78 Управление совокупным (сопряженным) риском

Операционный риск – возможность возникновения убытков или недополучения прибыли.

Действие операционного (производственного) рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от продажи всегда порождает более сильное изменение прибыли. Сила воздействия операционного рычага рассчитывается отношением валовой маржи к прибыли:

Валовая маржа – это разница между выручкой от реализации и переменными затратами.

Сила воздействия операционного рычага показывает, сколько процентов изменения прибыли дает каждый процент изменения выручки, и тем самым указывает на степень предпринимательского риска: чем больше сила воздействия операционного рычага, тем больше предпринимательский риск.

Операционный рычаг показывает степень чувствительности валового дохода предприятия к изменению объема производства. А именно для предприятия с высоким уровнем операционного рычага незначительное изменение объема производства может привести к существенному изменению валового дохода.

Финансовые риски связаны с вероятностью потерь каких-либо денежных сумм или их недополучением. Это риск того, что потоки наличности окажутся недостаточными для выполнения финансовых обязательств предприятия.

Действие финансового рычага заключается в том, что предприятие, использующее заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендные возможности.

Существуют две основные концепции эффекта финансового рычага:

1. Западноевропейские финансисты определяют эффект финансового рычага как приращение к чистой рентабельности собственных средств, получаемое предприятием благодаря использованию кредита, несмотря на его платность.

Составляющие эффекта финансового рычага:

- дифференциал – разница между рентабельностью активов и средней ставкой процента за кредит;

- плечо финансового рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными и собственными средствами.

Дифференциал и плечо финансового рычага находятся в неразрывной связи. Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банк склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены кредита.

Многие западные экономисты считают, что эффект финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети – половине уровня экономической рентабельности. Тогда эффект финансового рычага способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу. При таком соотношении между эффектом финансового рычага и экономической рентабельностью значительно снижается риск.

2. Американская школа финансового менеджмента трактует эффект финансового рычага как изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию, порождаемое данным изменением нетто-результата эксплуатации инвестиций.

Эта формула отвечают на вопрос, на сколько процентов изменится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении нетто-результата эксплуатации инвестиций на один процент. Чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск. Если заемные средства не привлекаются, то сила воздействия финансового рычага равна единице.

По мере одновременного увеличения финансового и операционного рычагов все менее и менее значительно сказывается изменение объема реализации на изменение чистой прибыли на акцию и рассчитывается сопряженный эффект. Уровень сопряженного эффекта показывает на сколько процентов измениться чистая прибыль на акцию при изменении объема продаж (выручки от реализации) на 1%.

Уровень сопряженного эффекта рычагов = Сила воздействия ОР*Сила воздействия ФР

Фактически этот показатель дает оценку совокупного риска, связанного с данным предприятием. Сила воздействия финансового рычага возрастает в период освоения новой продукции (период наращивания производства и выход на порог рентабельности) и в период отказа от производства данного товара и перехода к производству нового (период, когда происходит резкое возрастание постоянных затрат). Следовательно, в этот период нарастает финансовый риск, связанный с фирмой (резкое нарастание заимствования средств). Производственный (предпринимательский) риск возрастает в те же самые периоды деятельности фирмы.

Задача снижения совокупного риска, связанного с предприятием, сводится к выбору одного из трех вариантов:

- высокий уровень ЭФР в сочетании со слабой силой воздействия ОР;

- низкий уровень ЭФР в сочетании с сильным ОР;

- умеренные уровни ЭФР и ОР.