Расчет эффекта финансового рычага (эфр)

Показатели	Предприятие № 1	Предприятие № 2
1. Сумма актива, тыс. руб.	1000	1000
2. Сумма пассива, тыс. руб. в том числе собственные средства, тыс. руб. заемные средства, тыс. руб.	1000 1000 -	1000 500 500
3. НРЭИ *, тыс. руб.	200	200
4. Годовая ставка банковского процента	-	15
5. Сумма процентов за кредит, тыс. руб.	-	500´15%:100= =75
6. Балансовая прибыль, тыс. руб.	200	200-75=125
7. Общая экономическая рентабельность (актива), %	200:1000´100%= =20	200:1000´100% = =20
8. Рентабельность собственных средств, %	200:1000´100%= =20	125:500 ´100% = =25
9. Эффект финансового рычага (ЭФР), %	-	25 -20 =5

* НРЭИ - нетто-результат эксплуатации инвестиций, определяемый как сумма балансовой прибыли и процентов за кредит, учитываемых при нало­гообложении прибыли.

Таким образом, в результате использования заемных средств рентабельность собственных средств предприятия увеличилась на 5%.

Рассмотрим порядок расчета ЭФР в условиях действу­ющего налогообложения на примере данных табл. 1.3.1.

Таблица 1.3.2

Расчет эффекта финансового рычага

(при ставке налога на прибыль 24%)

Показатели	Предприятие № 1	Предприятие № 2
1. Сумма актива, тыс. руб.	1000	1000
2. Сумма пассива, тыс. руб. в том числе собственные средства, тыс. руб. заемные средства, тыс. руб.	1000 1000 -	1000 500 500
3. НРЭИ *, тыс. руб.	200	200
4. Годовая ставка банковского процента	-	15
5. Сумма процентов за кредит, тыс. руб.	-	500´15%:100= =75
6. Балансовая прибыль, тыс. руб.	200	200-75=125
7. Сумма налога на прибыль, тыс. руб.	200´24%:100%= =48	125´24%:100% = =30
8. Чистая прибыль, тыс. руб.	200-48= 152	125-30=95
9. Рентабельность собственных средств, %	152:1000´100%= =15,2	95:500 ´100% = =19
10. ЭФР, %	-	19-15,2 =3,8

Таким образом, на основании расчетов можно сделать следующие выводы:

1. Налогообложение сокращает размер ЭФР на вели­чину налога на прибыль: 5% (ЭФР без учета налогообложе­ния)´ 24% : 100% = 1,2%; 3,8% (ЭФР с учетом налогообло­жения) = 5% - 1,2%.

2. Организация, использующая только собственные средства, ограничивает их рентабельность 76-ю процента­ми общей экономической рентабельности (актива). Отсюда:

РСС = 0,76 ´ ОЭР, (1)

где

РСС — рентабельность собственных средств, %;

ОЭР — общая экономическая рентабельность, %.

В нашем примере: РСС = 0,76 ´ 20% = 15,2%.

3. Организация, использующая кредит, увеличивает или уменьшает рентабельность собственных средств в за­висимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и величины процентной ставки.

Отсюда:

РСС = 0,76 ´ ОЭР + ЭФР, (2)

В нашем примере: РСС = 19% = 15,2% + 3,8%.

Таким образом, ЭФР возникает в результате расхож­дения между общей экономической рентабельностью и "це­ной" заемных средств, выражающейся в виде средней рас­четной ставки процента (СРСП), рассчитываемой по фор­муле:

СРСП = ИК : ЗС ´ 100%, (3)

где ИК — все фактические издержки по всем креди­там за анализируемый период, руб.;

ЗК — общая сумма заемных средств, используемых в анализируемом периоде, руб.

Следует отметить, что СРСП может не совпадать с про­центной ставкой по кредитному договору, так как на затра­ты продукции (работ, услуг), уменьшающие налогооблагаемую базу, относится не вся сумма процентов по кредит­ному договору, а только в пределах ставки рефинансиро­вания Центрального банка, увеличенной в 1,1 раза. Про­центы сверх этой суммы уплачиваются за счет чистой при­были, тем самым отягощают стоимость кредита.

Таким образом, стоимость кредита с учетом налоговой экономии (СК) можно определить по формуле:

СК = (1 - 0,24) ´ Нп + (1 + 0,24) ´ (Дп - Нп + Сп), (4)

где 0,24 — ставка налога на прибыль, в долях;

Нп — ставка процентов по кредитному договору, отно­симая на себестоимость, %;

Дп — ставка процентов по кредитному договору, %;

Сп — ставка процентов по кредитному договору, упла­чиваемая за счет чистой прибыли, %.

Пример: Ставка процентов по кредитному договору составляет 33% годовых при ставке рефинансирования Центрального банка России 28% годовых. Отсюда, сто­имость кредита будет составлять (при Нп = 28%´1,1 = = 30,8%, Дп = 33%, Сп = 33% - 30,8% = 2,2%):

СК = (1 - 0,24) ´ 30,8% + (1 + 0,24) ´ (33% - 30,8% + 2,2%) = 28,86%.

Это означает, что с учетом налоговой экономии кредит фактически "стоит" не 33% годовых, а 28,86%.

Исходя из проведенных расчетов, формула расчета эф­фекта финансового рычага (ЭФР) имеет следующий вид:

ЭФР = (1 - 0,24) ´ (ОЭР - СРСП) ´ (ЗС : СС), (5)

где (1 - 0,24) ´ (ОЭР - СРСП) — дифференциал или первая составляющая ЭФР (не может быть отрицательной величиной, а чем больше величина дифференциала, тем менее риск осуществления кредитного договора);

ЗС - заемные средства, руб.;

СС- собственные средства, руб.;

(ЗС : СС) - плечо рычага или вторая составляющая ЭФР.

В нашем примере ЭФР = (1 - 0,24) ´ (20% - 15%)´ (500:500)= 3,8%.

Оптимальное значение ЭФР, по мнению западных эко­номистов, должно составлять 1/3 или 1/2 общей экономи­ческой рентабельности организации (ОЭР).

При расчетах из всех показателей следует исключать величину кредиторской задолженности, так как она значи­тельно увеличивает ЭФР.