- •2. Связь риска и доходности действительно является линейной. 34
- •8. Перечислите основные предпосылки модели сарм? 37
- •2. Определите уровень риска портфеля, состоящего на 30% из безрискового актива, доходностью 15% и из рисковых ценных бумаг, ско которых составляет 20. 37
- •3.12. Вопросы и задачи к главе 4 51
- •Вопрос 1 - правильный ответ 3 56
- •3.18. Вопросы и задачи к главе 5 69
- •3.19. Ответы и решения 73
- •Вопрос 1 - правильный ответ 3 73
- •3.28. Вопросы к главе 6 99
- •Вопрос 14 - правильный ответ 1 105
- •3.36. Ответы и решения 127
- •3.44. Вопросы и задачи к главе 8 161
- •1. Как связана цена капитала фирмы с эффективностью ее работы? 162
- •3.49. Вопросы и задачи к главе 9 177
- •0 1 2 N-1 n время 190
- •3.53. Вопросы к главе 10 195
- •7. Почему разумный инвестор предпочитает вкладывать деньги не в ценные бумаги одной фирмы, а в инвестиционный портфель? 196
- •3.61. Вопросы к главе 11 212
- •3.64. Вопросы к главе 12 224
- •Предмет и метод курса
- •Место финансового менеджмента в системе управления организацией.
- •Содержание финансового менеджмента
- •Цель и задачи финансового менеджмента
- •Внутренняя и внешняя среда фирмы
- •1.1.Правовая среда компании
- •1.2.Налоговая среда фирмы
- •Вопросы к главе 1
- •Литература
- •Основные концепции финансового менеджмента
- •Концепция идеальных рынков
- •Концепция альтернативных затрат
- •Гипотеза эффективности рынков и компромисс риска и доходности
- •Теория агентских отношений
- •Теория асимметричной информации
- •Вопросы к главе 2
- •Литература
- •Основные достижения финансового менеджмента как науки
- •Анализ дисконтированного денежного потока
- •Теории Модильяни-Миллера
- •Теория портфеля и модель оценки доходности финансовых активов
- •Модель оценки доходности финансовых активов сарм
- •Связь риска и доходности действительно является линейной.
- •Теория ценообразования опционов
- •Теория арбитражного ценообразования (арт)
- •Вопросы и задачи к главе 3
- •Перечислите основные предпосылки модели сарм?
- •Определите уровень риска портфеля, состоящего на 30% из безрискового актива, доходностью 15% и из рисковых ценных бумаг, ско которых составляет 20.
- •Литература
- •Информационное обеспечение фм
- •Управленческая и финансовая отчетность
- •Назначение и взаимосвязь баланса, отчета о прибыли и отчета о движении денежных средств
- •Внутренние и внешние пользователи финансовой отчетности
- •Базовые показатели финансового менеджмента
- •Вопросы и задачи к главе 4
- •1.3.Взаимосвязь трех основных финансовых документов
- •1.4.Состав и соотношения основных показателей финансового менеджмента
- •1.5.Расчет основных показателей финансового менеджмента
- •1.6.Ответы и решения
- •Литература
- •Показатели доходности предприятия
- •Экономическая рентабельность активов
- •Прибыльность и скорость оборота
- •Управление рентабельностью активов
- •Рентабельность собственных средств
- •Чистая рентабельность акционерного капитала
- •Вопросы и задачи к главе 5
- •1.7.Формулы расчета показателей
- •1.8.Расчет и анализ экономической рентабельности активов
- •1.9.Чистая рентабельность акционерного капитала
- •Ответы и решения
- •Литература
- •Управление рисками
- •Классификация финансовых рисков.
- •Риск-менеджмент
- •Рыночный и специфический финансовый риск.
