- •2. Связь риска и доходности действительно является линейной. 34
- •8. Перечислите основные предпосылки модели сарм? 37
- •2. Определите уровень риска портфеля, состоящего на 30% из безрискового актива, доходностью 15% и из рисковых ценных бумаг, ско которых составляет 20. 37
- •3.12. Вопросы и задачи к главе 4 51
- •Вопрос 1 - правильный ответ 3 56
- •3.18. Вопросы и задачи к главе 5 69
- •3.19. Ответы и решения 73
- •Вопрос 1 - правильный ответ 3 73
- •3.28. Вопросы к главе 6 99
- •Вопрос 14 - правильный ответ 1 105
- •3.36. Ответы и решения 127
- •3.44. Вопросы и задачи к главе 8 161
- •1. Как связана цена капитала фирмы с эффективностью ее работы? 162
- •3.49. Вопросы и задачи к главе 9 177
- •0 1 2 N-1 n время 190
- •3.53. Вопросы к главе 10 195
- •7. Почему разумный инвестор предпочитает вкладывать деньги не в ценные бумаги одной фирмы, а в инвестиционный портфель? 196
- •3.61. Вопросы к главе 11 212
- •3.64. Вопросы к главе 12 224
- •Предмет и метод курса
- •Место финансового менеджмента в системе управления организацией.
- •Содержание финансового менеджмента
- •Цель и задачи финансового менеджмента
- •Внутренняя и внешняя среда фирмы
- •1.1.Правовая среда компании
- •1.2.Налоговая среда фирмы
- •Вопросы к главе 1
- •Литература
- •Основные концепции финансового менеджмента
- •Концепция идеальных рынков
- •Концепция альтернативных затрат
- •Гипотеза эффективности рынков и компромисс риска и доходности
- •Теория агентских отношений
- •Теория асимметричной информации
- •Вопросы к главе 2
- •Литература
- •Основные достижения финансового менеджмента как науки
- •Анализ дисконтированного денежного потока
- •Теории Модильяни-Миллера
- •Теория портфеля и модель оценки доходности финансовых активов
- •Модель оценки доходности финансовых активов сарм
- •Связь риска и доходности действительно является линейной.
- •Теория ценообразования опционов
- •Теория арбитражного ценообразования (арт)
- •Вопросы и задачи к главе 3
- •Перечислите основные предпосылки модели сарм?
- •Определите уровень риска портфеля, состоящего на 30% из безрискового актива, доходностью 15% и из рисковых ценных бумаг, ско которых составляет 20.
- •Литература
- •Информационное обеспечение фм
- •Управленческая и финансовая отчетность
- •Назначение и взаимосвязь баланса, отчета о прибыли и отчета о движении денежных средств
- •Внутренние и внешние пользователи финансовой отчетности
- •Базовые показатели финансового менеджмента
- •Вопросы и задачи к главе 4
- •1.3.Взаимосвязь трех основных финансовых документов
- •1.4.Состав и соотношения основных показателей финансового менеджмента
- •1.5.Расчет основных показателей финансового менеджмента
- •1.6.Ответы и решения
- •Литература
- •Показатели доходности предприятия
- •Экономическая рентабельность активов
- •Прибыльность и скорость оборота
- •Управление рентабельностью активов
- •Рентабельность собственных средств
- •Чистая рентабельность акционерного капитала
- •Вопросы и задачи к главе 5
- •1.7.Формулы расчета показателей
- •1.8.Расчет и анализ экономической рентабельности активов
- •1.9.Чистая рентабельность акционерного капитала
- •Ответы и решения
- •Литература
- •Управление рисками
- •Классификация финансовых рисков.
- •Риск-менеджмент
- •Рыночный и специфический финансовый риск.
