Вопрос 4. Базовые концепции финансового менеджмента

1. Концепция идеальных рынков капиталов

Идеальный рынок капитала — это рынок, на котором не сущест-вует никаких затруднений, связанных с обменом ценных бумаг на деньги и обратно.

Идеальный рынок капитала удовлетворяет следующим условиям:

1. • полное отсутствие трансакционных (брокерских) затрат;

2. • отсутствие каких-либо налогов;

3. • наличие большого числа покупателей и продавцов, вследствие чего действия отдельного продавца или покупателя не влияют на цену соответствующей ценной бумаги;

4. • равный доступ на рынок для юридических и физических лиц;

5. • отсутствие затрат на информационное обеспечение, что предпо-лагает равнодоступность информации;

6. • одинаковые (однородные) ожидания у всех действующих лиц;

7. • отсутствие затрат, связанных с финансовыми затруднениями.

же возможность занять лидирующее положение на рынке, что обеспе-чивает получение дополнительного дохода за счет проведения разум-ной ценовой политики.

2. Концепция дисконтированного денежного потока

Анализ дисконтированного денежного потока (DCF) основан на временной ценности денег и сводится к процессу оценки будущих де-нежных потоков.

Анализ DCF проводится в четыре этапа:

1. • расчет прогнозируемых денежных потоков;

2. • оценка степени риска для денежных потоков;

3. • включение оценки риска в анализ потоков;

4. • определение приведенной стоимости.

Ставка дисконта, или «альтернативные затраты», — это нор-ма дохода, который мог бы быть получен при инвестировании средств в наилучший из возможных альтернативных проектов, имеющих оди-наковую степень риска.

3. Теория структуры капитала Модильяни и Миллера

Согласно теории структуры капитала Модильяни и Миллера (1958 г.), стоимость любой организации определяется исключительно ее будущими доходами (их уровнем и рискованностью) и не зависит от структуры ее капитала. Теория основана на концепции идеальных рынков капитала. Существо доказательства состоит в следующем: если финансирование деятельности фирмы более выгодно за счет заемного капитала, а не за счет собственных источников средств, то владельцы акций компании со смешанной структурой капитала предпочтут про-дать часть акций своей фирмы, использовав вырученные средства на покупку акций фирмы, не пользующейся привлеченными источника-ми, и восполнив недостаток в финансовых средствах за счет заемного капитала

В 1963 г. Модильяни и Миллер модифицировали свою теорию структуры капитала, создав теорию компромисса между экономией от снижения налоговых выплат и финансовыми затратами. Суть этой тео-рии может быть сведена к следующему: по мере увеличения доли за-емного капитала стоимость фирмы возрастает благодаря экономии от снижения налогов. Начиная с определенного момента (когда достига-ется оптимальная структура капитала) рост задолженности ведет к снижению стоимости фирмы, поскольку экономия от снижения нало-гов перекрывается растущими затратами, связанными с поддержанием высокой доли заемного капитала.

Выводы, следующие из модифицированной теории структуры капитала:

1. • наличие определенной доли заемного капитала выгодно пред-приятию;

2. • чрезмерное использование заемного капитала отрицательно ска-зывается на деятельности организации;

3. • для каждого предприятия существует своя оптимальная струк-тура капитала.

4. Теория дивидендов Модильяни и Миллера

Суть теории иррелевантности дивидендов Модильяни-Миллера: для идеальных рынков капитала политика выплаты диви-дендов не влияет на стоимость фирмы.

Теория основана на следующих допущениях:

1. • наличие идеальных рынков капитала;

2. • политика выплаты дивидендов, которой придерживается фирма, не влияет на ее бюджет капиталовложений;

3. • поведение всех инвесторов является рациональным (рациональ-ное поведение означает, что инвесторы всегда предпочитают увеличение богатства его уменьшению).

В сущности, каждый доллар, выплаченный сегодня в виде диви-дендов, уменьшает сумму нераспределенной прибыли, которая может быть инвестирована в новые активы, и данное уменьшение должно быть компенсировано за счет эмиссии акций. Новым акционерам не-обходимо будет выплачивать дивиденды, и эти выплаты снижают при-веденную стоимость ожидаемых дивидендов для прежних акционеров на величину, равную сумме дивидендов, полученных ими в текущем году. Таким образом, каждый доллар полученных дивидендов лишают акционеров будущих дивидендов на эквивалентную в дисконтирован-ном масштабе величину. Ввиду этого акционерам будет безразличен выбор между получением дивидендов на сумму 1 доллар сегодня и получением в будущем дивидендов, приведенная стоимость которых составляет тот же доллар. Следовательно, политика выплаты дивиден-дов не окажет никакого влияния на цену акций.

5. Теория асимметричной информации

Асимметричная информация имеет место тогда, когда менеджер знает о перспективах своей фирмы больше, чем аналитики и инвесто-ры, наблюдающие за этой фирмой. Асимметричная информация имеет значительное влияние на финансовые рынки и на решения, принимае-мые менеджерами.

Суть теории асимметричной информации: в зависимости от ха-рактера недоступной для посторонних информации менеджеры фирмы могут справедливо полагать, что акции или облигации их фирм имеют заниженную или завышенную стоимость.

Сигнализация — это информирование о скрытом от рынка потен-циале предприятия.

Значение информационной асимметрии и сигнализации в управлении финансами: менеджеры могут использовать сигналы с тем, чтобы довести информацию до инвесторов в целях максимизации стоимости ценных бумаг фирмы.