Процедура отбора и реализации инвестиционных проектов.
Отбор и реализация проектов инвестиционного портфеля осуществляется в рамках составления бюджета капиталовложений.
Теоретически можно включать в бюджет все проекты, удовлетворяющие критерию или совокупности критериев, принятых в данной компании. На практике используют два основных подхода к формированию бюджета капиталовложений:
первый основан на применении критерия IRR,
второй - критерия NPV.
Логика первого подхода такова. Все доступные проекты упорядочиваются по убыванию IRR. Далее проводится их последовательный просмотр: очередной проект, IRR которого превосходит цену капитала, отбирается для реализации. Включение проекта в портфель с неизбежностью требует привлечения новых источников. Поскольку возможности компании по мобилизации собственных средств ограничены, наращивание портфеля приводит к необходимости привлечения внешних источников финансирования, то есть к изменению структуры источников финансирования в сторону повышения доли заемного капитала. Возрастание финансового риска компании в свою очередь приводит к увеличению цены капитала. Таким образом, налицо две противоположные тенденции: по мере расширения портфеля инвестиций, планируемых к исполнению, IRR проектов убывает, а цена капитала возрастает.
Для наглядности можно воспользоваться графическим методом. Строятся два графика: инвестиционных возможностей и предельной цены капитала предприятия, с помощью которых и производится отбор проектов для реализации. График инвестиционных возможностей (IOS) представляет собой графическое изображение анализируемых проектов, расположенных в порядке снижения внутренней нормы прибыли, IRR. График предельной цены капитала (MCC) - это графическое изображение средневзвешеной цены капитала как функции объема привлекаемых финансовых ресурсов. Первый график является убывающим, а второй - возрастающим. (Рис. 2.4.2).
Рис.2.4.2. Формирование бюджета капиталовложений с помощью графиков MCC и IOS.
На рисунке точка пересечения графиков показывает предельную цену капитала или уровень минимально допустимой доходности по инвестициям. Допустим, компания рассматривает возможность включения в портфель пяти независимых проектов (А, В, С, D, E). Как видно из рисунка, первые два проекта компания может профинансировать за счет собственных средств, однако для финансирования других ей придется прибегнуть к внешним источникам (что приведет к увеличению цены источника). Тем самым внедрение проектов C, D, E требует принятия решений управленческого характера.
Второй подход к формированию бюджета капиталовложений основывается на критерии NPV. В общем виде эта методика заключается в следующем: устанавливается значение нормы доходности проекта либо общее для всех проeктов, либо индивидуальное по проектам в зависимости от источников финансирования; все независимые проекты с NPV>0 включаются в портфель; из альтернативных проектов выбирается проект с максимальным NPV. Если имеются ограничения временного или ресурсного характера, методика усложняется: вводятся дополнительные поправки и ограничения.
Решение об участии в проекте или его поддержке должно приниматься с учетом и других оценок и критериев, которые в каждом конкретном случае формируются исходя из целей, стоящих перед участниками проекта, условий реализации проекта и связанного с ним рисками, другими факторами (которые часто могут не иметь количественного выражения). В связи с этим процедура отбора и оценки инвестиционных проектов должна включат как формальные методы оценки расчета количественных критериев экономической эффективности, так и неформальные, экспертные методы анализа различных аспектов проекта.