- •Предпринимательский (операционный) леверидж
- •Найти операционный рычаг по следующим данным:
- •Порог рентабельности и запас финансовой прочности
- •Финансовый леверидж
- •Риск владельца обыкновенных акций
- •Управление рисками внутри предприятия
- •Вопросы к главе 6
- •1.10.Вопросы
- •1.11.Тест
- •Литература
- •Управление оборотным капиталом
- •Оборотный капитал и источник его финансирования. Показатели платежеспособности и ликвидности
- •Оборачиваемость оборотного капитала и его элементов
- •Управление запасами
- •1.12.Метод авс контроля товарно-материальных запасов
- •1.13.Определение наиболее экономичного размера заказа
- •1.14.Системы управления запасами
- •1.15. Управление запасами готовой продукции
- •Управление дебиторской задолженностью
- •Управление кредиторской задолженностью
- •Управление денежными средствами и их эквивалентами
- •Вопросы и задания к главе 7
- •Ответы и решения
- •Литература
- •Управление источниками долгосрочного финансирования
- •Источники финансирования
- •Структура капитала
- •1.16.. Модель Миллера - Модильяни
- •1.17.Влияние факторов реальных рынков на формирование структуры капитала
- •1.18.Особенности российского налогового законодательства, влияющие на формирование структуры капитала компании
- •Цена капитала
- •1.19.Составляющие капитала
- •1.20. Цена источника финансирования «заемный капитал»
- •1.21.Цена источника финансирования «привилегированные акции»
- •1.22.Цена источника финансирования «нераспределенная прибыль»
- •1.23.Цена источника «обыкновенные акции»
- •1.24.Цена источника «амортизационный фонд»
- •1.25.Цена источника «кредиторская задолженность»
- •Средневзвешенная и предельная цена капитала
- •Эффект финансового рычага
- •Темп устойчивого роста
- •Дивидендная политика
- •1.26.. Дивидендная политика: основные вопросы
- •1.27.. Теоретические основы формирования дивидендной политики компании
- •1.28. Формирование дивидендной политики
- •1.29. Законодательные ограничения в вопросах дивидендной политики в России
- •Вопросы и задачи к главе 8
- •1.30.Вопросы к разделу 8.2
- •1.31.Задачи к разделу 8.2
- •1.32. Вопросы к разделу 8.3
- •1.33.Задачи к разделу 8.3
- •1.34.Вопросы к разделу 8.5
- •1.35.Задачи к разделу 8.5
- •1.36.Вопросы к разделу 8.7
- •Литература
- •Управление инвестициями
- •Сущность, цель и задачи
- •Методы оценки эффективности инвестиционных проектов
- •Методы оценки риска инвестиционных проектов
- •Инвестиционная политика и формирование бюджета капиталовложений
- •Вопросы и задачи к главе 9
- •Литература
- •Финансовые инструменты
- •Виды финансовых инструментов
- •Методы оценки финансовых активов
- •1.37. Временная стоимость денег
- •1.38.Модель дисконтированного денежного потока (dcf- модель)
- •1.39. Практическое применение модели оценки денежного потока
- •Равенство обусловлено бесконечной геометрической прогрессией.
- •0 1 2 N-1 n время
- •Портфельные инвестиции
- •1.40.. Доходность инвестиционного портфеля
- •1.41.Риск инвестиционного портфеля
- •1.42.. Эффективные портфели
- •1.43.Оптимальный портфель
- •Вопросы к главе 10
- •Задачи к главе 10
- •Литература
- •Финансовое планирование и прогнозирование
- •Стратегическое, долгосрочное и краткосрочное финансовое планирование
- •Финансовая стратегия
- •Бюджетирование
- •1.44.Цели и задачи планирования финансовой деятельности
- •1.45.Понятие и методы разработки бюджета компании
- •1.46.Оперативное финансовое планирование и контроль
- •Финансовый менеджмент в условиях инфляции
- •Антикризисное управление
- •Банкротство и реструктуризация
- •Вопросы к главе 11
- •Литература
- •Международные аспекты финансового менеджмента
- •Две формы вертикального баланса
- •Проблемы международных сравнений отчетности
- •1.47.Использование международных стандартов учета
- •1.48.Применение стандарта ias
- •1.49.Применение мсфо в разных странах с учетом национальных особенностей
- •1.50.Международные организации, их вклад в мсфо
- •1.51.Россия и проблема перехода на мсфо
- •Вопросы к главе 12
- •1. Собственные средства предприятия равны 20, заемные – 10, текущие обязательства – 5, операционная прибыль –12, проценты за кредит – 30%, налог на прибыль 25%. Определите по этим данным:
- •Литература
- •Информационные технологии в финансовом менеджменте
- •Программы анализа финансового состояния предприятия
- •Основы финансового моделирования
- •Программы оценки инвестиционных проектов (Рroject Expert)
- •Литература
Дивидендная политика
1.26.. Дивидендная политика: основные вопросы
Дивидендная политика – принятие решений о выплате прибыли в качестве дивидендов или реинвестировании их в активы фирмы.