- •Предпринимательский (операционный) леверидж
- •Найти операционный рычаг по следующим данным:
- •Порог рентабельности и запас финансовой прочности
- •Финансовый леверидж
- •Риск владельца обыкновенных акций
- •Управление рисками внутри предприятия
- •Вопросы к главе 6
- •1.10.Вопросы
- •1.11.Тест
- •Литература
- •Управление оборотным капиталом
- •Оборотный капитал и источник его финансирования. Показатели платежеспособности и ликвидности
- •Оборачиваемость оборотного капитала и его элементов
- •Управление запасами
- •1.12.Метод авс контроля товарно-материальных запасов
- •1.13.Определение наиболее экономичного размера заказа
- •1.14.Системы управления запасами
- •1.15. Управление запасами готовой продукции
- •Управление дебиторской задолженностью
- •Управление кредиторской задолженностью
- •Управление денежными средствами и их эквивалентами
- •Вопросы и задания к главе 7
- •Ответы и решения
- •Литература
- •Управление источниками долгосрочного финансирования
- •Источники финансирования
- •Структура капитала
- •1.16.. Модель Миллера - Модильяни
- •1.17.Влияние факторов реальных рынков на формирование структуры капитала
- •1.18.Особенности российского налогового законодательства, влияющие на формирование структуры капитала компании
- •Цена капитала
- •1.19.Составляющие капитала
- •1.20. Цена источника финансирования «заемный капитал»
- •1.21.Цена источника финансирования «привилегированные акции»
- •1.22.Цена источника финансирования «нераспределенная прибыль»
- •1.23.Цена источника «обыкновенные акции»
- •1.24.Цена источника «амортизационный фонд»
- •1.25.Цена источника «кредиторская задолженность»
- •Средневзвешенная и предельная цена капитала
- •Эффект финансового рычага
- •Темп устойчивого роста
- •Дивидендная политика
- •1.26.. Дивидендная политика: основные вопросы
- •1.27.. Теоретические основы формирования дивидендной политики компании
- •1.28. Формирование дивидендной политики
- •1.29. Законодательные ограничения в вопросах дивидендной политики в России
- •Вопросы и задачи к главе 8
- •1.30.Вопросы к разделу 8.2
- •1.31.Задачи к разделу 8.2
- •1.32. Вопросы к разделу 8.3
- •1.33.Задачи к разделу 8.3
- •1.34.Вопросы к разделу 8.5
- •1.35.Задачи к разделу 8.5
- •1.36.Вопросы к разделу 8.7
- •Литература
- •Управление инвестициями
- •Сущность, цель и задачи
- •Методы оценки эффективности инвестиционных проектов
- •Методы оценки риска инвестиционных проектов
- •Инвестиционная политика и формирование бюджета капиталовложений
- •Вопросы и задачи к главе 9
- •Литература
- •Финансовые инструменты
- •Виды финансовых инструментов
- •Методы оценки финансовых активов
- •1.37. Временная стоимость денег
- •1.38.Модель дисконтированного денежного потока (dcf- модель)
- •1.39. Практическое применение модели оценки денежного потока
- •Равенство обусловлено бесконечной геометрической прогрессией.
- •0 1 2 N-1 n время
- •Портфельные инвестиции
- •1.40.. Доходность инвестиционного портфеля
- •1.41.Риск инвестиционного портфеля
- •1.42.. Эффективные портфели
- •1.43.Оптимальный портфель
- •Вопросы к главе 10
- •Задачи к главе 10
- •Литература
- •Финансовое планирование и прогнозирование
- •Стратегическое, долгосрочное и краткосрочное финансовое планирование
- •Финансовая стратегия
- •Бюджетирование
- •1.44.Цели и задачи планирования финансовой деятельности
- •1.45.Понятие и методы разработки бюджета компании
- •1.46.Оперативное финансовое планирование и контроль
- •Финансовый менеджмент в условиях инфляции
- •Антикризисное управление
- •Банкротство и реструктуризация
- •Вопросы к главе 11
- •Литература
- •Международные аспекты финансового менеджмента
- •Две формы вертикального баланса
- •Проблемы международных сравнений отчетности
- •1.47.Использование международных стандартов учета
- •1.48.Применение стандарта ias
- •1.49.Применение мсфо в разных странах с учетом национальных особенностей
- •1.50.Международные организации, их вклад в мсфо
- •1.51.Россия и проблема перехода на мсфо
- •Вопросы к главе 12
- •1. Собственные средства предприятия равны 20, заемные – 10, текущие обязательства – 5, операционная прибыль –12, проценты за кредит – 30%, налог на прибыль 25%. Определите по этим данным:
- •Литература
- •Информационные технологии в финансовом менеджменте
- •Программы анализа финансового состояния предприятия
- •Основы финансового моделирования
- •Программы оценки инвестиционных проектов (Рroject Expert)
- •Литература
Финансовый леверидж
Финансовый риск – дополнительный риск, налагаемый на держателей
акций в результате решения использовать заемный капитал.
Финансовый риск связан с тем, что предприятие, использующее заемные средства, должно платить за них кредиторам. Выплаты кредиторам происходят до распределения части прибыли между акционерами, а значит, увеличивают риск неполучения ими части прибыли в виде дивидендов. Кроме того, вероятность того, что предприятие начнет испытывать финансовые затруднения (в крайнем случае – возможно банкротство) увеличивается, если предприятие использует заемные средства.
Таким образом, речь идет о риске не расплатиться по обязательствам, источником выплат по которым является прибыль.
Тем не менее, не следует рассматривать использование заемных средств как негативное явление из-за финансового риска. Финансовый менеджер может пользоваться заемными средствами, минимизируя риск, и получать выгоды от возникновения «эффекта финансового рычага». Наиболее сложная задача – определить необходимый уровень заемных средств.
