Фин Менеджмент

Пример

Валовая прибыль предприятия за год составила 12,4 млн.

рублей, запланировано было 11,7 млн. рублей.

Уровень налогообложения не изменился и составил 40,6%. Выручка от всех видов продаж была 98,3 млн. рублей, а планировалось 103,0 млн. рублей.

Размер среднегодового совокупного капитала равен 30,1 млн. рублей, планировалось 29,6 млн. рублей. Размер собственного капитала составил 14,9 млн. рублей, планировалось 13,7 млн. рублей.

Определите величину влияния соотношения этих факторов на изменение рентабельности собственного капитала.

451

Решение

Дчп пл = 11,7 * (1 - 0,406) / 11,7 = 0,594; Дчп фак = 12,4 * (1 - 0,406) / 12,4 = 0,594; Дчп = 0,594 - 0,594 = 0.

МК пл = 29,6 / 13,7 = 2,1606; МК фак = 30,1 / 14,9 = 2,0201; МК = 2,0201 - 2,1606 = -0,1405.

Коб пл = 103,0 / 29,6 = 3,4797; Коб фак = 98,3 / 30,1 = 3,2658; Коб = 3,2658 - 3,4797 = -0,2139.

Rоб пл = 11,7 / 103,0 = 0,113592; Rоб фак = 12,4 / 98,3 = 0,126144; Rоб = 0,1261 - 0,1136 = 0,012552.

ROE пл = 11,7 * (1 - 0,406) / 13,7 = 0,507285; ROE фак = 12,4 * (1 - 0,406) / 14,9 = 0,494336;

ROE = 0,494336 - 0,507285 = -0,01295 или -1,295%.

452

Рассчитаем влияние факторов на изменение ROE с помощью способа абсолютных разниц:

а). за счет изменения удельного веса чистой прибыли в общей сумме балансовой прибыли: ROE чп = Дчп * МК пл * Коб пл * Rоб пл = 0 * 2,1606 * 3,4797 * 0,1136 = 0 или 0%;

б). мультипликатора капитала:

ROE мк = Дчп фак * МК * Коб пл * Rоб пл = 0,594 * -0,1405 * 3,4797 * 0,1136 = -0,0329 или -3,29%;

в). оборачиваемости капитала:

ROE ок = Дчп фак * МК фак * Коб * Rоб пл = 0,594 * 2,0201 * - 0,2139 * 0,1136 = -0,0291 или -2,91%;

г). рентабельности продаж:

ROE рп = Дчп фак * МК фак * Коб фак * Rоб = 0,594 * 2,0201 * 3,2658 * 0,012552 = 0,04918 или +4,918%.

Из расчета видно, что доходность собственного капитала уменьшилась (всего на -1,295%) из-за уменьшения доли заемного капитала (на -3,29%) и замедления оборачиваемости капитала (на -2,91%), а повысилась за счет улучшения рентабельности продаж (+4,916%).

453

Для сравнения проведем расчет методом логарифмирования (можем применять, т.к. модель мультипликативная):

кофЛог = ROE / ln(ROE фак/ ROE пл) = -0,01295 / ln(0,494336/0,507285) = 0,50082.

За счет изменения удельного веса чистой прибыли в общей сумме балансовой прибыли:

ROE чп = кофЛог * ln(Дчп фак/Дчп пл) = 0,50082 * ln(0,594 / 0,594) = 0

За счет изменения мультипликатора капитала:

ROE мк = кофЛог * ln(МК фак/МК пл) = 0,50082 * ln(2,0201 / 2,1606)

=-0,0337или -3,37%.

За счет изменения оборачиваемости капитала:

ROE ок = кофЛог * ln(Коб фак/Коб пл) = 0,50082 * ln(3,2658 / 3,4797)

=-0,03177 или -3,177%.

За счет изменения рентабельности продаж:

ROE рп = кофЛог * ln(Rоб фак/Rоб пл) = 0,50082 * ln(0,126144 / 0,113592) = 0,05249 или 5,249%.

Логарифмический метод дал похожие результаты: (учитываем, что этот метод более объективный т.к. нет зависимости от порядка расчета факторов) доходность собственного капитала

уменьшилась из-за уменьшения доли заемного капитала (на -3,37%) и замедления оборачиваемости капитала (на -3,177%), а повысилась за счет улучшения рентабельности продаж (+5,249%).

454

В случае необходимости более подробного определения влияния каждого из факторов, проводится факторный анализ по каждому фактору, входящему в данную методику.

В зависимости от типа анализа сравнение факторов может проводиться как:

а) плановый - фактический (или прогнозный - фактический), б) период предыдущий - период текущий,

в) среднеотраслевые показатели - показатели анализируемого предприятия (или показатели лучшего предприятия отрасли и показатели анализируемого предприятия), г) нормативные - фактические (или оптимальные - фактические).

