Фин Менеджмент

1. Минимизация средневзвешенной стоимости совокупного капитала

Для повышения эффективности

использования капитала (оптимизации соотношения между финансовой устойчивостью, ценой и рентабельностью капитала) проводят анализ структуры капитала.

Рассмотрим процесс оптимизации структуры капитала по методике, описанной И.А. Бланком.

421

Привлечение дополнительного капитала

В соответствии с этой методикой, привлечение дополнительного капитала, как за счет собственных источников предприятия, так и за счет заемных, имеет свои пределы и обычно связано с возрастанием его средневзвешенной стоимости.

Для привлечения инвесторов требуется выплачивать больший доход на акции или облигации при размещении дополнительного выпуска.

422

Последствия привлечения дополнительных средств

При получении дополнительных кредитов

уменьшается значение коэффициента автономии и как следствие платежеспособности, а значит и повышение процентной ставки за кредит из-за увеличения уровня риска банкротства. Аналогично, при инвестиции дополнительных кредитов в средства производства, запасы и другие низколиквидные активы, снижается коэффициент ликвидности, что так же приводит к повышению процентной ставки за кредит.

423

Формула расчета

Привлечение дополнительных кредитов при высоком уровне

финансового рычага, а, следовательно, и финансового риска, возможно только на условиях повышенной процентной ставки за кредит с учетом риск-премии для банка.

СССК = ДАК*ДВ + ДЗК*(СК*(1 - НП)), где:

СССК - средневзвешенная стоимость совокупного

капитала

ДАК - доля акционерного капитала; ДВ - уровень дивидендных выплат в %; ДЗК - доля заемного капитала; СК - уровень ставки за кредит в%; НП - ставка налога на прибыль;

(1 – НП) – налоговый корректор.

424

Решение

Средневзвешенная стоимость капитала:

а) СССК= 0,2 * 0,12 + 0,8 * 0,21*(1 - 0,32) = 0,1382; (13,82%) б) СССК= 0,4 * 0,14 + 0,6 * 0,19*(1 – 0,32) = 0,1335; (13,35%) в) СССК = 0,6 * 0,16 + 0,4 * 0,17*(1 – 0,32) = 0,1422; (14,42%) г) СССК = 0,8 * 0,18 + 0,2 * 0,15*(1 – 0,32) = 0,1644; (16,44%) д) 1,0 * 20% = 20%.

Ответ: При соотношении акционерного и заемного капитала

как 40% к 60% средневзвешенная стоимость совокупного капитала будет минимальной и значит затраты на привлечение финансовых ресурсов будут минимальны и прибыль больше.

426

Задача 1

Для расширения производства необходимо привлечь

средства.

Существующая структура капитала:

акционерный капитал 100 000 обыкновенных акций на сумму 34 млн. долларов, с 14,6% дивидендным доходом и 12,5% бессрочные облигации на сумму 13,9 млн. долларов. Дополнительные средства в размере 7,25 млн. долларов Можно мобилизовать путем:

а) дополнительная эмиссия 15 000 акций по цене 320 долларов (4,8 млн. долларов) и остальные в виде 19,9% банковского кредита. Дивидендный доход на акцию изменится до уровня 15,3% годовых.

427

Продолжение условия задачи

б) дополнительная эмиссия 22 000 акций по цене 315 долларов (6,93 млн. долларов) и остальные в виде 17,4% банковского кредита. Дивидендный доход на акцию изменится до уровня 15,9% годовых.

в) эмиссия привилегированных акций с дивидендным доходом 16,1% годовых.

г) эмиссия долговых обязательств под 22,5% годовых.

Ставка налога на прибыль 35,6%. Определите наиболее выгодный вариант с точки

зрения наименьшей стоимости совокупного капитала.

428

Решение

Определим долю акционерного капитала в совокупном капитале:

а) ДАК = (34 + 4,8) / (34 + 13,9 + 7,25) = 0,700;

б) ДАК = (34 + 6,93) / (34 + 13,9 + 7,25) = 0,739;

в) ДАК = 34 / (34 + 13,9 + 7,25) = 0,6137; г) ДАК = 34 / (34 + 13,9 + 7,25) = 0,6137.

429

Продолжение решения

Определим долю бессрочных облигаций:

ДЗК1 = 13,9 / (34 + 13,9 + 7,25) = 13,9 / 55,4 = 0,2509.

Определим долю банковского кредита:

а) ДЗК2 = (7,25 - 4,8) / (34 + 13,9 + 7,25) = 0,04422; б) ДЗК2 = (7,25 - 6,93) / (34 + 13,9 + 7,25) = 0,00578; в) нет; г) ДЗК2 = 7,25 / (34 + 13,9 + 7,25) = 0,13087.

Определим долю привилегированных акций: а) нет; б) нет;

в) ДПА = 7,25 / (34 + 13,9 + 7,5) = 0,13087; г) нет.

430