Технологии обслуживания государственного долга. Реструктуризация и конверсия долга как формы его урегулирования

Типология обслуживания государственного (муниципального) долга включает:

а) надлежащее обслуживание:

– текущее обслуживание (выплата процентов);

– погашение (стерилизация и рефинансирование);

б) ненадлежащее обслуживание (урегулирование).

Текущее обслуживание государственного (муниципального) долга предполагает своевременную выплату купонных процентов по ценным бумагам и уплату процентов по кредитам.

Сроки и частота выплаты процентов оказывают определенное влияние на инвестиционную привлекательность государственных ценных бумаг и соответственно их доходность. Государственные ценные бумаги, эмитируемые в разных странах, как правило, предполагают два стандарта выплаты купонного процента:

• ежегодные выплаты, т.е. купонный процент выплачивается один раз в год;

• полугодовые выплаты, т.е. купонный процент выплачивается один раз в шесть месяцев.

Как правило, периодичность выплат процентов по государственным ценным бумагам совпадает с периодичностью выплат процентов по корпоративным и муниципальным ценным бумагам в тех же странах.

Основные формы и технологии погашения:

• погашение за счет выручки от вновь размещаемых выпусков ценных бумаг – рефинансирование;

• погашение за счет средств бюджета с уменьшением суммы долга – стерилизация долга.

В мировой практике основной формой урегулирования долга считается реструктуризация.

В соответствии с БК РФ реструктуризация долга – это основанное на соглашении прекращение долговых обязательств, составляющих государственный или муниципальный долг, с заменой указанных долговых обязательств иными долговыми обязательствами, предусматривающими другие условия обслуживания и погашения обязательств.

Реструктуризация государственного (муниципального) долга предполагает такое изменение параметров этого долга, которое существенно повысило бы возможность выполнения заемщиком своих обязательств как за счет снижения тяжести этого долга, так и за счет повышения жесткости обязательств. Реструктуризация также пресле­дует цели минимизации потерь кредиторов и расширения возможностей экономического развития должника (страны или региона).

В мировой практике известны четыре основных схемы реструктуризации суверенного долга

1. Схема «облигации-облигации» (секьютеризация). Основная идея секьютеризации состоит в том, что страна должник эмитирует новые долговые обязательства в виде облигаций, которые либо непосредственно обмениваются на старый долг, либо продаются. Примером секьюритизации обязательств может служить переоформление долга бывшего СССР перед Лондонским клубом кредиторов в еврооблигации со сроком погашения в 2020 и 2030 гг.

2. Схема «облигации-акции». Обмен долговых обязательств на акции в рамках государственной программы приватизации. Такая схема рассчитана на весьма специфические категории инвесторов – в первую очередь потому, что при ее использовании структура активов инвесторов изменяется качественным образом. Долговые обязательства заменяются принципиально иным финансовым инструментом – акциями, которые не предполагают получения инвестором фиксированного дохода. Выигрыш же государства в результате этой операции достаточно очевиден: происходит сокращение долга за счет реализации части госсобственности на приемлемых условиях. К основным недостаткам этой формы урегулирования долга относятся следующие. Во-первых, государство (муниципалитет) теряет значительный объем собственности и возможность оперативного влияния на экономические процессы. Во-вторых, в случае неблагоприятного развития национальной экономики в будущем возможен уход этих инвесторов из страны. При продаже принадлежащих им акций может быть разрушен национальный фондовый рынок, а полученные деньги иностранные инвесторы будут обменивать на иностранную валюту, что неизбежно приведет к девальвации национальной валюты.

3. Схема «выкуп». Наиболее демократичной (рыночной) схемой реструктуризации госдолга безусловно является «выкуп». Технически эта схема предполагает два варианта реализации.

Первый из них заключается в том, что регулирующий финансовый орган государства обращается к держателям ценных бумаг с предложением о выкупе принадлежащих им облигаций по некоей фиксированной цене, при этом торги этими бумагами на некоторое время приостанавливаются.

Второй вариант – когда регулирующие органы, пользуясь благоприятной рыночной ситуацией, покупают на вторичном рынке облигации.

4. Схема «списание» - списание долга частично или целиком. Такая ситуация может возникнуть, если обязательства страны превышают ее ожидаемую платежеспособность.

Кроме названных приемов управления государственным долгом возможны и другие, большинство из которых были характерны для «плановой» экономики и проводились в принудительном порядке.

1. Обмен облигаций по регрессивному соотношению, или конверсия долга. Метод может быть применен лишь в отношении управления внутренним долгом. Суть его заключается в изменении первоначальных условий займа (величины процентной ставки, методов погашения), а также размера текущей задолженности по внутренним заимствованиям государства.

Целью конверсии является высвобождение дополнительных средств для бюджета путем уменьшения расходов на обслуживание внутреннего долга, т.е. его удешевления. Таким образом, процедурно конверсия в основном сводится: к продлению сроков погашения займов или к снижению процентной ставки государственных ценных бумаг и, как следствие, их доходности.

2. Консолидация долга – это метод управления государственным внутренним долгом, касающийся увеличения сроков функционирования ранее выпущенных займов.

3. Унификация займов представляет собой объединение нескольких ранее выпущенных займов в новом займе. При этом на вновь выпускаемые облигации обмениваются облигации унифицируемых займов, а доходность и сроки погашения нового займа изменяются в нужном для государства направлении. Унификация, как правило, сочетается с предыдущими двумя методами.

4. Отсрочка погашения займов, аннулирование государственного долга в условиях рыночных отношений являются весьма нетрадиционными методами управления. Их применение неизбежно ведет к снижению или полной потере репутации государства как заемщика среди потенциальных инвесторов и кредиторов.

Подписано в печать 08.10.10. Формат 60х90 1/16

Гарнитура Times New Roman, 10. Усл.печ.л. 9,82. Уч.-изд.л. 10,9

Тираж 100 экз.

Типография «Таглимат» ИЭУП

Лицензия №172 от 12.09.96 г.

4 20108, г. Казань, ул. Зайцева, д. 17