Вопрос 20 Учет инфляции при оценке инвестиционных проектов

Учет влияния инфляции при анализе инвестиционных проектов осуществляется:

1. • корректировкой на индекс инфляции будущих поступлений;

2. • корректировкой на индекс инфляции ставки дисконта.

Алгоритм корректировки на индекс инфляции будущих поступле-ний сводится к следующему:

1. • Корректировке подвергаются объем выручки от реализации и переменные затраты.

2. • Корректировка осуществляется с использованием различных индексов (на изготавливаемую продукцию, используемое сырье и т.п.).

3. • Рассчитанные новые денежные потоки сравниваются между со-бой с помощью критерия NPV.

Корректировка на индекс инфляции ставки дисконта производится по формуле:

где — приемлемая в условиях инфляции номинальная ставка дис-контирования; r′

r — обычная ставка дисконтирования;

ii — темп инфляции.

Учитывая, что темп инфляции сложно предсказать, иногда этим фактором можно пренебречь, т.к., усложняя расчетные процедуры, этот учет не снижает неопределенности

Вопрос 21. Формирование бюджета капиталовложений

Формирование оптимального бюджета капиталовложений — это процедура отбора проектов, оптимизирующих капиталовложения фирмы.

На практике для определения оптимального бюджета капитало-вложений используется подход, основанный на принципе целесооб-разности. На примере гипотетической фирмы последовательность эта-пов разработки оптимального бюджета капиталовложений может быть представлена следующим образом:

1 этап: На основе данных, характеризующих потенциальные про-екты, возможные к реализации в будущем году (данных о денежных потоках, внутренней доходности, приведенных в таблице 2), строится график инвестиционных возможностей (IOS) фирмы.

При построении графика проекты упорядочиваются по убыванию IRR. На оси «y» откладываются значения IRR, на оси абсцисс —соответствующий им объем капиталовложений (рис. 1).

2 этап: На основе данных о структуре капитала и цен соответст-вующих элементов капитала рассчитывается WACC фирмы и строится график предельной цены капитала (МСС). Каждая точка на графике показывает цену привлечения очередной дополнительной единицы, его предельную цену (рис. 2).

При построении графика исходят из следующего: значение WACC зависит от суммы вновь привлекаемых средств. Если в течение года будет привлекаться все больший и больший объем капитала, начиная с некоторого момента WACC возрастет. Это связано с тем, что, во-первых, затраты, связанные с размещением новых акций, приводят к относительному росту цен нового собственного капитала по сравне-нию с ценой нераспределенной прибыли.

Во-вторых, для привлечения дополнительного числа инвесторов может потребоваться некоторое увеличение требуемой доходности по заемным средствам, привилегированным и обыкновенным акциям.

Общий объем возможного финансирования, при достижении кото-рого средневзвешенная стоимость капитала фирмы возрастает (напри-мер, в результате полного использования нераспределенной прибыли, полного использования займа и др.), называется точкой перелома.

График предельной полезности может иметь несколько точек пере-лома. Точки перелома могут иметь место, если растет ставка по ссуде, цена источника «привилегированных акций», в результате эмиссии все большего количества обыкновенных акций. Точка перелома возникает всякий раз, когда поднимается цена одной из составляющих капитала.

3 этап: Определение предельной цены капитала или, иначе, той ставки дисконта, которая применяется в процессе формирования бюд-жета капиталовложений. Цена капитала, принимаемая к рассмотрению в процессе формирования бюджета капиталовложений, определяется

точкой пересечения графиков IOS и MCC (рис. 3). Она называется пре-дельной ценой капитала (в нашем случае она равна 12.5%). Если ис-пользовать ее в качестве ориентира при оценке инвестиций в проекты средней степени риска, соответствующее решение о целесообразности принятия того или иного проекта будет корректным, а финансирова-ние и инвестиционная политика — оптимальной. При применении лю-бой другой нормы дисконта бюджет капиталовложений не будет оп-тимальным.

4 этап: Рассчитанное значение MCC корректируется с учетом структуры капитала и степени риска деятельности структурных под-разделений. Проекты внутри каждого подразделения классифициру-ются по трем группам риска:

— высокий;

— средний;

— низкий.

Значение MCC подразделений корректируются, и определяется це-на капитала для каждого проекта внутри отдельного подразделения. Затем рассчитывается NPV подразделений.

5 этап: Оптимальный бюджет капиталовложений включает незави-симые проекты, имеющие положительные NPV с учетом риска, а также те из взаимоисключающих проектов, которые имеют наибольшее NPV (рис. 4).

Если IRR > 12,5%, NPV положителен. Таким образом, проекты B, C и D имеют NPV > 0 и подлежат включению в бюджет капиталовложе-ний, проекты E и F имеют NPV < 0, следовательно, должны быть от-клонены. Оптимальный размер инвестиций — 800 000 руб.

Оптимизация бюджета капиталовложений имеет место, когда предприятие ограничивает размер инвестиций. В условиях политики оптимизации финансовый менеджер должен отобрать ту совокупность проектов, которая максимизирует суммарное NPV и вместе с тем не выходит за пределы объема капиталовложений.