С увеличением числа владельцев акций – а это собственники компании – усложняется процесс распределения прибыли. Когда небольшой фирмой руководит один или несколько совладельцев, которые осуществляют управление, то вопрос распределения прибыли решается достаточно просто с учетом субъективных факторов, перспектив развития и личных целей владельца или нескольких владельцев. Чем больше становится число собственников, тем труднее определить их цели и предпочтения.
Дивидендная политика – это важное направление деятельности финансового менеджера. Кроме того, дивидендная политика одна из причин агентских конфликтов между менеджерами и акционерами.
Еще одна сложность связана с тем, что выплата дивидендов отслеживается всеми заинтересованными лицами, как объективная характеристика положения дел в компании. Обычно предполагается, что стабильные или возрастающие дивиденды – атрибут стабильной, развивающейся компании, акции которой будут приносить прибыль и в будущем. На практике это предположение оправдывается не всегда.
Существуют 3 основные группы вопросов, на которые должен ответить финансовый менеджер, чтобы принимать решения в сфере дивидендной политики.
Какую часть прибыли должны получить акционеры в качестве дивидендов?
Прогнозирование источников и объемов будущей прибыли, таким образом, дополняется прогнозированием распределения этой прибыли на выплату дивидендов и на будущее развитие. В зависимости от перспектив фирмы и состояния рынка на дивиденды может тратиться как 0% прибыли, так и 100%.
Должна ли фирма пытаться поддерживать стабильный рост дивидендов, или возможно принятие решений только в соответствии с текущей ситуацией и потребностями?
Если формулировать точнее, то проблема в том, что для компании важнее: сохранение на рынке имиджа стабильной компании или быстрое реагирование на рыночные изменения. Поддержка стабильного роста объема дивидендов - в ситуации, когда текущее и стратегическое управление требуют снижения уровня дивидендов и инвестирование большей части прибыли – это сохранение «хорошей мины при плохой игре». Это необходимо не столько акционерам компании, сколько потенциальным покупателям акций.
Какую сумму фирма планирует выплатить в качестве дивидендов?
Определение процента прибыли, который должен быть выплачен в качестве дивидендов и суммы дивидендов(в денежном выражении) - это различные, хотя и взаимосвязанные задачи.
1.27.. Теоретические основы формирования дивидендной политики компании
Существуют три основных теории, которые касаются дивидендной политики:
- теория иррелевантности дивидендов Модильяни и Миллера;
теория «Синицы в руках»;
теория налоговой дифференциации.
Рассмотрим их более подробно.
Теория иррелевантности дивидендов.
Мертон Миллер и Франко Модильяни считали, что политика выплаты дивидендов не влияет на увеличение цены акций фирмы и не изменяет ее стоимости.
Теория построена с учетом тех же допущений, что и теория структуры капитала Модильяни-Миллера, а также ряда дополнительных условий.
Основные допущения:
отсутствие налогов на прибыль,
отсутствие трансакционных затрат,
безразличие инвесторов к виду доходов (дивиденды или проценты),
информация, которой владеют менеджеры и инвесторы одинакова (то есть нет влияния теории ассиметричной информации),
дивидендная политика фирмы и ее инвестиционная политика не связаны.
Если фирма выплачивает высокие дивиденды, то, согласно теории Модильяни-Миллера, она должна выпускать большее число новых акций, а доля стоимости, которая будет предложена новым инвесторам (общая стоимость новых акций), будет равна доле стоимости выплаченной в качестве дивидендов акционерам.
