жет быть представлена следующим образом:

DPP=min n, при котором

Левая часть формулы есть ни что иное, как кумулятивный денеж-ный поток, дисконтированный по цене капитала фирмы.

Преимущества такого показателя могут быть сведены к следую-щему:

1. • используется концепция денежных потоков;

2. • учитывается возможность реинвестировать доходы;

3. • учитывается временная стоимость денег.

2. Учетная доходность (ARR) — это отношение среднегодовой ожидаемой чистой прибыли от реализации проекта к среднему объему инвестиций в проект.

Расчет доходности производится по формуле:

где PN — средняя годовая прибыль, генерируемая проектом;

RV — величина остаточной стоимости активов.

Достоинством критерия является его простота для понимания и вычисления.

К недостаткам следует отнести то, что он:

1. • игнорирует временную стоимость денег;

2. • не дает информации о вкладе проекта в наращивание рыночной стоимости;

3. • не дает возможности судить о предпочтительности одного из проектов, имеющих одинаковую проектную бухгалтерскую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций;

4. • игнорирует не денежный характер некоторых видов затрат.

Используется учетная доходность для быстрой отбраковки проек-тов.

Модификацией критерия учетной доходности является индекс рентабельности инвестиций (PI) — показатель доходности инвести-ций. Индекс рентабельности может быть рассчитан по следующей формуле:

Если PI>1 — проект следует принять; PI<1 — проект следует от-вергнуть; PI=1 — проект ни прибыльный, ни убыточный

Достоинством индекса рентабельности инвестиций является учет временной стоимости денег.

3. Чистый приведенный эффект (NPV) — это текущая (приве-денная) стоимость чистого дохода, полученного за весь срок реализа-ции проекта.

Алгоритм расчета NPV может быть сведен к следующему:

1. • Рассчитывается приведенная или текущая стоимость каждого элемента денежного потока, дисконтированного по цене капитала дан-ного проекта; Значения DCF суммируются, находится NPV проекта.

NPV рассчитывается по формуле:

где IC — величина первоначальных инвестиций;

CF –денежные поступления, генерируемые проектом в году t.

Логика использования критерия NPV:

Если NPV= 0, то генерируемого проектом денежного потока вполне достаточно:

1. • для возмещения вложенного в проект капитала;

2. • обеспечения требуемой отдачи на вложенный капитал;

Положение акционеров не меняется, масштабы производства уве-личиваются, цена акций остается неизменной.

Если NPV>0, денежный поток инвестиционного проекта генерирует прибыль. После расчетов с кредиторами по фиксированной ставке прибыль накапливается исключительно для целей акционеров, поло-жение акционеров улучшается.

Если два проекта взаимоисключающие, должен быть выбран тот проект, у которого NPV больше. Если NPV<0, проект убыточен.

Достоинством критерия NPV является то, что он отвечает основ-ной цели финансового менеджмента — преумножению стоимости имущества акционеров.

К недостаткам следует отнести сложность вычисления, сложность прогнозирования ставки дисконтирования и/или банковского процен-та.

Используется NPV:

1. • при одобрении или отказе от единственного проекта;

2. • выборе между независимыми проектами;

3. • анализе проектов с неравномерными денежными потоками.

NPV не является абсолютно верным критерием в следующих случаях:

1. • при выборе между проектом с большими первоначальными из-держками и проектом с меньшими первоначальными издержками при одинаковой величине чистых приведенных стоимостей;

2. • при выборе между проектом с большей чистой приведенной стоимостью и длительным периодом окупаемости и проектом с мень-шей приведенной стоимостью и коротким периодом окупаемости.

4. Внутренняя норма доходности (IRR) — это такая ставка до-ходности при которой, приведенная стоимость поступлений равна приведенной стоимости затрат, т.е. чистая приведенная стоимость проекта равна нулю. Одобряются проекты с внутренней нормой до-ходности, превышающей WACC фирмы.

Расчет внутренней нормы доходности сводится к нахождению ставки IRR = r, при которой

Для определения IRR используются такие методы, как решение уравнения n степени, графический и метод аппроксимации. Наиболее прост для использования метод аппроксимации.

Формула определения IRR методом аппроксимации может быть представлена следующим образом:

Логика критерия IRR: если IRR < WACC, то проект следует отверг-нуть; IRR > WACC, то проект следует принять; IRR = WACC, то про-ект не является ни прибыльным, ни убыточным.

Достоинства IRR:

1. • Не сложен для понимания.

2. • Хорошо согласуется с главной целью финансового менеджмента — преумножением достояния акционеров.

Недостатки IRR:

1. • Предполагает сложные вычисления.

2. • Не всегда выделяется самый прибыльный проект.

3. • Метод предполагает малореалистичную ситуацию реинвестиро-вания всех промежуточных денежных поступлений от проекта по ставке внутренней доходности.

4. • Не решает проблему множественности внутренней ставки до-ходности.

5. Модифицированная внутренняя норма доходности (MIRR) — это такая ставка дисконтирования (ставка доходности), при которой суммарная приведенная стоимость инвестиций равна суммарной на-ращенной стоимости всех доходов от реализации проекта, причем и дисконтирование, и наращение осуществляется по цене источника фи-нансирования. MIRR может быть рассчитана из следующей формулы:

где r — стоимость источника финансирования данного проекта;

n — продолжительность проекта;

ICi — отток денежных средств (инвестиции) в i-м периоде;

CFi — приток денежных средств (доходы от реализации проекта) в i-м периоде.

Модифицированная внутренняя норма доходности иначе может быть определена как ставка дисконтирования, уравновешивающая приведенную и терминальную стоимость инвестиционного проекта. Левая часть формулы — это дисконтированная по цене капитала вели-чина всех инвестиций; правая часть — наращенная стоимость денеж-ных поступлений при условии, что они могут быть инвестированы по цене капитала (терминальная стоимость). Преимуществом MIRR является то, что он может использоваться при анализе всех проектов.

Недостатки:

1. o сложность вычисления;

2. o метод предполагает малореалистичную ситуацию реинвестиро-вания всех промежуточных денежных поступлений от проекта по цене источника финансирования проекта.

Модифицированный уровень доходности используется в том слу-чае, когда по инвестиционному проекту невозможно рассчитать един-ственный внутренний уровень доходности, т.е. существует множест-венность IRR.