2.3.Дисконтирование денежных потоков.

Денежный поток образуется как совокупность денежных средств, реально поступающих на счета или в кассу ХС в результате реализации проекта (входной денежный поток) и выплачиваемых им внешним агентам (выходной денежный поток).

Входной денежный поток представляет собой финансовые результаты проекта, источниками образование которых могут выступать выручка от реализации продукции, кредиты и займы внешних агентов, акционерный капитал, привлекаемый за счет дополнительной эмиссии акций, прочие доходы по проекту.

Выходной денежный поток включает инвестиционные издержки, определяющие величину начальных капитальных вложений в проект, а также текущие финансовые платежи по проекту, обычно включающие производственно-сбытовые издержки без амортизационных отчислений на основные активы, вовлеченные в проект, платежи за кредиты и займы, налоговые выплаты, прочие платежи из прибыли, включая выплаты дивидендов на дополнительный акционерный капитал.

Чистый денежный поток определяется как разница между реальным притоком и реальным оттоком денежных средств, совершаемых в течение определенного интервала времени инвестиционного периода:

(2.3.1.)

где: NCF_t - чистый денежный поток в интервале времени t

CIF_t - входной денежный поток в интервале времени t,

COF_t - выходной денежный поток в интервале времени t,

При прогнозировании финансовых показателей проекта в качестве интервала инвестиционного периода могут быть приняты месяц, квартал, год. При выборе конкретного интервала следует исходить: из планируемой периодичности денежных поступлений и платежей; из принятой точности получения прогнозов по каждому интервалу. Для долгосрочных проектов рекомендуется использовать различную разбивку инвестиционного периода на интервалы. Так, в качестве интервала для первого года реализации проекта обычно принимаются месяц или квартал, а для последующих лет реализации - год.

Инвестиционные проекты характеризуются денежными потоками, имеющими, как правило, различную интенсивность в течение отдельных интервалов инвестиционного периода. Причем, чистый денежный поток может быть отрицательным на начальном инвестиционном этапе, когда совершаются инвестиционные затраты по проекту и принимают положительное значение на эксплуатационном этапе проекта, когда текущие поступления превышают размеры текущих платежей.

Для оценки экономической эффективности проектов следует учитывать различную ценность для потенциальных участников проекта денежных средств, получаемых или затрачиваемых ими в разные моменты времени.

Соизмерение разновременных денежных потоков, образуемых при реализации проекта, осуществляется путем их дисконтирования - процедуры приведения денежных потоков к единому моменту времени. В качестве точки приведения в экономических расчетах обычно принимается момент, соответствующий началу инвестиционного этапа проекта, то есть началу инвестирования проекта, или момент принятия решения о целесообразности дальнейшей реализации проекта.

В основе процедуры дисконтирования лежит идея определения текущего аналога денежных средств, выплачиваемых и/или получаемых в разные моменты времени в будущем.

Пусть PV_t (Present Value (дисконтированный доход) - текущий денежный аналог средств, выплачиваемых и/или получаемых в момент времени t. Тогда текущий аналог совокупности денежных средств по проекту всего жизненного цикла проекта (инвестиционного периода Т):

(2.3.2.)

Вычислительная процедура дисконтирования состоит в умножении величины денежного потока, имеющего место на t-ом интервале инвестиционного периода, на коэффициент дисконтирования:

(2.3.3.)

где: t - номер шага расчета (t=0,1,2,3.....Т)

Т - горизонт расчета, равный времени реализации проекта.

18. норма дисконта, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

Эта формула справедлива для постоянной нормы дисконта r.

Если норма дисконта (r) меняется во времени и на t-ом шаге расчета равна r_k, то коэффициент дисконтирования вычисляется по формуле:

, при t>0, k₀=1 (2.3.4.)

При выборе ставки дисконта для конкретного проекта рекомендуется исходить из величины возможных для инвестора и гарантированных источников накопления капитала (например, из депозитного процента по вкладам в надежном банке или процента дохода по государственным облигациям), скорректированных (увеличенных) с учетом риска, связанного с инвестициями в конкретный проект. Методы оценки «рисковой премии» при выборе ставки дисконта будет рассмотрена дальше.

Коэффициент дисконтирования позволяет определить современную стоимость (финансовый эквивалент) будущей денежной суммы, то есть уменьшить ее на доход, нарастающий за определенный срок по правилу сложения процентов. Для определения нарастающего капитала и дополнительного дохода с учетом дисконтирования используются следующие формулы:

(2.3.5.)

где:

FV - размер вложения капитала к концу t-ого периода времени с момента вклада первоначальной суммы.

PV - текущая оценка размера вложенного капитала, когда делается первоначальный вклад,

D - доход.

Дисконтирование дохода применяется для оценки будущих денежных поступлений (прибыль, проценты, дивиденды) с позиции текущего момента. Инвестор, сделав вложение капитала, должен помнить, что, во-первых, происходит постоянное обесценивание денег; во-вторых, желательно периодическое поступление дохода на капитал в размере не ниже определенного минимума. Он должен оценить, какой доход он сможет получить в будущем и какую максимально возможную сумму финансовых ресурсов допустимо вложить в данное дело. Эта оценка производится по формуле:

(2.3.6.)

Подобные рассуждения могут быть распространены на любые формы вложения капитала.

Итак, в любой финансовой операции всегда присутствуют три величины, две из которых заданы, а одна является искомой.

Процесс, в котором заданы исходная сумма инвестиций и процентная ставка (норма прибыли), в финансовых вычислениях называется процессом наращения.

Процесс, в котором заданы ожидаемая в будущем к получению (возвращаемая) сумма инвестиций и коэффициент дисконтирования, называется процессом дисконтирования.

В первом случае речь идет о движении денежного потока от настоящего к будущему, во втором - о движении от будущего к настоящему (рис. 2.3.1.):

Рис. 2.3.1.Логика финансовых операций.