Учитывая нереалистичность допущений, используемых авторами модели, переносить выводы, сделанные с учетом допущений на практическую деятельность нельзя. То есть для фирмы, существующей в реальном мире, имеет значение размер дивидендов, выплачиваемых акционерам и их доля в общем объеме прибыли фирмы.
Теория «Синицы в руках»
Авторы этой теории М. Гордон и Д. Линтнер полагали, что инвесторы при прочих равных условиях, предпочтут дивиденды процентному доходу от прироста капитала, это связывается с различным уровнем риска денежных потоков.
Согласно теории, акционеры предпочтут «синицу в руках» - то есть высокие дивиденды, выплаченные компанией, «журавлю в небе» - то есть дальнейшему увеличению стоимости акций фирмы, достигаемому за счет дополнительных вложений прибыли в развитие компании.
Теория «синицы в руках» противоречит теории иррелевантности дивидендов и рекомендует компании выплачивать высокие дивиденды, чтобы привлекать и удерживать инвесторов.
Особенностью теории является то, что в ней учитываются психологические особенности инвесторов, причем предполагается, что все инвесторы предпочтут «синицу в руках - журавлю в небе». Это можно считать недостатком теории, так как инвесторы могут иметь различные цели и ожидания относительно будущих доходов. Ожидания могут различаться как по величине доходов, так и по допустимому уровню риска и горизонту планирования.
Теория налоговой дифференциации.
Теория основана на налоговом и эффекте. Она была предложена Р. Литценбергом и К. Рамасвами. Суть налогового эффекта состоит в том, что необходимо учитывать ставки налогов по доходу, полученному в качестве дивидендов и в качестве доходов от прироста капитала, кроме того необходимо учитывать наличие двойного налогообложения тех или иных доходов и возможности налоговых отсрочек и льгот.
Кроме изложенных выше теорий существует еще ряд гипотез, которые могут влиять на формирование дивидендной политики компании.
Эффект клиентуры состоит в том, что различные инвесторы предпочтут различную политику фирмы в вопросах выплаты дивидендов. Так, например, пенсионеры предпочтут высокие дивиденды вложениям средств в дальнейшее развитие фирмы. Инвесторы, которые вкладывают дивидендный доход в акции компании, очевидно, предпочтут реинвестирование прибыли выплате дивидендов.
Следует отметить, что теории разрабатывались американскими учеными, а в США рынок акций развит намного лучше, чем в России, и поэтому пенсионеры, выступающие в роли инвесторов, встречаются достаточно часто. Кроме того, они имеют определенные налоговые льготы, в том числе и по дивидендному доходу.
Практический вывод, который финансовый менеджер может сделать из эффекта клиентуры следующий: нужно примерно представлять «среднего акционера» (его возраст, социальный статус, направления расходования дивидендов: реинвестирвоание дохода или потребление), и учитывать эти особенности при формировании дивидендной политики.
Гипотеза информационного содержания связана с информационной асимметрией. Потенциальные и настоящие инвесторы оценивают изменение дивидендов компании, чтобы сделать выводы о положении дел в компании. Обычно они предполагают, что высокие дивиденды означают стабильность и рост, а низкие – расценивают как свидетельство затруднений фирмы.
Практический вывод для финансового менеджера: прежде чем изменять (особенно в сторону уменьшения) дивиденды, нужно проанализировать, как это повлияет на рыночную стоимость акций и по возможности сгладить сигнальный эффект.
Агентские затраты. Выпуск новых акций и их размещение означает для фирмы дополнительные затраты. Кроме того, выпуск новых акций тоже несет в себе сигнальный эффект. Он может означать ухудшение положения компании, а может – реализацию новых проектов. И в том, и в другом случае – риск для инвестора повышается. Поэтому финансовому менеджеру необходимо сравнить сигнальный эффект от снижения дивидендов с сигнальным эффектом от выпуска новых акций, а затем выбрать наилучший источник финансирования.