Вопрос 19 Оценка риска инвестиционных проектов

При анализе инвестиционных проектов рассматривают три вида рисков:

1) единичный;

2) внутрифирменный, или корпоративный;

3) рыночный.

1. Единичный риск проекта — это риск, который проект имел бы, если бы являлся единственным активом фирмы и акционеры фирмы

были бы держателями только одного пакета акций. Единичный риск измеряется колеблемостью ожидаемой доходности актива. Единичный риск часто используется в качестве полномочного представителя как рыночного, так и корпорационного риска, поскольку рыночный и кор-порационный риски трудно измерить и все три вида риска обычно тес-но коррелируют между собой.

Для оценки единичного риска используются следующие мето-ды:

• Анализ чувствительности — методика, позволяющая оценить степень вариабельности результатного показателя, например NPV, при изменении входной переменной, например объема реализации, и со-хранении остальных условий неизменными.

Выполняя анализ чувствительности обычно неоднократно меняют каждую переменную, в определенной пропорции увеличивая или уменьшая ее ожидаемое значение, оставляя другие факторы постоян-ными. Всякий раз рассчитывается NPV и строится график зависимости NPV от изменения переменной. Наклон линий на графике показывает, насколько NPV чувствителен к изменению переменной. Для анализа чувствительности идеально подходят компьютерные модели в среде электронных таблиц.

Недостаток метода: он не отражает зависимость риска от диапазо-на вероятных значений этих переменных, что отражается в их распре-делениях вероятностей (например, низкий объем реализации, низкая цена, высокий уровень переменных издержек), в связи с чем считается неполным. Этот недостаток преодолевается использованием метода анализа сценариев.

• Анализ сценариев — методика проведения анализа риска, в соот-ветствии с которой сравниваются NPV лучшей и худшей ситуаций с ожидаемым NPV проекта. Анализ сценариев предполагает расчет NPV по каждому из трех сценариев:

1. • наихудший;

2. • наилучший;

3. • наиболее вероятный.

Недостаток метода: он ограничен рассмотрением только несколь-ких дискретных исходных проектов, в то время как в действительно-сти их существует бесконечное множество. Преодолеть этот недоста-ток позволяет имитационное моделирование по методу Монте-Карло.

• Имитационное моделирование по методу Монте-Карло — мето-дика анализа риска, при которой для моделирования всех возможных будущих событий и, следовательно, оценки распределения вероятно-стей и рисковости проекта используется компьютер. Этот метод объе-

были бы держателями только одного пакета акций. Единичный риск измеряется колеблемостью ожидаемой доходности актива. Единичный риск часто используется в качестве полномочного представителя как рыночного, так и корпорационного риска, поскольку рыночный и кор-порационный риски трудно измерить и все три вида риска обычно тес-но коррелируют между собой.

Для оценки единичного риска используются следующие мето-ды:

• Анализ чувствительности — методика, позволяющая оценить степень вариабельности результатного показателя, например NPV, при изменении входной переменной, например объема реализации, и со-хранении остальных условий неизменными.

Выполняя анализ чувствительности обычно неоднократно меняют каждую переменную, в определенной пропорции увеличивая или уменьшая ее ожидаемое значение, оставляя другие факторы постоян-ными. Всякий раз рассчитывается NPV и строится график зависимости NPV от изменения переменной. Наклон линий на графике показывает, насколько NPV чувствителен к изменению переменной. Для анализа чувствительности идеально подходят компьютерные модели в среде электронных таблиц.

Недостаток метода: он не отражает зависимость риска от диапазо-на вероятных значений этих переменных, что отражается в их распре-делениях вероятностей (например, низкий объем реализации, низкая цена, высокий уровень переменных издержек), в связи с чем считается неполным. Этот недостаток преодолевается использованием метода анализа сценариев.

• Анализ сценариев — методика проведения анализа риска, в соот-ветствии с которой сравниваются NPV лучшей и худшей ситуаций с ожидаемым NPV проекта. Анализ сценариев предполагает расчет NPV по каждому из трех сценариев:

4. • наихудший; • наилучший; • наиболее вероятный.

Недостаток метода: он ограничен рассмотрением только несколь-ких дискретных исходных проектов, в то время как в действительно-сти их существует бесконечное множество. Преодолеть этот недоста-ток позволяет имитационное моделирование по методу Монте-Карло.

• Имитационное моделирование по методу Монте-Карло — мето-дика анализа риска, при которой для моделирования всех возможных будущих событий и, следовательно, оценки распределения вероятно-стей и рисковости проекта используется компьютер. Этот метод объе-

ем проекта на колеблемость прибыли фирмы. Корпоративный риск является функцией как среднеквадратичного отклонения доходности проекта, так и его корреляции с доходами от других активов фирмы. Показателем корпоративного риска инвестиционного проекта является β-коэффициент.

β корпоративного риска проекта = (σi /σF) * KiF,

где σi — среднеквадратичное отклонение доходности проекта;

σF — среднеквадратичное отклонение доходности фирмы;

KiF — коэффициент корреляции доходности проекта с доходностью фирмы в целом.

3. Рыночный риск отражает влияние проекта на рисковость хорошо диверсифицированных портфелей акционеров.