Результатом использования заемных средств является значительное увеличение изменчивости прибыли на акцию.
Расчет финансового рычага (ФР) в этом случае проводится по следующей формуле:
,
НРЭИ – нетто-результат эксплуатации инвестиций. Этот же показатель называют «прибылью до выплаты процентов и налогов» и EBIT.
Эквивалентными формулами для расчета ФР являются:
, где
БП – балансовая прибыль фирмы,
% за кредит, i – проценты, которые должна платить фирма за использование заемного капитала.
Любая фирма, имеющая непогашенную задолженность, имеет эффект финансового рычага превышающий 1. Чем больше заемных средств использует фирма и, соответственно, чем больше задолженность компании по процентам, тем больше значение показателя «эффект финансового рычага».
Следует учитывать, что финансовый рычаг не влияет на прибыль до выплаты процентов и налогов, его действие начинает проявляться только на последнем этапе финансового цикла – при формировании чистой прибыли и ее распределении.
При отсутствии финансового рычага процентное изменение прибыли до выплаты процентов и налогов вызывает аналогичное процентное изменение чистого дохода на акцию.
Рассмотрим действие финансового рычага на примере, приведенном в табл. 5 и 6. В первом случае фирма использует только собственный капитал. Во втором – 50% собственного капитала и 50% заемного капитала. Рассмотрим 3 ситуации, в которые может попасть фирма в зависимости от спроса на ее продукцию. Рыночная цена изделия составляет 100 рублей, себестоимость 80 рублей, ставка налога на прибыль составляет 30%.
Таблица 5 Финансовые результаты деятельности фирмы, не использующей заемных средств.
-
Количество проданных изделий, штук
60.000
70.000
80.000
Объем продаж, руб.
600.000
700.000
800.000
Себестоимость, руб.
-480.000
-560.000
-640.000
Постоянные операционные издержки, руб.
-100.000
-100.000
-100.000
Прибыль до выплаты процентов и налогов, руб.
20.000
40.000
60.000
Затраты на финансирование, руб.
0
0
0
Налогооблагаемая прибыль, руб.
20.000
40.000
60.000
Налоги (30%), руб.
-6.000
-12.000
-18.000
Чистая прибыль, руб.
14.000
28.000
42.000
Количество акций
10.000
10.000
10.000
Прибыль на акцию, руб.
1,4
2,8
4,2
Таблица 6 Финансовые результаты деятельности фирмы, использующей заемные средства.
-
Количество проданных изделий, штук
60.000
70.000
80.000
Объем продаж, руб.
600.000
700.000
800.000
Себестоимость, руб.
-480.000
-560.000
-640.000
Постоянные операционные издержки, руб.
-100.000
-100.000
-100.000
Прибыль до выплаты процентов и налогов, руб.
20.000
40.000
60.000
Затраты на финансирование, руб.
-20.000
-20.000
-20.000
Налогооблагаемая прибыль, руб.
0
20.000
40.000
Налоги (30%), руб.
0
-6.000
-12.000
Чистая прибыль, руб.
0
14.000
28.000
Количество акций
5.000
5.000
5.000
Прибыль на акцию, руб.
0
2,8
5,6
В данном примере в случае использования заемного финансирования при неизменной прибыли до выплаты процентов и налогов произошли изменения в прибыли в расчете на 1 акцию.
При минимальном планируемом объеме продаж прибыль на акцию уменьшилась, при наиболее вероятном – осталась неизменной, а при максимальном - увеличилась. Таким образом, прибыль на акцию в случае использования заемных средств – более изменчива. Незначительные изменения рыночной ситуации в этом случае приводят к существенным изменениям прибыли на акцию.
Поэтому, ожидая неблагоприятных изменений, не следует расширять заемное финансирование. И, наоборот, если планируется расширение сбыта при прочих равных условиях, следует активно привлекать заемный капитал.
Рассмотрим график, представленный на рисунке 9. Он показывает соотношение изменения прибыли на акцию и изменения объема продаж в случае использования фирмой смешанного (заемный и собственный капитал) финансирования (сплошная линия) и финансирования только за счет собственных средств (пунктирная линия).
Анализируя график, можно увидеть, что изменчивость выше в случае привлечения заемного капитала (в любой из доступных форм: долговые ценные бумаги, кредит). Таким образом, заемные средства одновременно увеличивают и потенциал повышения прибыли компании в расчете на одну акцию, и увеличивают уровень финансового риска.
Прибыль на
акцию, руб.
3
2
1
40 50 60 70 80
Объем продаж (тыс. штук)
Рис. 9. – Изменчивость прибыли на акцию в зависимости от объема продаж при различных способах финансирования