455

Задача

Полиграфическое издательство "Синяя птица" закончило год со следующими финансовыми результатами:

Валовая прибыль предприятия за год составила 236,54 млн. рублей, в прошлом году было 189,48 млн. рублей.

Уровень налогообложения 37,1% в текущем году и 45,3% в прошедшем.

Выручка от всех видов продаж была 742,8 млн. рублей, а в прошлом году 685,6 млн. рублей.

Размер среднегодового совокупного капитала равен 475,1 млн. рублей, в прошлом году был 482,12 млн. рублей. Размер собственного капитала составил 253,7 млн. рублей, в прошлом году 289,45 млн. рублей.

Что повлияло на изменение доходности собственного капитала? Определите величину влияния соотношения

этих факторов на изменение рентабельности собственного капитала.

456

Решение

Введем сокращение: пг - прошлый год, а тг - текущий год.

Рассчитаем долю чистой прибыли в объеме валовой прибыли: Дчп пг = ВалПриб пг * (1 - НалПриб пг) / ВалПриб = 1 - 0,453 = 0,547; Дчп тг = ВалПриб тг * (1 - НалПриб тг) / ВалПриб = 1 - 0,371 = 0,629;

Рассчитаем изменение за год доли чистой прибыли в объеме

валовой прибыли:

Дчп = Дчп тг - Дчп пг = 0,629 - 0,547 = 0,082.

Определим значение и изменение мультипликатора капитала: МК пг = СовАкт пг/СобКап пг = 482,12 / 289,45 = 1,6656; МК тг = СовАкт тг/СобКап тг = 475,1 / 253,7 = 1,8727; МК = МК тг - МК пг = 1,8727 - 1,6656 = 0,2071.

Определим значение и изменение коэффициента

оборачиваемости капитала:

Коб пг = ВырПрод пг / СовАкт пг = 685,6 / 482,12 = 1,4221; Коб тг = ВырПрод тг / СовАкт тг = 742,8 / 475,1 = 1,5635; Коб = Коб тг - Коб пг = 1,5635 - 1,4221 = 0,1414.

457

Определим значение и изменение рентабельности оборота

капитала:

Rоб пг = ВалПриб пг / ВырПрод пг = 189,48 / 685,6 = 0,2764; Rоб тг = ВалПриб тг / ВырПрод тг = 236,54 / 742,8 = 0,3184; Rоб = Rоб тг - Rоб пг = 0,3184 - 0,2764 = 0,04204.

Вычислим значение и изменение рентабельности собственного

капитала:

ROE пг = ВалПриб пг * (1 - НалПриб пг) / СобКап пг = 189,48 * (1 - 0,453) / 289,45 = 0,35808;

ROE тг = ВалПриб тг * (1 - НалПриб тг) / СобКап тг = 236,54 * (1 - 0,371) / 253,7 = 0,58646;

ROE = ROE тг - ROE пг = 0,58646 - 0,35808 = 0,22838 или +22,837%.

Определим степень влияния факторов на изменение ROE: а) за счет изменения удельного веса чистой прибыли в общей сумме балансовой прибыли:

ROE = Дчп * МК пг * Коб пг * Rоб пг = 0,082 * 1,6656 * 1,4221 * 0,2764 = 0,05368 или +5,368%;

458

б) мультипликатора капитала:

ROE = Дчп тг * МК * Коб пг * Rоб пг = 0,629 * 0,2071 * 1,4221 * 0,2764 = 0,0512 или +5,12%;

в) оборачиваемости капитала:

ROE = Дчп тг * МК тг * Коб * Rоб пг = 0,629 * 1,8727 * 0,1414 * 0,2764 = 0,04603 или +4,603%;

г) рентабельности продаж:

ROE = Дчп тг * МК тг * Коб тг * Rоб = 0,629 * 1,8727 * 1,5635 * 0,04204 = 0,07742 или +7,742%.

Ответ. Из расчета видно, что доходность

собственного капитала повысилась (всего на +5,368%) из-за снижения уровня налогообложения, увеличения доли заемного капитала (на +5,12%), ускорения оборачиваемости капитала (на +4,603%) и улучшения рентабельности продаж (на +7,742%).

459

4. 5-ти факторный анализ коэффициента финансового левериджа

Коэффициент финансового левериджа определяется как отношение заемного капитала к собственному капиталу и прямо пропорционально влияет на уровень финансового риска компании и рентабельность собственного капитала (при условии, что стоимость привлечения заемных средств ниже рентабельности совокупного капитала).

Обычно для России за нормативное значение коэффициента финансового левериджа принимается равное 1 (соотношение 50 на 50 процентов), но для разных отраслей, разных по размеру, региону, конъюнктуре рынков, традиции, рентабельности, сроку существования и т.д. предприятий, нормативное значение может существенно изменяться.

Как правило, при низкой скорости оборота капитала и низкой доли оборотных активов значение коэффициента

финансового левериджа небольшое.

460