Рентабельность собственных средств
Рентабельность собственных средств (РСС) – это отношение чистой прибыли к величине собственных средств. Как видно из рис.8, ответ на вопрос, будет ли рентабельность собственных средств больше величины рентабельности активов, зависит от того, какую долю в активах занимают заемные средства, и какую часть операционной прибыли составляют проценты за кредит и налог на прибыль.
Рентабельность собственных средств – показатель, очень важный для акционеров и владельцев предприятия. Именно по этому признаку они оценивают успешность управления фирмой и работу управляющих. Из рис.8 видно, что существует возможность получить РСС даже больше, чем ЭР, если успешно манипулировать заемными средствами. Кроме того, желательно, чтобы результаты этих манипуляций помогли покрыть налоговые изъятия.
Англоязычный вариант показателя РСС – рентабельность чистых активов (return on net assets, RONA).
Чистая рентабельность акционерного капитала
Чистая рентабельность акционерного капитала (ЧРАК) представляет собой максимально возможный уровень дивидендов и равна частному от деления чистой прибыли на величину акционерного капитала. Поскольку акционерный капитал представляет собой лишь часть собственных средств, то ЧРАК > РСС. Ясно, что хорошее управление финансами компании ассоциируется с высоким уровнем дивидендов, что акции компаний, выплачивающих более высокие дивиденды, растут в цене, т.к. пользуются повышенным спросом. Однако на вопрос «Как повысить ЧРАК?» невозможно ответить, не выполнив некоторых преобразований.
ЧРАК = ПЧ / АК, где
ПЧ – чистая прибыль, АК – акционерный капитал.
Умножим эту дробь на две единичные дроби О/О и А/А, где О – оборот, А – актив:
ЧРАК = ПЧ/АК * О/О * А/А.
Перегруппируем сомножители в числителе и в знаменателе:
ЧРАК = ПЧ/O * O/A * A/АК.
Первая дробь характеризует прибыльность оборота (аналог коммерческой маржи, но только рассчитываемый не по операционной, а по чистой прибыли). Назовем ее чистой коммерческой маржой, ЧКМ.
Вторая дробь – это коэффициент трансформации активов КТ, который характеризует скорость оборота активов.
Третья дробь показывает, во сколько раз активы больше, чем акционерный капитал. Назовем этот показатель коэффициентом структуры активов КС. Чем больше этот коэффициент, тем больше возможный уровень дивидендов, потому что в зарабатывании прибыли участвуют все активы, а распределяют ее только на акции, суммарная номинальная стоимость которых равна величине акционерного капитала.
Таким образом, показатель ЧРАК, от которого зависит уровень дивидендов, может быть представлен как произведение трех коэффициентов:
ЧРАК = ЧКМ * КТ * КС
Первый из них зависит от ценовой политики и от уровня затрат, за который ответственны в основном производственные и закупочные подразделения, второй зависит от успешности сбыта продукции (маркетинговые подразделения), а третий – от состава источников финансирования, за подбор и правильное сочетание которых отвечают финансовые подразделения и высшее руководство компании.
Рассмотрим с этой точки зрения структуру активов:
А = СС + ЗС = (АК + Ф + НРП) + ЗС, где
А – активы,
СС – собственные средства,
ЗС – заемные средства,
АК – акционерный капитал,
Ф – фонды, созданные за счет прибыли и других собственных источников,
НРП – нераспределенная прибыль прошлых лет и отчетного года.
Чем больше в составе активов любых других составляющих, кроме акционерного капитала, тем более высокие дивиденды могут получить акционеры. Отсюда потенциальная выгода использования заемных средств и капитализации прибыли. Однако только потенциальная, потому что привлечение заемных средств связано с выплатой процентов, что уменьшает сумму прибыли, а капитализация прибыли позволит получить повышенные дивиденды в последующие годы, но уменьшает их выплату в текущем году. Через показатель ЧРАК видно, как связаны с интересами акционеров не только дивидендная политика, но и политика привлечения заемных средств, а также стратегия и темпы развития предприятия.