Методика построения безрискового эквивалентного денежного потока.

В основу данной методики заложены концептуальные идеи теории полезности и теории игр. Идея состоит в следующем: рассматривая поэлементно денежный поток рискового проекта, инвестор в отношении его пытается оценить, какая гарантированная, то есть безрисковая, сумма денег потребуется ему, чтобы быть индифферентным (безразличным) к выбору между этой суммой и ожидаемой, то есть рисковой, величиной к-го элемента потока.

Графически риск выражается с помощью кривых безразличия (индифферентности) (Рис.3.2.3).

Рис. 3.2.3. Графическое выражение риска с помощью кривых безразличия.

На графике представлена зависимость между ожидаемым доходом и соответствующим уровнем риска, измеряемым b-коэффициентом.

Теоретически существует 4 типа кривых безразличия:

АЕ - прямая, параллельная оси абсцисс, характеризует ситуацию, когда инвестор безразличен (нейтрален) к риску;

АВ - выпуклая вниз кривая, представляющая собой кривую безразличия инвестора с возрастающим неприятием риска - темп прироста требуемого дохода опережает темп прироста риска, то есть незначительное повышение риска предполагает существенное увеличение дохода;

АС - выпуклая вверх кривая - является кривой безразличия с убывающим неприятием риска, то есть принадлежит любителю рисковать;

АД - прямая, которая отражает постоянное или неизменное, неприятие риска.

На практике отношение к риску подавляющей части инвесторов описывается кривыми типа АВ.

Величина безрискового эквивалента зависит от двух факторов: степени выпуклости кривой безразличия и рисковости ожидаемого дохода.

Способы нахождения безрисковых эквивалентов:

Можно попытаться оценить вероятность появления заданной величины денежного поступления для каждого года и каждого проекта. Для этой цели составляются новые проекты на основе откорректированных с помощью понижающих коэффициентов денежных потоков и для них рассчитываются NPV (понижающий коэффициент представляет собой вероятность появления рассматриваемого денежного поступления). Откорректированный поток и представляет собой поток из безрисковых эквивалентов. Предпочтение отдается проекту, откорректированный денежный поток которого имеет наибольший NPV; этот проект считается менее рисковым.

Методика поправки на риск коэффициента дисконтирования.

Методика не предполагает корректировки элементов денежного потока. В методике вводится поправка к коэффициенту дисконтирования; рассматривается график функции, отражающей зависимость между ожидаемой доходностью финансовых активов и уровнем присущего им риска к=f(b) (Рис. 3.2.).

Рис.3.2. График взаимосвязи дисконта и риска.

График отражает прямо пропорциональную зависимость - чем выше риск, тем выше и требуемая (ожидаемая) доходность.

Безрисковый дисконт k_rf в основном соответствует государственным ценным бумагам. Более рисковыми являются облигации и акции. Чем выше риск, ассоциируемый с конкретным активов, тем больше должна быть премия в виде добавки к требуемой доходности. Аналогично с учетом риска при оценке эффективности инвестиционных проектов: к безрисковому дисконту или некоторому его базисному значению следует добавить поправку на риск и при расчете критериев оценки проекта использовать откорректированное значение дисконтной ставки.

Методика имеет вид:

• устанавливается исходная цена капитала, СС, предназначенного для инвестирования (нередко в качестве СС принимается средневзвешенная цена капитала - WACC);

• определяется премия за риск, ассоциируемый с данным проектом: для проекта А - r_a; для B - r_b;

• рассчитывается NPV с дисконтом r:

для проекта А: r=CC=r_a; для проекта В: r=CC+r_b;

• проект с большим NPV считается предпочтительным.

С некоторой долей условности можно считать, что в теоретическом плане этот метод более оправдан, поскольку введение поправки на риск автоматически приводит к принятию безусловно обоснованной предпосылки о возрастании риска с течением времени. Конечно, эта предпосылка может быть учтена и при расчете безрисковых эквивалентов. По свидетельству западных специалистов, из рассмотренных методов учета риска последний метод пользуется большей популярностью. Обычно называют две причины:

• специалисты предпочитают работать с относительными показателями, в частности, с показателями доходности;

• ввести поправку к дисконту гораздо легче, нежели рассчитывать безрисковые эквиваленты, тем более, что в любом случае решение является субъективным.