Фин Менеджмент

Продолжение условия задачи

Существует несколько вариантов привлечения средств:

а) дополнительная эмиссия обыкновенных акций на 300 млн. рублей и остальные в виде банковского кредита под 26,9% годовых.

б) дополнительная эмиссия обыкновенных акций на 139,7 млн. рублей и остальные в виде банковского кредита под 29,4% .

в) эмиссия привилегированных акций с дивидендным доходом 21,8% годовых.

г) эмиссия долговых обязательств под 30,5% годовых. Ставка налога на прибыль 38,4%.

Рентабельность активов 28,76%.

Выберите наиболее выгодный вариант с точки зрения наибольшей прибыльности собственного капитала.

441

Решение

Определим долю акционерного капитала для каждого варианта:

а) ДАК = (300 + 829) / (408,25 + 829 + 652,9 +219,9) = 0,535; б) ДАК = (139,7+829) / (408,25 + 829 +

652,9 + 219,9) = 0,459; в) ДАК = 829 / (408,25 + 829 + 652,9 + 219,9) = 0,393;

г) ДАК = 829 / (408,25 + 829 + 652,9 + 219,9) = 0,393.

442

Продолжение решения

Определим долю бессрочных облигаций в совокупном капитале:

ДО = 652,9 / (408,25 + 829 + 652,9 +219,9) = 0,3094.

Определим долю кредита: ДК=219,9/ (408,25 + 829 + 652,9+ +219,9) = 0,1042

Определим долю банковского кредита:

а) ДЗК = (408,25 - 300) / (408,25 + 829 + 652,9 +219,9) = 0,0513; б) ДЗК = (408,25 - 139,7) / (408,25 + 829 + 652,9 +219,9) = 0,127; в) нет; г) ДЗК = 408,25 / (408,25 + 829 + 652,9 +219,9) = 0,1934.

Определим долю привилегированных акций: а) нет; б) нет;

в) ДПА = 408,25 / (408,25 + 829 + 652,9 +219,9) = 0,1934; г) нет.

443

Продолжение решения

Рассчитаем рентабельность собственного капитала для каждого варианта:

РСК = (1 - НП)*РА*(1 + ДО/ДАК *(1 - СКО*(1- НП)/РА)+ ДК/ДАК*(1 - СК*(1- НП)/РА)+ +ДЗК/ ДАК *(1 - СКЗК*(1- НП)/РА) + +ДПА/ДАК * (1 – ДПВ/РА)).

444

Продолжение решения

а) РСК = (1- 0,384) * 0,2876 * (1 + 0,3094/0,535 * (1 – 0,279*(1 – 0,384)/0,2876) + 0,1042/0,535 * (1 – 0,247* (1-0,384) /0,2876)+ 0,0513/0,535*(1 – 0,269*(1-

445

Продолжение решения

г) РСК = (1 - 0,384) * 0,2876 * (1 + 0,3094/0,393 * (1 – 0,279 * (1 -

-0,384) /0,2876) + 0,1042/0,393*(1 – 0,247*(1 - 0,384)/0,2876) + 0,1934/0,393 * (1 – 0,305 * (1 - 0,384) /0,2876)) = 0,2853.

(28,53%)

Ответ. Наибольшая доходность акционерного капитала

будет в случае, когда все дополнительные средства будут привлечены с помощью эмиссии долговых обязательств (вариант г).

446

Задача 2

Для ОАО "Сибирский лес" необходимо привлечь средства в объеме 150 млн. рублей. Есть два варианта мобилизации средств: 1) эмиссия обыкновенных акций; 2) кредит в банке под 18% годовых. Количество уже выпущенных акций 350 тыс. шт. Балансовая прибыль до выплаты процентов и налогов 175 млн. рублей. Ставка налога на прибыль 36%. Рыночная цена акций 1450 рублей. Определите прибыль на акцию (EPS - earning per share) для обоих вариантов.

447

Решение

Определим количество обыкновенных акций (для упрощения не учитываем падение курса, стоимость размещения и т.д.), которые необходимо выпустить в обращение по первому варианту: 150 000 000 / 1450 = 103 448 акций.

Рассчитаем объем процентных выплат по второму варианту: 150 * 0,18 = 27 млн. рублей.

Прибыль после налогообложения вар. №1: 175*(1 - 0.36) = 112 млн. рублей Прибыль после налогообложения вар. №2: (175-27)*(1 - 0.36)

=94.72 млн. рублей

Прибыль на акцию вар. №1: 112 000 000 / (350 000 + 103 448)

=247,0 рублей.

Прибыль на акцию вар. №2: 94 720 000 / 350 000 = 270.63 рубля.

У второго варианта прибыль на акцию больше на 270.63/247 = 1.0956 или на 9.56%.

448

3. 4-х факторный анализ доходности собственного капитала

Рентабельность собственного капитала рассчитывается как

отношение суммы чистой прибыли за год к среднегодовой сумме

собственного капитала:

ROE = Чистая прибыль/ Среднегодовая сумма собственного капитала.

Для проведения анализа представим ROE, как произведение следующих факторов:

ROE = Дчп*ROA*МК, где:

Дчп – доля чистой прибыли в общей сумме балансовой прибыли;

ROA - рентабельность совокупного капитала; МК - мультипликатор капитала.

449

Расширить факторную модель ROE можно за счет

разложения на составные части показателя ROA (факторная модель предложена Савицкой Г.А.):

ROE = Дчп * МК * Rоб * Коб, где:

Rоб - рентабельность оборота определяется как отношение валовой (балансовой) прибыли к выручке (нетто) от всех видов продаж и характеризует эффективность управления затратами и ценовой политики предприятия. Коб - коэффициент оборачиваемости капитала определяется как отношение выручки от всех видов продаж к величине совокупного капитала и отражает интенсивность его использования и деловую активность предприятия.

450