1.28. Формирование дивидендной политики

На практике для принятия решений по формированию дивидендной политики обычно учитывают 4 основных фактора:

• предпочтение инвесторами дивидендов по сравнению с приростом капитала;

• инвестиционные возможности фирмы;

• структура капитала фирмы;

• доступность и цена внешнего капитала.

Эти факторы (за исключением предпочтений инвесторов) объединяются в модель выплаты дивидендов по остаточному принципу.

В случае выплаты дивидендов по остаточному принципу их размер определяется следующим образом:

• определяет оптимальный бюджет капиталовложений,

(Какой объем финансовых ресурсов необходим для развития компании в следующем периоде.)

• определяют его соотношение с текущей прибылью,

• выплачивают дивиденды только в том случае, если сумма прибыли больше, чем необходимый объем средств для капиталовложений.

Дивиденды выплачиваются в последнюю очередь, поэтому эта схема и называется остаточным принципом.

Следует учитывать, что дивидендная политика осуществляется не изолированно от общей финансовой политики фирмы. Она тесно связана с решением вопросов по структуре капитала, инвестициям и другим направлениям деятельности компании.

Еще одна важная особенность дивидендной политики состоит в том, что несмотря на ежегодные изменения, она обычно меняется незначительно (с учетом сигнального эффекта и теории асимметричной информации). Поэтому дивидендная политика фирмы сегодня во многом обловлена решениями пяти- и даже десятилетней давности, и влияет на решения, которые будут приняты в течение следующих 5-10 лет.

Учитывая, что в России рынок акций начал формироваться только в середине 90-х годов XX века, сделанный вывод об историчности дивидендной политики не действует.

Существуют определенные различия в уровне прибыли и ее распределением на дивидендные платежи и реинвестирование в различных странах. В таблице 15. обобщены результаты деятельности наиболее крупных компаний в 1970-1990 годах.

Таблица 15.

Страна	Среднеквартальный коэффициент дивиденда на акцию (в % к ее стоимости)	Коэффициент дивиденда на акцию в % от общей прибыли
Весь мир	1,08	27,2
Канада	0,94	29,2
Франция	1,26	31,2
Бельгия	2,32	56,9
Германия	1,06	40,5
Италия	0,69	18,2
Япония	0,5	11
Испания	1,73	48,6
Швейцария	0,67	31,9
Великобритания	1,28	28,5
США	1,07	36

Анализируя распределение прибыли (последний столбец таблицы) можно сделать следующие выводы:

в развитых странах около трети прибыли в среднем направляется на выплату дивидендов;

среднее значение достаточно сильно различается по странам. (Так в Японии на выплату дивидендов тратится всего 11% прибыли – рассматриваемый период стал периодом активного индустриального развития страны, а в Бельгии и Испании в качестве дивидендов выплачивалось около половины прибыли.)