Вопрос 24 Традиционные и новые методы финансирования

Вопрос 25. Цена и структура капитала

Капитал организации — это совокупность долгосрочных источ-ников финансирования. Долгосрочные источники финансирования организаций можно подразделить на собственный и заемный капитал.

Основными элементами собственного капитала являются:

1. • привилегированные акции;

2. • обыкновенный акционерный капитал:

   1. o обыкновенные акции;

   2. o нераспределенная прибыль;

Заемный капитал обычно представлен такими элементами, как:

1. • долгосрочные кредиты (банковские, коммерческие);

• облигационные займы;

1. • часть краткосрочных кредитов и займов, представляющих собой постоянный источник финансирования.

Привлечение капитала из всех источников осуществляется на плат-ной основе.

Цена капитала — это ставка процента, которую необходимо уп-латить за пользование определенным объемом капитала, или относи-тельная величина денежных выплат, которые нужно перечислить вла-дельцам, предоставившим финансовые ресурсы.

Цена капитала характеризует минимальный уровень дохода, необ-ходимого для покрытия затрат по поддержанию данного источника и позволяющего не оказаться в убытке. Цена собственного капитала, по сути, представляет собой отдачу на вложенные инвесторами в дея-тельность компании ресурсы и может быть использована для опреде-ления рыночной оценки собственного капитала и прогнозирования возможного изменения цен на акции фирмы в зависимости от измене-ния ожидаемых значений прибыли и дивиденда. Цена заемных средств ассоциируется с уплачиваемыми процентами, поэтому необходима для выбора наилучшей возможности из нескольких вариантов привлече-ния капитала. Минимизация цены всех используемых источников — основное условие обеспечения максимизации рыночной стоимости фирмы. Цена капитала является одним из ключевых факторов при ана-лизе инвестиционных проектов.

Показатель «цена капитала»:

1. • служит мерой прибыльности операционной деятельности;

2. • используется в качестве критерия в процессе осуществления ре-ального инвестирования;

3. • служит базовым показателем при оценке эффективности финан-сового инвестирования;

4. • служит критерием принятия управленческих решений относи-тельно использования аренды (лизинга) или приобретения в собственность основных фондов;

5. • используется в процессе управления структурой капитала на ос-нове механизма финансового левериджа;

1. • является важным измерителем уровня рыночной стоимости предприяти

Вопрос 26. Оценка элементов собственного капитала

Методики оценки различных источников собственного капи-тала. Источниками собственного капитала на предприятии выступают:

1. • нераспределенная прибыль;

2. • обыкновенные акции нового выпуска;

3. • привилегированные акции нового выпуска.

Цена собственного капитала является ценой нераспределенной прибыли до тех пор, пока фирма имеет этот источник, и становится ценой обыкновенных акций нового выпуска, как только фирма исчер-пает нераспределенную прибыль.

Цена нераспределенной прибыли — это та доходность, которую инвесторы требуют от обыкновенных акций фирмы. Для определения цены капитала «нераспределенная прибыль» могут быть использо-ваны следующие методы:

1) модель оценки доходности финансовых активов (САРМ);

2) метод дисконтированного денежного потока (DCF);

3) метод «доходность облигаций плюс премия за риск».

Рассмотрим технологию использования каждого из них.

1. Согласно модели CAPM, цена источника «нераспределенная прибыль» определяется по следующей формуле:

где ks — цена капитала «нераспределенная прибыль»;

drf — норма прибыли по безрисковым финансовым вложениям;

dm — ожидаемая рыночная норма прибыли;

β — бета-коэффициент акции.

Трудности использования модели САРМ в российских условиях:

1. • возникает неопределенность того, что понимается под безриско-вой нормой прибыли;

2. • трудно вычислить ожидаемый инвесторами бета-коэффициент предприятия;

3. • трудно оценить ожидаемую рыночную норму прибыли (km).

4. При использовании DCF модель оценки стоимости акции не-сколько видоизменяется (теоретическая стоимость акции заменяется рыночной), и находится ожидаемая доходность акции ks из уравнения:

При постоянном росте дивидендов искомое ks находится сложением темпа прироста дивиденда и ожидаемой дивидендной доходности из уравнения оценки акций Гордона:

где ks — цена капитала «нераспределенная прибыль»;

D1 — ожидаемый дивиденд;

P0 — текущая рыночная цена акции;

g — темп прироста дивиденда.

Цена источника «обыкновенные акции нового выпуска» опре-деляется на основе модели DCF по формуле:

где ke — цена капитала «обыкновенные акции»;

D1 — ожидаемый дивиденд;

P0 — текущая рыночная цена акции;

F — затраты на размещение нового выпуска акций;

G — темп роста дивиденда.

Цена источника « привилегированные акции» рассчитывается делением дивиденда по привилегированным акциям на чистую цену выпуска, т.е. цену, которую фирма получает после вычета затрат на размещение, или по формуле:

где kp — цена капитала, привлекаемого в виде эмиссии привилегиро-ванных акций.